羅賓漢（Robinhood）3Q25 火線速讀：剔除預期差，三季度業績本身完成度非常漂亮——從獲客、入金、交易、收入，再到利潤，基本全部可圈可點。

但這個公司一個很大的特點是，它按月幾乎實時公佈自己的經營數據，9 月 29 日的時候公佈了 9 月份截至 25 日的經營情況。因此獲客、入金、交易額比較好等於是市場已經提前定價，且市場已經基於經營數據情況，疊加變現率的趨勢給出了公司收入和利潤預期。

上次財報以來，雖然股票代幣有點 “證偽” 的跡象，因經營數據持續較好，股價漲幅超過 40%。從實際情況來看，估值相對飽滿，而業績端最重要的邊際增量信息——可能因為 Bitstamp 的收購，導致市場小幅誤判虛擬資產的變現水平。

因 Bitstamp 交易量巨大，但基本 90% 為機構交易，交易變現率僅 4 個基點，但 HOOD APP 原本的虛擬資產業務變現率三季度其實拉高到了 63 個基點，其實本身是非常出色的。

但因 Bitstamp 三季度開始已經全量計入 HOOD 中，導致綜合變現率只有 30 多個基點，看起來差了很多。如果不考慮這個差距，公司從交易類業務收入，到生息類收入，尤其是融資融券業績，表現得非常靚麗。

而費用端上，管理費用大幅度不及預期，主要是因為股價漲幅比較高，CEO 股權激勵觸發，產生了比較高的薪資支付税。

其實可以看出，HOOD 美中不足的點，其實都不是什麼影響長期判斷的核心問題。從經營結果上來看，它還是那個年輕人喜歡的散户王。$Robinhood(HOOD.US)