京東方：面板的 “順風局”，關税陰雲 “添” 變數？

京東方 A（000725.SZ）於北京時間 2025 年 4 月 21 日晚間的 A 股盤後發佈了 2024 年全年財務報告（截止 2024 年 12 月），核心要點如下：

1.整體業績：收入和利潤，雙雙回升。京東方 2024 年第四季度實現營收 546 億元，同比增長 13.8%，主要受面板出貨量提升的帶動。$京東方A(000725.SZ) 2024 年第四季度的歸母淨利潤為 20.1 億元，同比增長 32%。在面板行業從底部回暖的過程中，公司營收端和毛利率均有提升。

2.毛利率及費用率：會計政策調整的影響。本季度能看到公司的毛利率驟降，而銷售費用單季度這算竟然為“負數”，這主要是公司對會計政策做了調整。公司將計提的保證類質保費用計入 “主營業務成本”，而不再計入 “銷售費用”，這對本季度的數據影響大約在 21 億元。如果不考慮該影響，公司本季度的毛利率將回升至 15.7%，而銷售費用也將回到 8.6 億元，相對符合公司的經營狀況。受 2024 年年末面板價格有所降低的影響，毛利率環比也有所回落。

3.具體業務來看：顯示器件和物聯網創新業務是公司最大的收入來源，合計佔比達到 95% 以上。其中 2024 年下半年顯示器件業務同比增長 9.9%，主要受益於面板出貨量的增長；物聯網創新業務同比下滑 22.4%，受經濟面的需求擾動較大。

4.存貨及價格變動：京東方在 2024 年第四季度的存貨減少至 233 億元，環比下降 4.7%。公司本季度存貨/收入的比值繼續下降至 0.43。隨着存貨狀況的好轉，面板從 2024 年底開始價格再次上漲。而在面板漲價的帶動下，公司在下季度的業績仍將繼續向好。

海豚君整體觀點：京東方本次財報還不錯。

公司本季度營收和利潤都實現了兩位數的增長，雖然面板行業的需求並未迎來快速的上升，但穩步漲價，也給公司帶來了持續回暖的預期。而隨着面板的量價齊升，京東方全年業績都保持着平穩上升的趨勢。

由於公司本季度對 “會計政策” 再次調整，主要是對計提的保證類質保費用的計入類別，而這對公司的淨利潤沒有影響，主要影響公司的毛利率和銷售費用。若剔除該項影響，公司本季度的毛利率仍保持在 16% 附近，銷售費用也在 9 億元左右。從經營角度看，公司毛利率的變動主要受面板價格影響，這也直接影響公司的利潤釋放。

在當前看來，公司整體經營面依然是繼續向好的。1）公司存貨佔比進一步回落；2）隨着淨利率的提升，公司整體 ROE% 也在回升；3）在開年以來，面板價格再次上漲，將有利於公司業績的提升。但不容忽視的是，關注關税方面的進展。由於公司當前仍有將近一半的收入來自於海外，關税政策的調整將會對公司經營面產生一定的風險。

以下是海豚君關於京東方的數據圖表：