TME（紀要）：強勁增長勢頭將延續到 Q3
以下是$騰訊音樂(TME.US) FY25 Q2 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《騰訊音樂：垂類大牛股，挖不完的金礦？》
- 財報核心信息回顧
公司在 2025 年第二季度實現了高質量增長，收入和盈利能力均實現強勁同比增長，並預計強勁勢頭將延續到第三季度。在線音樂訂閲業務仍是核心增長動力，並持續獲得關注。
（1）指引與未來展望：
公司計劃在今年將韓國頂級藝人 G-DRAGON 的巡演擴展到其他地區，第三季度也將有更多巡演地點。
公司計劃邀請更多熱門中國藝人加入互動社區 “Bubble”，以建立更深入、更個性化的粉絲聯繫。
未來將繼續專注於擴大 SVIP 會員數量，並引入更多增強型 SVIP 特權，例如高品質內容及以藝人為中心的特權（包括藝人周邊商品免費配送和演唱會門票優先購買權）。
公司將持續在全球範圍內投資於產品和創新技術，並對音樂娛樂行業的健康增長前景及自身業務的高質量增長保持樂觀和信心。
（2）現金流：
截至 2025 年第三季度，公司的現金、定期存款和短期投資總餘額為人民幣 349 億元，而截至 2025 年 3 月 31 日為人民幣 377 億元。
（3）股東回報規劃：
本季度淨利潤和每股美國存託憑證（ADS）攤薄收益的增長，部分得益於公司持續的股票回購計劃的效益。
（4）資本支出與人員調整計劃：
財報中未提及具體的資本開支計劃或人員調整計劃的量化數據，但提及藝人相關商品和線下演出業務的增長需要更高投資，以及公司致力於投資新舉措，為音樂創作和消費創造持久價值和影響。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
（1）內容生態與用户偏好：公司持續加強 K-pop 內容，與 The Black Label、H Music、Starship、YG 等知名韓國唱片公司及權志龍等藝人合作，並擴大與日本 ACG 唱片公司的合作及周邊商品項目。同時，深化本土內容，與汪峯合作，並聯合製作了 NCT 成員 CHENLE 的華語特別 EP 和電影《長安的荔枝》主題曲。韓語、英語和日語曲目受歡迎程度上升。公司還運用 DeepSeek ERM 評估內容質量，提升推薦精準度。
（2）用户參與度與變現：在線音樂訂閲表現強勁，SVIP 訂閲用户突破 1500 萬，月度 ARPPU 達到人民幣 11.7 元。高品質音質和藝人相關特權（如優先購票、周邊商品免費配送）有效推動了 SVIP 轉化，周邊商品迅速售罄。廣告業務加速增長。
本季度總收入達到人民幣 84 億元，同比增長 18%；在線音樂收入達人民幣 69 億元，同比增長 26%；音樂訂閲收入達人民幣 44 億元，同比增長 17%。淨利潤增長 38%，達人民幣 25 億元。
（3）技術研發與創新：TME 持續運用人工智能提升用户參與度，引入互動評論功能並升級人聲提取技術（如 AI 合唱）。酷狗音樂率先推出 VIPER HiFi 音質和一鍵音效增強 2.0。公司擴大車載音樂服務聯盟，與吉利、小米 YU7 和長城汽車合作，打造 AI 驅動的音樂座艙。此外，公司還啓動了 “聽見貴州” 項目，利用 AI 提升睡眠質量。
2.2 Q&A 問答
Q：鑑於上半年業績勢頭強勁，管理層對下半年的收入和利潤前景有何展望？
A：我們對本季度營收和利潤的強勁表現感到鼓舞。音樂訂閲業務保持穩健，用户基數已超過 1.24 億，ARPPU 呈穩步上升趨勢。非訂閲服務方面，廣告業務是重要增長動力，創新廣告形式廣受歡迎。演唱會和藝人周邊等新收入來源規模化，第二季度收入同比增長逾一倍，驗證了綜合音樂娛樂平台戰略。
儘管演唱會受日程等因素影響存在短期波動，但總體樂觀，專注於可持續長期增長。鑑於年初至今的強勁表現，2025 年全年收入預計將高於此前預期，利潤因運營效率提升有更大空間。
Q：關於近期推出的 Bubble 產品，管理層能否分享其進展、用户反饋與體驗，並評估其未來成為重要產品及貢獻收入的潛力？
A：公司本季度與 DearU 合作推出 Bubble，旨在滿足用户與藝人交流的需求，提升 QQ 音樂用户體驗。目前正優化用户體驗，尤其關注韓語與中文翻譯的流暢度。未來除現有韓國藝人外，還將引入中國藝人加入社區，為大中華區提供本土化服務。
Bubble 與訂閲及 SVIP 業務捆綁，有望成為 SVIP 增長的關鍵驅動力。現有付費用户多為高活躍度年輕用户，增強了未來用户增長與商業化信心。作為海外成熟的社交產品，Bubble 將助力公司鞏固 QQ 音樂的社交應用服務。未來將增加直播等功能，為訂閲業務提供更豐富的商業化機會，具有巨大的商業化潛力。
Q：關於近期與喜馬拉雅的合作，管理層能否評論其潛在協同效應，例如成本優化、產品服務增強及對 SVIP 產品的益處？
A：鑑於中國法規要求監管機構進一步批准，目前難以就與喜馬拉雅合作的協同效應做出具體評論。公司選擇與喜馬拉雅合作，是基於對長音頻價值的堅定信念。長音頻作為重要內容形式，已對現有音樂業務構成良好補充。
在聽書、個人會員、廣告及各音樂應用中的長音頻內容方面，訂閲用户基數和商業化已取得良好進展。長音頻消費及其在 SVIP 中的滲透率持續上升。若交易順利進行，公司相信將有機會持續擴大用户羣。任何進展將及時向市場披露。
Q：管理層如何看待 “其他音樂收入” 在總收入中的長期佔比？其對整體毛利率的影響，尤其是線下演出和商品業務的影響如何？
A：公司採用內容與平台同步、一體化發展的戰略，“其他音樂收入” 中的線下演唱會與粉絲經濟是未來重要戰略方向。長遠來看，該部分業務是未來發展的關鍵。粉絲經濟收入持續增長，但受藝人日程及商品發貨影響有季節性波動。
粉絲經濟與線下演唱會的毛利率相對較低，會對整體毛利率產生一定影響。但因其收入貢獻相對較小，故對整體毛利率影響亦較小。公司通過增加訂閲用户基數、廣告收入及發展社交娛樂來提升毛利率，對毛利率的上升趨勢充滿信心。
線下業務是現有在線業務的補充，支持在線音樂健康增長。本季度計劃推出 SVIP 商場年卡，提供商品折扣，旨在提高商品盈利能力。
Q：隨着公司業務從在線音樂分發擴展至藝人商品、線下演出及藝人與粉絲連接等更廣泛的粉絲經濟，未來一兩年內最大的機會與挑戰何在？
A：最大的機會在於構建版權內容、商品與特權於一體的全面服務平台，粉絲經濟並非獨立存在，而是融入現有體系。公司旨在利用商品和線下活動深化藝人與線上平台聯繫，以持續擴大訂閲用户基數。
通過擴大國內外版權優勢，公司力求成為全面音樂娛樂服務提供商。本季度為 G-DRAGON 組織海外演唱會並提供商品，將助力國際擴張。主要挑戰在於確保平台規模與發展能有效整合內容與特權。
Q：在多元化音樂產品及長期視角下，管理層對長期收入構成有何預期？如何看待 TME 在整個娛樂價值鏈中的定位？
A：公司將持續運用 “一體兩翼” 戰略（平台加內容生態系統）推進發展。展望未來，在線音樂業務將是收入和利潤的主要來源，尤其得益於直播音樂平台的穩定發展。廣告業務作為另一亮點，長期而言其增長速度甚至有望超越在線音樂收入。
社交娛樂收入已趨於穩定，而演出、線下演唱會及藝人周邊等粉絲經濟將成為新的增長動力。TME 將繼續在現有模式基礎上發展，並積極關注長音頻及國際業務擴張等新增長點，這些業務將為現有業務提供額外加速。
Q：關於新推出的廣告支持會員，管理層能否分享其對收入和訂閲用户的具體貢獻？
A：廣告業務的快速增長主要源於在線廣告，而非廣告支持會員的貢獻。未來幾年，激勵性廣告仍將是廣告業務的關鍵，因其作為普適性激勵模式，對未來增長充滿信心。
公司已利用現有激勵性廣告用户羣，約兩個月前開始試點廣告會員模式。儘管廣告支持會員的利潤率相對較低，但它能為不同用户羣體提供差異化解決方案。目前該模式仍處於起步階段，如有進一步進展將及時分享。
Q：在不影響向標準化訂閲計劃轉化的前提下，公司將如何擴展並最大化廣告支持會員的收入機會？
A：未來，廣告支持會員將與標準會員、SVIP 共同構成三級會員體系。此戰略旨在幫助公司持續擴大訂閲用户及用户規模。這是一個重要的戰略運營方向，公司在過去兩個月裏高度重視平台內容建設。
儘管該模式仍處於起步階段，但目標是通過提供差異化解決方案，在不影響現有訂閲模式的前提下，最大化其收入機會。如有顯著進展，公司將及時向市場披露。
Q：考慮到現有增長機會，公司利潤跑贏營收增長的趨勢（得益於成功的銷售、營銷及一般行政費用削減）在 2025、2026 年能否持續？如何看待運營槓桿？
A：公司市場費用（特別是銷售費用）主要用於內容及渠道流量獲取，將依據市場競爭進行調整，並持續投資於音樂內容與渠道推廣。研發費用將聚焦新技術對行業的賦能及帶來的創新機遇。公司預計 2025 年運營費用絕對值將較 2024 年有所增長，但費用增長速度將始終慢於收入增長。這意味着公司將為淨利潤率和淨利潤保留足夠的增長空間，顯示出持續優化的運營槓桿。
Q：請分享超級 VIP（SVIP）滲透率、ARPPU 趨勢及整體留存率的詳細信息，並闡述該增長的可持續性？
A：SVIP 滲透率的增長並非主要由時間或單一事件驅動，新歌專輯發佈可能帶來少量增長。目前公司擁有 5000 萬 SVIP 會員和 1.24 億訂閲用户，SVIP 滲透率、ARPPU 和留存率均呈上升趨勢，符合預期。
SVIP 增長的關鍵驅動力源於優質音質、長音頻內容和數字產品，以及普通會員向 SVIP 的轉化。這種增長根植於穩固的業務發展，例如新專輯與 SVIP 的捆綁銷售已達預期，並計入持續增長，確保了 SVIP 的強勁增長軌跡。
Q：管理層在推動超級粉絲經濟可持續收入增長方面的首要任務是什麼？
A：為確保粉絲經濟業務的可持續性，公司提前 6 至 12 個月進行活動籌備和日程安排，以穩健、可持續的方式運營藝人相關業務。團隊致力於即使在沒有重大線下演唱會活動時，也能保持商品銷售的快速增長。公司已實現商品銷售的穩步增長，並承諾確保粉絲經濟收入按預期持續增長，以維持其可持續發展。
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