Wolfspeed：功率上的明珠，碳化硅走下神壇？

WOLFSPEED（WOLF.N）於北京時間 1 月 26 日凌晨的長橋美股盤後發佈了 2023 財年第二季度財報（截止 2022 年 12 月），要點如下：

1、核心指標：$Wolfspeed(WOLF.US) 在 2023 財年第二季度實現營收 2.16 億美元，低於市場預期（2.25 億美元）。在經歷連續 2 個季度 50% 以上的增長後，公司本季度的收入增速下滑至 24.8%。季度增長主要來自於功率器件的推動，而射頻產品有所壓力。公司在本季度毛利率僅有 31%，低於市場預期（34.9%），主要是在產銷有所趨緩和通脹等影響下製造端相關支出增加。

2、經營費用：Wolfspeed 在 2023 財年第二季度的經營費用達到 1.13 億美元，同比增長 14.8%，低於收入端的增長。從具體經營費用看，銷售、一般和管理費用項目佔比有所減小，表明公司仍有控制開支的行為，而研發費用仍保持 25.8% 的高佔比。

3、淨利潤：Wolfspeed 在 2023 財年第二季度實現淨利潤（GAAP）為虧損 0.91 億美元，虧損幅度繼續擴大。公司本季度虧損繼續擴大的主要原因是毛利率出現較大的下滑，而同時費用開支也有所增加。

4、下季度指引：Wolfspeed 對 2023 財年第三季度收入指引為 2.1-2.3 億美元，低於此前市場預期（2.52 億美元）。而公司對淨利潤（GAAP）淨虧損目標為 0.81-0.88 億美元，同樣低於市場預期（淨虧損 0.53 億美元）。

整體來看：Wolfspeed 的本次財報是不及市場預期的。雖然公司本季度最終的收入和利潤都落在公司的指引範圍內，但都均位於下限附近。從本次財報已經開始反映一些問題，公司收入端增長開始趨緩，而費用支出端有受到成本增長的影響，公司也已經注重對費用的控制。

雖然説公司本季度業績不及預期，但也勉強完成了公司給的指引。而市場最關心的下季度指引，也同樣低迷。公司下季度的收入和利潤指引，未見環比回暖的跡象，並雙雙低於市場預期。這也使得之前 “只是生產供應出現問題” 的解釋也開始有些站不住腳，需求端或已出現疲軟跡象。

“成也功率，跌也功率”，在剝離 LED 業務後，Wolfspeed 儼然成為一家純粹的碳化硅公司。由於公司目前下游主要用於功率器件領域，在新能源汽車興起的浪潮中，公司作為功率器件的上游龍頭尤為受益。但隨着新能源汽車領域增速開始下滑，對市場的預期均有所下調，對公司中長期增長預期也有所下調。

Wolfspeed 依然還是碳化硅領域的絕對龍頭。海豚君仍維持觀點：“對於 Wolfspeed 這樣的高成長股，在目前還沒盈利的情況下，公司的高估值主要來自於市場對公司的未來預期。而同時一有風吹草動，也將給公司股價帶來較大波動。海豚君認為如果只是老舊設備的備件短缺影響，那麼影響只是在短期的 1-2 個季度。只要下游需求依然緊俏，公司和賽道仍具有長期信仰。而對於買入時點的判斷，海豚君覺得當公司業績端開始出現重回正軌的跡象或股價遠低於目標區間的時候。”

美債收益率下行，對高成長的科技股在股價上有所推動。如果行業漸顯疲態，可能在反彈上會有所壓力。而如果行業出現回暖或保持高增長，那將會受到 “雙重推力”。

具體財報業績上，海豚君詳細分析主要關注的以下方面：

1、新能源下游漸顯疲軟，Wolfspeed 的收入是否會受影響？

2、公司曾給出了 50% 的長期毛利率指引，本季度的毛利率能否提高？

3、新能源開始疲軟的情況下，Wolfspeed 是否也有減費控本的舉措，公司本季度的虧損能否收窄？

4、Wolfspeed 對下季度經營端的展望如何？

海豚君帶着這些疑問來財報中尋找答案：

一、營收端：增速明顯下滑，需求漸顯疲軟

Wolfspeed 在 2023 財年第二季度實現營收 2.16 億美元，同比增長 24.8%，低於市場預期的 2.25 億美元。

結合公司上季度的財報交流，公司本季度雖然勉強完成 2.15-2.35 億美元的收入目標，但公司在本季度的收入增速跌落至 24.8%。公司的增長主要受益於新能源領域的增長，而 5G 方面的射頻需求有一定的壓力。

本季度的收入端還是符合預期的，而市場更關注的是公司下季度的情況。公司下季度給出 2.1-2.3 億美元的收入指引，同比增長增速繼續下探至 20% 左右。環比層面和本季度基本相近，但公司需求端的中長期預期有所削弱。

二、毛利端：受不及預期的毛利率拖累

Wolfspeed 在 2023 財年第二季度實現毛利潤 0.67 億美元，同比增長 17.4%。毛利潤的增長，主要來自於收入的提升。

而公司本季度實現毛利率下滑至 31%，同比下滑 1.9pct，但整體略低於市場預期（34.9%）。隨着產能的擴充，公司毛利率在整體呈現上升趨勢。但由於製造端相關支出增加（在通脹等影響）和產銷端有所趨緩的情況，使得本季度毛利率低於市場預期。

三、經營費用端：費用增長趨緩，研發仍是高佔比

Wolfspeed 在 2023 財年第二季度的經營費用 1.13 億美元，同比增長 14.8%。由於公司仍處於行業初期的高成長性階段，公司經營費用率（尤其研發端）已過 50%。Wolfspeed 在經歷了資產剝離後，經營費用率又回到了 50% 以下。曾經 60% 的經營費用率，是資產處置的突發影響，而今 wolfspeed 的經營費用率將維持在 50% 左右的公司合理水位。

1）研發費用：本季度費用支出 0.57 億美元，同比增長 13.5%。在 LED 等資產剝離後，公司對研發投入的增加主要是針對於 SiC 方面的投入。海豚君預期公司仍將繼續重視研發的投入，費用佔比將繼續維持 20% 以上；

2）銷售、一般和管理費用：本季度費用支出 0.56 億美元，同比增長 16%。公司本季度對此項費用進行了一定的控制，環比層面增長不明顯。

在衰退預期的影響下，公司本季度已經開始在費用端開始控制，但依舊沒有放鬆對研發端的投入。海豚君預期公司繼續會控制銷售及管理費用，而研發費用仍將保持增長。

四、淨利潤：虧損繼續擴大

Wolfspeed 在 2023 財年第二季度實現淨利潤（GAAP）為虧損 0.91 億美元，虧損繼續擴大。

其實 Wolfspeed 的盈利只在 22 年年中實現，主要是因為公司當時有近 1 億美元的非經常性變動。而剔除之後，其實公司一直是處於虧損的狀態。而單從經營面看，公司本季度的業績尚可，虧損繼續擴大的原因主要是毛利率下滑和費用端有所上升所致。

單從 Wolfspeed 本次季報看，公司本季度的收入和利潤均不及市場預期。而市場最擔心是公司的下季度，Wolfspeed 給出的下季度指引中季度虧損 0.81-0.88 億美元，虧損幅度維持在 8000 萬美元以上。海豚君認為下季度虧損敞口仍維持較大，一部分是因為公司收入端未見明顯回暖，另一方面是因為公司的費用支出仍在高位，這也影響了公司的利潤釋出。