騰訊音樂一季度業績收入符合預期，利潤略超預期，業績趨勢和當下的估值比較匹配（25 年 17x P/E），並不算高。但因為流媒體的抗風險能力，騰訊音樂在關税對抗期間值得重點關注。具體來看要點：

（1）總體：靠穩增長的訂閲業務，和緩慢優化的成本結構 + 運營效率提升，實現盈利能力持續改善，最終核心經營利潤增速 28%，在高基數下自然放緩。

（2）訂閲：增長主力，拆分來看量價均有驅動，不過從邊際變化來看，價的拉動貢獻開始凸顯，這也是公司在去年下半年開始講的邏輯。Q1 總訂閲增加數 190 萬，比較一般，但加大了 SVIP 的促銷推廣，提高滲透，使得人均付費增長有所加速。

（3）其他：廣告收入 Q1 同樣有一些拉動，主要靠激勵廣告的庫存釋放。數字專輯 Q1 也是正常增長，一般而言，數字專輯業務主要掛鈎粉絲經濟，當期業績與明星歌手的出歌動態有關。

（5）社交娛樂：直播 K 歌的調整影響持續縮小，本季度未披露詳細的用户指標。海豚君估算，付費人數下滑觸底，人均付費可能還略微有所下滑。實際情況可以關注下電話會。

（6）業績之外的股東回報情況：目前回購節奏，相對年初批完的 2 年 10 億回購進度比較較慢。Q1 收購耗費 0.65 億美金，若按此趨勢年化回購金額不超過 3 億。目前回購（3-5 億）+ 派息（3 億 +），股東潛在回報收益率約 3-4%，雖然回報率不算高，但騰訊音樂充足的現金流，讓市場對股東回報增加始終抱有一些積極的預期。$騰訊音樂(TME.US) $騰訊音樂-SW(01698.HK)