百度 1Q25 火線解讀：一季度業績整體上算是小超預期（雲、用户數），簡單來説，DeepSeek 幫了大忙！

1、主要亮眼在智慧雲。年初 DeepSeek 火了之後，百度雲迅速引入，不僅提供了全網最低的算力價格，並且還先免費大放送一週。這使得智慧雲一季度增速直接飆到了 42%，遠高於機構預期的增長 25%。

2、廣告收入繼續承壓，但鑑於一季度其實宏觀並沒有年初想的那麼差，部分機構後續對廣告收入稍微積極了一些（高於 bbg 一致預期），因此實際並不算好。

3、得益於 DeepSeek 滿血版上線，手百的用户規模（月活）拉動很明顯，環比淨增了 4500 萬，這簡直是久旱逢甘霖。但這部分回流的用户，恐怕粘性大多在 AI 搜索頁面，傳統的廣告模式難以直接受益。

4、毛利率因業務結構變化，順勢下滑 7pct。不過經營費用上，除了銷售費用有推廣需求同比增加外，研發費用加速下滑。這恐怕還是得益於 AI 對內部研發的提效，也就是對基礎研發人員的替代。因此最終經營利潤率相較毛利率下滑幅度有所收縮。從業務角度，我們也通過簡單拆分，估算出智慧雲、智能硬件以及蘿蔔快跑等其他業務的整體減虧效果存在改善。

詳細點評將稍晚在社區先發布，建議電話會關注重點：1）雲增速中，Deepseek 的貢獻有多少及持續性，雲業務的利潤率情況；2）AI 搜索商業化怎麼逐步開展，公司的階段目標等。$百度(BIDU.US) $百度-SW(09888.HK)