$農夫山泉(09633.HK)24H2 業績火線速讀：24H2 公司業績大幅不及預期。市場本來預期下半年隨着輿論影響減弱、擴大綠瓶水投放、包裝水業務能大幅修復，但實際的情況是伴隨補貼減弱、競爭加劇導致包裝水業務大幅 miss 了市場預期，而處於高增勢頭下的茶飲業務在去年同期高基數的情況下增速也環比降速，小幅 miss 了市場預期。

1、包裝水業務：24H2 包裝水業務同比下滑 24%，環比上半年（-18%）持續降速。海豚君認為最主要的原因在於公司下半年增加了綠瓶水投放力度，雖然綠瓶水起到了提振市佔率的作用，但由於出廠價較紅瓶水低，因此拉低了包裝水的總體營收。

2、茶飲業務：24H2 茶飲業務同比增長 13%，一方面是由於去年同期高基數，另一方面無糖茶競爭加劇，新入局者較多，使得茶飲業務相較於前兩年 50% 以上的高增速環比降速。

3、費用投放平穩：由於綠瓶水本身價格低，需要的渠道推廣費用較少，因此費用端的控制上整體還是超出市場預期的。儘管費用上公司控制較少，但最終 24H2 核心經營利潤還是同比下滑了 11%，不及預期。

4、海豚君認為，下半年的農夫基本算得上處於最艱難的階段，2025 年伴隨綠瓶投放力度收窄、補貼減弱，公司的盈利能力有望邊際改善。