在本季度不俗的業績之後，阿里近期的股價不斷上探新高，背後主要驅動因素是什麼？

首選，過去一個季度業績表現不俗：1）核心國內電商業務CMR 同比增長 10.1%，維持雙位數增長，2）因此外賣產生的虧損約 110 億，雖絕對規模不小，但相比京東和美團在同一體量，相對來看不差，同時電話會中對 UE 改善的趨勢相當樂觀，3）雲業務收入增長超預期提速到 26%，且指引後續增速會持續上攻，暗示着 AI 拉動下國內雲業務的空間巨大。

當然上述這些因素，在阿里業績後超 10% 的單日漲幅中已有了比較充分的反映。而近幾日阿里股價的繼續上攻則更多出於以下事件驅動：

1）最主要的還是海內外 AI 情緒的不斷高漲。在海外 AVGO，NBIS，甲骨文等公司都宣佈了遠超市場預期的後續業績指引，暗示着 AI 應用和推理需求，帶來的對芯片和雲計算的需求空間非常巨大且遠未釋放完畢。帶動美股整個 AI 產業鏈大幅上漲，市場情緒趨於極度樂觀。

2）在這種情緒下，而阿里作為國內最好最大的雲計算供應商，本就是美股邏輯在國內的最好映射。而近期利好消息更是不斷。

包括例如海外 OpenAI 核心人才被阿里、騰訊聘任回國。

同時，有消息稱阿里和百度已經開始使用自研芯片在 AI 的推理和訓練上，降低了可能被卡芯片供給的風險，也有助於優化算力成本。除了雲計算外，也讓阿里多了映射海外開始從 GPU 轉向 ASIC 芯片的邏輯。

近期阿里也公佈了最新的 Qwen 大模型，Qwen3-Next 技術架構，總參數為 80B（800 億），推理時僅激活 3B（30 億）參數的 MoE 模型。調用參數更少，但實際性能逼近之前的 Qwen-32B 模型。訓練成本只有約上代的 1/10，32K 以上長文本吞吐提升約 10 倍。更強的性能、更低的成本。

3）近期這些利好消息無疑顯著刺激了市場對阿里雲的樂觀態度，是近期上漲的主要原因。按我們之前的測算，剔除阿里雲，阿里集團其他業務 + 螞蟻 + 阿里健康股權價格 + 淨現金的價格大約是$110 美元美股。彈性主要看對阿里雲的估值，目前按阿里雲約 1400 億收入 * 5x PS 對應約每股$40 的價格。

意味着每對阿里雲的收入或者估值上調 10% 就會帶來額外$4 的股價空間。若比如把阿里雲收入預期上調 20%，同時估值從 5x PS 上調到 8x，那麼摸一摸$190 或者更高的價格也是有機會的。

更詳細內容可以參考海豚對阿里過去一個季度業績的點評：https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33488217，和電話會紀要：https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33490060

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