人紅是非多，“國際” 潮玩$泡泡瑪特(09992.HK) 紅透全球后，糟心事也不少。首先第三代 Labubu 剛發不久，線下搶貨踩踏出人命。再後面 Labubu 黃牛價格下行，有人就覺得 Labubu 後勁不足了。

今天再次大跌，背後的傳聞更是多，有傳説要配股了，但公司現在幾乎現金製造機，沒有配股的業務理由，有傳説專家反路演説 9 月泡泡瑪特銷售額環比增長放緩、後勁不足等等。

接着收盤後，公司就硬氣甩出了 “靚瞎眼” 三季度經營數據，用數據來説話：

1、三季度收入同比增 245%-250%，vs 上半年 204%。

2、中國區增長 185%-190%，比上半年的 135% 同樣加速增長；

a. 線上：300%-305% vs 1H25 212%

b. 線下：130-135% vs 1H25 118%

(PS：海豚君估計是線下搶貨出現事故後，開始轉線上搶貨了)

3. 海外：同比增 365%-370%，比上半年的 314% 同樣是加速增長態勢。

a. 亞太：同比增長 170%-175%

b. 美洲：1,265%-1,270%

c. 歐洲與其他：735%-740%

(PS：因調整了地區的劃分，這裏就不放同比了)

海豚君看了一下市場目前給公司的 2025 年一致預期，收入基本是在 320 億，隱含下半年營收 180 億多一些，同步增長不到 120%，但現在公司實際三季度收入是 250% 的增長。這種數量級的差距，不用海豚君解釋基本一眼明瞭。

海豚君按照三季度的業績增長趨勢，2025 年的全年收入基本要站上 400 億以上了，相比 2024 年 130 億的體量基本要翻三倍。

單年超過 250 億的收入增量體量，基本上是用 Monster 直接把中國的市場容量翻倍了，海外主要是靠着一個美國市場。

當然，站在這個節點上，市場更為關心的是，是不是 Monster 已經炒成了泡沫？下一代接替 Monster 的大爆品在哪裏？明年問哪裏再要 250 億的收入增量，後年大後年呢？

泡泡瑪特的增長持續性，似乎在公司增長越來越高的時候，市場反而越擔心越恐懼。這些問題，説實話，海豚君也很難全部一一透徹回答。

但從目前的收入規模來看，Monster 在地域上還有再造空間，目前歐洲體量確實還沒有起來，給 2026 年的增長提供一定的確定性。

爆品接力上，目前看星星人在受眾上，可以不挑性別、不分年齡，做到全圈層通吃。但是能不能到 Monster 的程度，估計很多人會打個大問題。

但三季度的業績，一定程度説明了，泡泡瑪特或者高增，或許非議不斷，但它的增長還沒有到頭，即使 Monster 本身的產品週期，可能還會發光發熱一段時間。

三季度經營再次炸裂，海豚君只能再次拉高自己的預測，基於三季度最新業績數據更新的模型，即使把 2026、2027 年業績增長拉緩。

在這種業績慣性下，泡泡瑪特穩定站上 300 港幣，估值超 4000 億港幣，仍然是高概率事件。