小米汽車：YU7 炸裂開場，會將特斯拉踢下 “神壇”？

小米本次發佈會推出了 AI 眼鏡等一堆硬件產品，然而其中市場最為關注的焦點是 YU7。雖然公司上個月的交流公佈了 YU7 配置的主要參數，但具體價格保持 “秘而不宣” 的狀態。

對於本次發佈會，市場主要期待$小米集團-W(01810.HK) YU7 的具體價格和下定鎖單的市場表現。

a）YU7 的最終價格：25.35 萬元（標準版）/27.99 萬元（Pro 版）/32.99 萬元（Max 版）。此前市場的主流預期在 25-32 萬元，從最終發佈的價格來看，標準版的起售價符合市場預期，而 Max 版的價格略高於市場預期。

特斯拉的 Model Y 在 2025 年 1 月迎來了改版，當前的價格是 26.35 萬元（標準版）/31.35 萬元（長續航版）。小米 YU7 的定價基本貼着 Model Y，價格帶吻合，將形成直接競爭。此外，小米高性能雙電機四驅的 Max 版本定價達到 32.99 萬元，高於 Model Y 長續航版，也體現了$小米集團(ADR)(XIACY.US) 對自身產品的信心。

將小米 YU7 與主要競爭對手進行對比：①小米 YU7 的電池容量高於同行競品，具有明顯的續航優勢；②小米 YU7 全產品配備全景顯示 P-HUD；③智駕方面，小米 YU7 採用英偉達 Thor 芯片，算力接近於新版 Model Y，領先於其他競品。小米 YU7 比 Model Y 多搭載了 1 顆激光雷達。

換句話説，相近的價格下，買小米 YU7 會比 Model Y 擁有更好的配置。此前國產品牌都難以撼動 Model Y 的市場地位，小米 YU7 的推出，有望給特斯拉的 SUV 在中國市場帶來真正的挑戰。

b）下定鎖單的表現：本次 YU7 大定 3 分鐘破 20w 台，1 小時突破 28.9w 台，這是相當誇張，並大超市場預期的。

此前 SU7 大定表現：4 分鐘破 1w 台，7 分鐘破 2w 台，27 分鐘破 5w 台，一天破 8.8w 台。SU7 是小米第一輛車，而在 SU7 得到市場認可後，本次 YU7 交出了 “如此炸裂” 的表現。而 1 小時的訂單接近 29w 台，這已經超過去年小米 SU7 發佈至今所有交付量的總和。

小米汽車面臨的問題不是需求的問題，而是供給側不足。當前公司的一期工廠加班加點把月產能最多拉到 2.8 萬台，二期工廠從 7 月才開始正式量產。

對於小米汽車在手訂單預估：

SU7：現在預定的話，交付週期仍需 10 個月左右。結合一期工廠接近 2.8 萬台每月的滿載產能，預估公司 SU7 的在手訂單有 28w 台左右；

YU7：公司宣佈 1 小時大定突破 28.9w 台，如果假定公司一天內的 YU7 大定達到 40w；

雖然雷總宣佈，在 6 月 29 日 24 點前非交付的 SU7 訂單可以轉為 YU7，這隻能影響一部分客户轉定。出於 YU7 的排產週期拉長，部分消費者受用車需求的影響仍將繼續持有 SU7 的訂單（較 YU7 能更早提車），因而小米汽車訂單合計數（SU7+YU7）有望達到 60w 台以上。在一期工廠持續滿載 + 二期工廠產能爬坡的情況下，公司當前的在手訂單也足足需要一年的時間來消化。

c）投資視角：YU7 的炸裂表現，將帶動汽車業務估值的提升。

由於汽車業務與傳統業務的差異性，對於小米公司的估值往往分為傳統業務和汽車業務兩部分。本次發佈會 YU7 反響強烈，將直接帶動汽車業務的估值提升。

隨着小米出貨規模的擴大以及 YU7 對整體均價的提升，公司毛利率有望繼續提升（25Q1 為 23.2%），實現汽車業務的扭虧為盈。當前很多汽車公司都參考 PS 估值，主要是因為還未實現穩定盈利。當小米汽車實現穩定盈利的情況下，可以從 PS 切向 PE 的視角。

正如上文提到的，由於小米汽車處於 “供不應求” 的情況，汽車方面的業績主要由供給端產能釋放來帶動，市場對小米汽車的估值更多地是參考訂單的表現，而非當期業績。

在 YU7 量產出貨的帶動，小米汽車業務毛利率有望達到 25% 以上，在 2025 年下半年有望實現提前盈利。從當前 SU7 和 YU7 的訂單情況看，公司未來 1 年的產能仍將是飽和的狀態。隨着二期及後續三期工廠（小米前不久再拍下一塊地，緊鄰二期工廠）的逐步量產，海豚君預期小米汽車在 2027 年的月產能有望達到 8w 台以上。屆時 “供不應求” 的局面，將得以緩解。

具體估值考慮如下：

①對於汽車部分的具體估值：從 PS 切往 PE。假定三期工廠於 2026 年開啓量產爬坡，小米汽車全年交付將達到 71 萬台以上，有望實現對特斯拉的反超。由於 2026 年仍受 “供給短缺” 的影響，在業績測算時將更多參考 2027 年的情況。

在三期工廠順利爬坡後，小米汽車月交付量有望提升至 8 萬台以上，預期 2027 年全年出貨將達到 100 萬台（參考 2020 年 BBA 各家在中國的年銷量 70-80 萬輛，2024 年特斯拉在中國的年銷量 66 萬輛），單車均價 25.5w 元，毛利率提升至 25.7% 的情況下，小米汽車業務 2027 年的税後核心經營利潤為 221 億元，同比增長 43%（核心經營費用率 15.7%，税率 15%）。

如果小米汽車繼續維持在 20-35w 價格段，那麼在全年銷量達到 100 萬台後，汽車業務的增速預期將出現明顯放緩。給予小米汽車 2027 年税後核心經營利潤 25-30 倍的參考 PE，測算 2027 年的相應估值後，折現至今對應 5000 億港元左右的估值（參考 10.16% 的折現率）。

②至於傳統部分的估值，海豚君依然延續此前 DCF 的估值方式（結合 IoT 業務超預期的表現），大約對應 1.27w 億港元（按照 WACC10.16% 和 3% 的永續增長率）。

本次發佈會 YU7 的亮眼表現，主要是對汽車業務對應估值進行調整，傳統業務維持原有預期。結合①和②來看，小米公司的整體估值大約對應 1.78w 億港元，摺合每股 69 港元左右。只要公司本次新發的 YU7 訂單持續飽滿，小米汽車的邏輯將難以證偽，也能給市場再次注入信心。

附：本次 YU7 發佈會詳細內容

（1）產品定位：高性能豪華 SUV，設計理念為 “經得起時間考驗”，強調比例美學與低趴優雅姿態。

（2）設計亮點

a）外觀 ：三倍軸距比、2.1 輪高比、1.2 五倍寬高比，長車頭設計提升安全性與豪華感。

b）顏色 ：共 9 款配色，新增 5 款（珍珠白、深藍、丹霞紫、影青色、鎏金粉），延續 4 款（行星灰、熔岩橙、鈦金屬色、寶石綠）。

c）內飾 ：新增鳶尾紫配色，Nappa 真皮包裹，嬰兒接觸級材質，後排睡眠頭枕支持電動調節（最大 135°）。

（3）輪轂與舒適性

a）標配 19 寸鑽石輪轂，可選 20/21 寸（含鍛造運動輪轂、懸浮車標）。

b）全系標配靜音夾層玻璃，Max 版升級超靜音玻璃 + 隔音膜，NVH 表現超百萬級豪車。

c）天幕防曬達 SPF100+/PA++++，Max 版支持 EC 調光天幕（遮光率物理遮陽簾水平）。

d）家庭友好設計 ：後排抽屜、HEPA 濾芯、兒童模式、車載冰箱、後排屏娛樂。

e）蘋果生態適配 ：UWB 控車、靈動島車輛狀態顯示、CarPlay 桌面拼接。

f）周邊產品 ：定製小摺疊手機、露營套裝、合金車模（1:18/1:43/1:64）、太陽鏡、直飲杯。

（4）動力系統

a）全系搭載 V6s Plus 超級電機（22000 轉/分，528N·m 扭矩，288kW 功率），最大馬力 690 匹，0-100km/h 加速 3.23 秒（實測扣除起步時間 2.98 秒）。

b）最高時速 253km/h，制動距離 33.9 米，轉彎半徑 5.7 米。

（5）續航與充電

a）標準版 ：標準版 CLTC 續航 835km（四驅版本 770km），行業第一；15 分鐘補能 620km（800V 高壓平台）。

b）智能底盤 ：標配可變轉向比（VGR）、主動懸架調節、道路預判功能。

（6）硬件配置

a）四合一域控制器（輔助駕駛、座艙、整車控制、通信模塊），4nm 芯片 + 英偉達 Orin 芯片，700TOPS 算力。

b）全系標配激光雷達、4D 毫米波雷達、端到端輔助駕駛（HAD）。

c）天際屏 ：1.1 米三屏投影顯示，支持盲區影像、AR 導航。

d）小愛同學 ：5G 語音交互、多人同説、端側大模型（圈選追問、跨屏互動）。

e）生態拓展 ：磁吸配件（紙巾盒、物理按鍵）、螺紋接口供電（27W）、後排平板拓展。

（7）輔助駕駛：

a）1000 萬 clips 訓練數據，路口理解、障礙物繞行擬人化；2024 年 7 月升級舒淇 Pro/Ultra 版。

b）XLA 大模型 2024 年下半年上線，聯合高校預研中長期技術。

（7）安全與質量

a）被動安全

2200MPa 熱成型鋼用於 AB 柱/防滾架，車身高強度鋼 + 鋁合金佔比 90.2%，扭轉剛度 47610N·m/°。

超越 C-NCAP/中保研標準，女性假人全工況開發。

b）電池防護

Ultra 同款防彈塗層 +1500MPa 防刮底橫樑，熱擴散/涉水測試超 2025 新國標。

c）測試驗證

653 台測試車累計 1062 萬公里，覆蓋 53 城、539 天，完成 3 萬公里邊境線實測。

24 小時耐力挑戰：連續超高速行駛 3944 公里（平均時速 210km/h），中汽中心認證。

（8）車型與售價

a）標準版 ：25.35 萬元（首發權益 5.5 萬，含真皮座椅、HUD 終身使用權）。

b）Pro 版 ：27.99 萬元（對比 Model Y 長續航便宜 3.36 萬，權益同上）。

c）Max 版 ：32.99 萬元（頂配性能猛獸，0-100km/h 3.23 秒，權益 6.6 萬）。

（9）選裝與權益

a）賽道套件：加 10 萬元（含絞牙減震、碳纖維部件等）。

b）顏色：寶石綠/熔岩橙/珍珠白免費，丹霞紫加 9000 元。

c）無憂服務包：1299 元/年（免費換玻璃、噴漆、全年基礎保養）。

（10）Model Y 對比

（11）額外驚喜：小米 SU7 鎖單未交付用户可限時改配

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露