京東方：主業略超盈虧線，漲價何時再 “救場”？

京東方 A（000725.SZ）於北京時間 2025 年 8 月 27 日晚間的 A 股盤後發佈了 2025 年第二季度及年中財務報告（截止 2025 年 6 月），核心要點如下：

1.整體業績：京東方 2025 年第二季度實現營收 507 億元，同比增長 6.7%。此前公司收入的大幅回升，主要是受面板價格回暖的帶動。由於下游需求未見大幅好轉，價格提升面臨阻力，公司近期的單季度收入也穩定在 500 億附近。京東方 2025 年第二季度歸母淨利潤為 16.3 億元，這主要是受少數股東權益的影響。若剔除該影響，公司本季度淨利潤為 10.9 億元，同比下滑 15% 左右，主要是受毛利率下滑的影響。

2.毛利率及費用率：$京東方A(000725.SZ) 本季度毛利率為 13%，同比下滑 4.4pct。其實在這裏，公司從去年年末開始進行了會計政策調整（公司將計提的保證類質保費用計入 “主營業務成本”，而不再計入 “銷售費用”）。從而銷售費用降低了，成本數值則增多了。

由於公司的單季度計提保證類質保費用約為 4-5 億元，若不考慮該操作的影響，公司本季度的毛利率將回升至 14% 左右，仍低於去年同期的 17.5%，主要是受成本端提升的影響。

3.具體業務來看：顯示器件和物聯網創新業務是公司最大的收入來源，合計佔比達到 95% 以上。其中 2025 年上半年顯示器件業務同比增長 8.1%，在面板價格同比保持相對平穩的情況下，增長主要來自於出貨量的提升；物聯網創新業務同比增長 6%，雖然扭轉了去年下滑的頹勢，但整體需求仍相對較弱。

4.存貨及價格變動：京東方在 2025 年第二季度的存貨增加至 273 億元，環比增長 7.8%。公司本季度存貨/收入的比值維持在 0.54。存貨季節性提升，主要是為下半年旺季的備貨準備。從存貨比值看，當前公司產品的下游需求相對平穩，未看到明顯好轉的跡象。

海豚君整體觀點：“餓不死也吃不飽”，等待下一波漲價週期

京東方本季度收入環比基本持平，和上半年面板市場價格的情況基本相近。至於京東方的利潤端，其實有很多影響因素比如少數股東權益、資產減值損失等。

從主營業務的經營角度看，京東方本季度真實毛利率（考慮資產減值影響，按原會計口徑）為 13%，同比仍然下滑 1.6pct。而將此毛利率（13%）與公司的核心經營費用率（11%）結合來看，可以看出當前公司的主營業務也僅僅只是略高於盈虧平衡線（+2%）。

由於公司 8 成以上的收入來自於顯示器件業務，面板價格的波動將直接影響公司的業績情況，京東方的業績也呈現出明顯的週期性。此前當面板價格處於週期低點的時候（2022 年），公司的淨利潤一度呈現出 “虧損的狀態”。而在面板價格觸底後，京東方等廠商陸續調低了產能利用率，從而扭轉了面板市場的供需格局，面板價格也迎來了明顯的修復。

從去年下半年以來，由於本輪價格的上漲主要來自於供給端的主動收縮，而非需求面的真正好轉。面板價格上漲乏力並再次出現回落的跡象，因而公司上半年的業績整體表現得普普通通。進入八月面板價格又出現了止跌的跡象，如果下游需求面沒有真正的改善，面板價格很難有大的提升，公司業績仍將保持相對平穩的狀態。

從中長期角度看，為公司貢獻主要利潤的大面板業務將進一步向頭部廠商集中。京東方最近又公告將收購彩虹廣電 30% 的股權，而全球前三大廠商的出貨量份額已經達到了 6 成以上。隨着傳統 LCD 行業的產能整合和麪板集中度的提升，在增強行業價格調控能力的同時，也能在一定程度削弱行業週期性的影響。

在經歷行業低谷時，面板廠商通過主動收縮產能的方式，通過調整 “供需關係” 推動面板價格從底部回升。由於下游的需求並未出現明顯的好轉，面板價格上漲再次受阻。然而即使在面板價格抬升後，京東方主業業務的盈利狀況也僅僅是低個位數的微利，這樣的 “餓不死也吃不飽” 的局面已經維持了 1 年多。如果面板下游需求仍然乏力，這樣的局面仍將繼續下去，對公司造成壓制。直到產能進一步出清或需求端好轉，再一次改善 “供需格局”，京東方才能迎來真正的上升期。

以下是海豚君關於京東方的數據圖表：