Uber 4Q25 火線速讀：整體來看 Uber 本季度的業績仍是相對不俗的，最關鍵的網約車&外賣業務訂單額保持高速增長，且繼續趨勢向上。

海豚君認為業績後的突然近-9% 的跳水，應當主要是本季有近 16 億的非經營性虧損，導致 GAAP 淨利潤不足 3 億，乍看利潤大幅縮水。

不過市場反應過來後，依然有約 5% 的跌幅，對這部分海豚君認為，主要缺陷就是本季網約車業務的 adj.ebitda 利潤率（基於訂單額）環比下滑了 0.1pct，略低於預期。同時對下季集團整體 adj.ebitda 利潤率，環比本季持平，同時低於市場預期。

兩者結合在一起，讓因公司將更多 “潛在利潤” 返還給用户以刺激增長，導致的公司利潤率擴張趨勢暫緩的問題再度被放大。但只看業績，因這個小缺陷導致 5% 的跌幅，還是不太合理。海豚君認為，自動駕駛的威脅導致市場本就神經緊張也是重要誘因。

接下來快速看一下業績表現：

1、網約車業務不變匯率下訂單額同比增長 19%，和上季持平，保持高速增長。外賣業務的訂單額不變匯率下同比增長 26%，高基數下再環比提速 2pct（但據部分投行測算，收購 Trendyol 的外賣業務，應當有 2~3pct 的拉動作用）。整體來看，增長算得上強勁。

2、強勁增長背後的核心驅動力，是月活用户數本季高達 18% 的增長，繼續提速（上季為 17%），且遠好於彭博一致預期的不足 15%。背後的主要原因包括，外賣業務從餐飲向非餐的拓展，網約車業務讓利&推動下沉市場和產品滲透，無人網約車帶來新用户。

3、雖然本季的利潤率稍低於預期。但從趨勢上看，各項業務的利潤率同比仍是擴張的，整體 adj.ebita 利潤率仍同比走高超 0.4pct，利潤額同比增長 35%。只能説沒有預期的那麼好，但肯定算不上差。

因此，單看本季業績，Uber 的表現並沒有特別多能挑剔的地方。但像無論業績好壞，市場會擔心 AI 替代軟件。自動駕駛對網約車可能的替代風險，也是無論當季業績多好，都高懸着的 “利劍”。$優步(UBER.US)