$拼多多(PDD.US) 4Q24 火線解讀：如不少投資人所擔憂且預期到的，拼多多本季度的業績表現不好。兩頭的總營收和經營利潤都低於賣方一致預期。

具體來看，總營收 1106 億（+24% yoy)，比預期低約 54 億。“略感欣慰 “的是更受關注的廣告收入同比增長 17%，與賣方一致預期還算一致。營收 miss 都是源自波動較大，賣方一致預期本也沒有太多置信度的佣金收入（包含 Temu、買菜等業務）。

不過，海豚投研也注意到，部分頭部賣方對廣告收入的預期增速是在 20%~24% 之間（對應預期的國內主站 GMV 增速在 20% 上下），從這個角度實際表現至少是低於一些偏樂觀資金的預期的。

此外，由於 Q4 早期拼多多自己貼錢國補，和公司主動減擁的舉措，市場對本季的利潤預期不高，普遍認為經營利潤率會由 3Q（較年初已明顯收窄）繼續下滑。實際利潤率和預期大體一致，但因為營收 miss，導致實際利潤額也比預期稍低，同比增速下降到僅僅 14%。利潤表現雖算不上明顯差於預期，仍是偏負面的。