比亞迪$比亞迪股份(01211.HK) 發佈 2025 年一季度業績預告，其中歸母淨利潤 85 億元-100 億元，同比增長 86%-119%，超出市場預期 80.6 億元。

海豚君按照歸母淨利指引中值 92.5 億元來預計，比亞迪一季度銷量 100 萬輛，隱含一季度比亞迪單車淨利在 0.8 萬元 +，而市場之前對於比亞迪一季度的單車淨利預期僅 0.7 萬元左右，主要可能認為比亞迪 2025 年一季度正值車型換代期，正在對老款大幅降價清倉，而智駕款車型補位相對較慢（3 月左右才開始陸續放量），所以對單車淨利的預期是參考着 2024 年一季度比亞迪推出榮耀版（降價減配版本）來的（2024Q1 單車淨利 0.67 萬元）。

海豚君認為此次比亞迪單車淨利超預期主要有 2 方面因素：

1. 海外銷量大幅增長，對單車淨利的正向貢獻：

2025 年一季度，比亞迪出海銷量共 20.6 萬輛，環比去年四季度繼續高增 73%，主要由於海外產能開始放量，出海銷量佔一季度銷量比重也達到 20.6%，而比亞迪海外銷售的單車淨利更高，對沖了對車型換代的單價的不利影響。

2. 2025 年一季度由於海外放量 + 智駕版車型 3 月開始逐漸補位，仍實現了 100 萬輛的銷量，規模效應有所釋放：

不同於比亞迪去年一季度推出榮耀版，二季度 DMI 5.0 車型才開始逐漸放量，今年智駕版車型推出較早，在一季度就開始推出，同時比亞迪對老款車型降價，同時疊加一季度海外放量影響，比亞迪在一季度銷量淡季時實現了 100 萬輛的銷量，同比增長 60%，規模效應相比去年一季度有所釋放。

而比亞迪目前的估值仍然處於相對低位的水平，後續潛在的上行催化劑：

① 目前據調研，智駕版訂單比例已超過 50%，3-4 月智駕版密集上市，可能迎來銷量的繼續爬坡；

② 出海銷量持續高增，對盈利的持續提振作用；（全年出海目標 80 萬輛）

③ 汽車業務毛利率在智駕增配但不加價的負面影響可能被供應鏈壓價和規模效應所抵消；