瑞幸（紀要）：管理層對利潤率展望仍偏謹慎

以下是$瑞幸咖啡(ADR)(LKNCY.US) FY25 Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《不甘做守財奴，瑞幸又要 “折騰” 了？》

一、財報核心信息回顧

1、收入增長：

1）2025 年第一季度總淨營收同比增長 41% 至約 89 億元。

2）增長主要由 GMV 同比增長 42% 至 104 億元驅動。

3）產品銷售收入同比增長 42% 至 68 億元，佔總淨營收的 70% - 77%。

4）合作店收入同比增長 38% 至 21 億元，佔總淨營收的 23%。

5）自營店收入同比增長 41% 至 65 億元。

2、盈利能力：

1）營業利潤反彈至近 7.4 億元，營業利潤率提升至 8.3%。

2）自營店同店銷售增長恢復至正增長，為 8.1%。

3）店鋪層面營業利潤同比增長 245% 至 11 億元，店鋪層面營業利潤率擴大 10.1 個百分點至 17.1%。

4）GAAP 營業利潤從 2024 年同期的 - 6500 萬元大幅改善至 7.37 億元，營業利潤率從 - 1% 提升至 8.3%。

5）非 GAAP 營業利潤同比增長至 8.64 億元，營業利潤率為 9.7%。

6）淨利潤從 2024 年同期的 - 8300 萬元大幅改善至 5.25 億元，淨利潤率從 - 1.3% 提升至 5.9%。

7）非 GAAP 淨利潤同比增長至 6.49 億元，淨利潤率為 7.3%。

3、成本與費用：

1）材料成本同比增長 21% 至 36 億元，但其佔總淨營收的比例從 2024 年同期的 47% 降至 40%，主要是由於生產結構變化和供應鏈優勢的增強，促進了毛利率的擴大。

2）店鋪租金及其他運營成本同比增長 27% 至 23 億元，其佔總淨營收的比例從 2024 年同期的 29% 降至 26%，絕對金額的增加主要是由於店鋪擴張以及勞動力成本、租金、公共事業和其他店鋪運營成本的增加。。

3）配送費用同比增長 54% 至 6.89 億元，主要是由於配送訂單增加，但單訂單配送費用因規模經濟效應而降低。

4）銷售與營銷費用同比增長 52% 至 4.96 億元，主要是由於持續進行戰略投資以增強品牌影響力以及增加對第三方食品配送和直播平台的佣金費用。

5）一般及行政費用同比增長 22% 至 6.81 億元，但其佔總淨營收的比例從 2024 年同期的 8.9% 降至 7.7%，費用增長主要是由於對研發的更高投資、股權激勵和工資成本的增加。

4、資產負債表與現金流：

1）2025 年第一季度經營活動淨現金流為 8.97 億元。

2）截至 2025 年 3 月 31 日，現金及現金等價物、受限制現金、定期存款及短期投資總額為 61 億元，而截至 2024 年 12 月 31 日為 59 億元。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1、戰略概述：

1）瑞幸咖啡聯合創始人兼首席執行官郭謹一博士表示，2025 年第一季度公司憑藉專注於增長的策略，取得了令人印象深刻的成績，進一步擴大了市場份額，增強了競爭優勢。

2）公司迎來了黎輝先生重返瑞幸董事會擔任新董事長。他在商業管理和戰略執行方面的豐富經驗將推動瑞幸的持續發展和全球擴張。

瑞幸將繼續專注於踐行其核心價值觀，推進使命和願景，為股東和利益相關者創造長期可持續價值。

2、店鋪拓展：

1）2025 年第一季度，瑞幸運營店鋪達 24097 家，在中國新增 1743 家淨新店，總店鋪數量達 24032 家，其中包括 15541 家自營店和 8491 家合作店。

2）在國際上，本季度新增 14 家新店，總數達 65 家，其中包括新加坡的 57 家自營店和馬來西亞的 8 家特許經營店。

3）公司將繼續優先考慮戰略擴張，根據市場狀況和競爭動態評估，尋找高潛力店址，同時保持行業領先的擴張速度。

3、產品創新：

1）2025 年第一季度，瑞幸推出了 15 款新飲品及一系列其他產品，遵循其品牌理念進行創新。

2）公司加強了全球供應鏈建設，從優質地區採購原材料。

3）截至季度末，椰雲拿鐵的累計銷量超過 13 億杯，近期推出的椰雲椰果拿鐵為招牌產品系列帶來了新的吸引力。

4）升級後的瑞幸奶茶系列推出了鮮萃茉莉奶茶和鮮萃奶茶，獲得了新老客户的積極反饋。

4、客户增長：

1）2025 年第一季度，瑞幸新增超過 2000 萬筆交易客户，截至季度末，累計交易客户超過 3.5 億。

2）月均交易客户同比增長 24% 至超過 7400 萬。

3）公司將繼續實施具有競爭力的定價策略，包括持續的 9.9 元咖啡促銷活動，並根據地區特點動態開展運營，以培養咖啡飲用習慣和品牌忠誠度。

4、ESG（環境、社會及公司治理）倡議：

1）瑞幸位於北京將府的旗艦店獲得了 LEED IDC 最高鉑金級綠色建築認證，成為首個獲得該認證的中國咖啡品牌。

2）公司計劃將此類認證擴展到新店鋪，並將繼續開展面向公眾的活動，以提高環保意識，鼓勵可持續生活方式。

5、市場展望：

1）郭謹一博士認為，咖啡市場正處於滲透率和消費頻率不斷提高的黃金時期，前景廣闊。

2）儘管宏觀環境不斷變化且競爭態勢不斷演變，瑞幸將憑藉其強大的組織能力和堅實的業務基礎，保持敏捷性，迅速應對市場動態。

3）公司將專注於可持續增長，繼續通過數字化能力提升供應鏈水平，提高運營效率，推動長期高質量增長，為股東創造價值。

2.2 Q&A 問答

Q：同店銷售增長（SSSG）提升的驅動因素有哪些，能否從價格和銷量方面拆分？今年接下來幾個季度的同店銷售增長趨勢如何？

A：第一季度的增長主要由銷量驅動，同店銷售增長的提升來自內外部因素。

（1）外部因素方面，中國咖啡市場持續發展，消費者需求大，增長潛力可觀；過去一年新開的很多門店已進入成熟期，門店網絡的擴張使公司能更好地利用市場順風；今年相對温暖的冬天也支撐了高於預期的杯量銷售，推動了業績。

（2）內部因素方面，同店銷售增長轉正進一步驗證了公司的戰略決策，所開的門店質量高、選址精心，隨着時間推移展現出強大的韌性和滿足客户需求的能力。公司利用品牌投入、多元化的產品供應以及供應鏈優勢，持續吸引更多客户，優化每杯成本並增加杯量銷售。

第一季度 8% 的同店銷售增長反映了公司堅實的基本面和一些有利因素。預計接下來幾個季度，隨着情況正常化，同店銷售增長將趨於温和，但公司會繼續密切關注這一運營指標，專注於保持積極且可持續的同店銷售增長。

Q：從管理層的角度來看，第一季度淨利潤表現出色的主要驅動因素是什麼？這些驅動因素是否可持續？從全年來看，市場應該預期的淨利潤水平是怎樣的？

A：公司認為中國咖啡市場仍處於快速增長的早期階段，規模擴張和市場份額仍是首要任務，會繼續採用競爭性定價策略，目前沒有提價計劃，通過提供高性價比咖啡來釋放需求、培養消費習慣並鞏固市場領導地位。

但也存在影響盈利能力的微觀因素：

一是咖啡豆價格較 2024 年大幅上漲且處於歷史高位，今年開始建立庫存，更高的成本可能在下半年更明顯地影響毛利率；

二是一些關鍵飲料公司近期有新動作，行業競爭態勢會發生變化，公司需繼續投入品牌和營銷以維持領先地位。

這些影響的程度還有待觀察，公司計劃利用規模優勢和提高運營效率來在一定程度上吸收和抵消這些壓力，維持健康且可持續的盈利水平。第一季度營業利潤的改善主要由產品組合變化和規模經濟驅動。

從產品組合看，公司針對消費者對更清淡、健康飲品的偏好，推出瞭如美式咖啡系列等更多清爽飲品，這類飲品通常比奶咖有更高的毛利率。自去年 3 月開始調整產品組合以來，2025 年第一季度清爽飲品在杯量銷售中的佔比相比去年提高了約 10 個百分點，顯著提升了整體毛利率。

從規模經濟看，以有吸引力的價格提供廣泛的優質飲品，加上有效的營銷活動，推動了單店日杯量實現高個位數的同比增長，這種銷量增長帶來了顯著的經營槓桿效應，釋放了進一步的盈利潛力。

<此處結束>

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露