百度（紀要）：重視股東回報和管理執行力提升

以下是海豚君整理的關於$百度(BIDU.US) FY25Q4 財報電話會紀要，財報解讀請移步《百度：回購託底，但翻盤還得靠 “敍事”》

一、財報核心數據回顧

核心 AI 業務數據（2025 年第四季度）

• Baidu General Business 總營收： 261 億元人民幣。
• Core AI-powered Business 營收： 超過 110 億元人民幣，佔 Baidu General Business 營收的 43%。
• AI Cloud Infra - AI 加速器基礎設施訂閲制營收： 同比增長 143%，較第三季度的 128% 進一步加速。
• Apollo Go 全自動駕駛運營訂單： 交付 340 萬單，總訂單量同比增長超過 200%。

核心 AI 業務數據（2025 年全年）

• AI Cloud Infra 營收： 約 200 億元人民幣，同比增長 34%，超過行業增速。
• AI 應用營收： 超過 100 億元人民幣。
• Apollo Go 全自動駕駛運營訂單： 交付超過 1000 萬單，累計向公眾提供超過 2000 萬單服務。
• AI native marketing services（數字人和智能體）營收： 同比增長 110%。

二、財報電話會詳細信息

2.1 高層陳述核心信息

（1）AI 核心能力與基礎設施

崑崙芯： 構建在自研架構之上，能大規模提供穩定、高性能的 AI 計算，並與不同模型和框架廣泛兼容，使客户能以更低集成成本實現更快部署。已在金融服務、電信、IT 和互聯網等多個行業的領先企業中大規模部署。

AI 雲： 是中國最先進的基礎設施之一。其全棧、端到端的 AI 架構價值日益凸顯，通過擁有並優化全部四個層級，實現了在穩定性和成本效益方面的持續優勢。營收模式正向更具循環性、更健康的結構轉變。

基礎模型（文心大模型）： 堅持應用驅動的方法。近期將模型開發組織重組為兩個專門團隊：一個負責推進 ERNIE 最先進的基礎模型能力，另一個負責為特定業務需求定製模型（降低成本、改善延遲、優化規模與效率），以確保技術領先且易於在各業務中規模化。

（2）AI 應用進展

AI 搜索： 持續進行 AI 搜索轉型，提高搜索結果質量，擴展用户可直接完成的任務（如在搜索結果中引入 AI 生成信息圖，集成 MCP 能力實現購物、預訂等行動）。通過將開源智能體框架 OpenClaw 集成到百度 App，讓近 7 億月活用户能直接受益。

文心助手（Ernie Assistant）： 通過引入更廣泛的多模態能力，推動其 12 月月活躍用户（MAU）超過 2 億。AI 搜索 API 的採用率加速，調用量環比增長超過 110%。

數字人： 2025 年 12 月，在百度平台上進行直播的數字人數量同比增長近 200%。超寫實數字人生產成本降至前一季度的約三分之一，帶來行業領先的性價比，並已與京東、作業幫、TikTok 等公司達成合作。

秒噠 / MeDo（零代碼開發平台）： 截至 2 月初，全球用户已通過該平台創造了超過 100 萬個 AI 應用。

企業級 AI 應用： ETN（視覺智能平台）被咖啡連鎖店、快餐店等用於自動化運營合規和安全檢查。FM Agent（自進化智能體）在製造、能源、金融等行業得到驗證。

（3）物理 AI / 自動駕駛 (Apollo Go)

運營規模與增長： 第四季度交付 340 萬單，周訂單峯值超過 30 萬單，總訂單同比增長超 200%。累計訂單量已超過 2000 萬單，鞏固了全球領先地位。

全球擴張： 全球足跡已達 26 個城市。

• 英國： 推進與 Uber 和 Lyft 的合作，計劃 2026 年上半年在倫敦開始自動駕駛測試。
• 瑞士： 在聖加侖啓動測試。
• 中東： 在阿布扎比（通過 Auto Go 推出服務）和迪拜（獲得首個全自動駕駛測試許可，並宣佈通過 Uber 平台提供服務）均取得進展。
• 亞洲： 進入韓國市場（首爾都市圈）；擴大香港測試範圍（荃灣、機場島與東涌之間）。

安全與商業模式： 安全是首要任務，全自動駕駛車輛每行駛超過 1200 萬公里才會經歷一次觸發安全氣囊的事故。隨着在不同市場的經驗增長，公司對進一步規模化、並在更多城市實現正向單車經濟充滿信心。

（4）其他信息

股東回報： 宣佈了一項新的 50 億美元股票回購計劃，並首次採納了股息政策，體現了對創造股東價值的持續關注。

組織調整： 成立了個人超級智能業務組（PSIG），整合百度文庫和百度網盤，旨在通過更深層次的協作，加速推出新應用，培育由應用層創新驅動的增長曲線。

2.2Q&A 問答

Q：近期模型迭代非常活躍，管理層如何看待當前的競爭格局？百度最近發佈了更新的 ERNIE 5.0，並做了一些組織調整。能否討論這些舉措背後的戰略邏輯，以及公司如何看待模型演進與應用在整體 AI 戰略中的關係？

A：近期模型發佈確實非常活躍，市場競爭激烈且變化迅速。但在所有競爭中，我們始終相信應用比模型更重要，因為模型最終是通過應用創造價值的。

這就是為什麼我們一直採取應用驅動的方法。模型的改進是由最有價值和最有前途的用例來引導的，這在 ERNIE 的每一次迭代中都是一貫的。最近我們發佈了 ERNIE 5.0 的更新版本。

同時，我們一直在主動進行組織變革，以在這個快速變化的市場中保持敏捷。我們將模型團隊重組為不同的重點領域。

一個團隊繼續在基礎模型層面推進前沿能力，以保持技術領先。ERNIE 在幾個關鍵領域有明顯優勢，例如創意寫作、多模態理解和指令遵循。

我們有信心將繼續提升 ERNIE 在關鍵應用場景中的表現。同時，高價值的應用場景持續為 ERNIE 提供真實數據和反饋，推動模型迭代，使其越來越好。

另一個團隊的工作更貼近特定需求和應用場景，專注於降低成本、提高速度、提升效率，或針對特定用例利用最好的可用模型，所有這些都旨在幫助企業根據實際需求更好地利用 AI。我們認識到模型能力很廣泛，應用場景也高度多樣化，沒有一個模型能在所有方面都領先。因此，我們在 ERNIE 有明顯優勢的地方充分利用它，同時也對在更適合的地方使用其他模型持開放態度。目標始終是實現最佳的應用效果。

總而言之，我們將繼續堅持應用驅動的方法，用真實的應用需求來不斷迭代和優化模型，同時也不斷完善應用本身，以交付越來越好的結果，最終為用户和企業創造切實的價值。

Q：百度 AI 雲在 2025 年全年實現了強勁增長。能否詳細説明這一穩健營收增長背後的關鍵驅動力？我們應如何看待 2026 年 AI 雲的增長前景？

A：2025 年，我們的 AI 雲營收（包括 AI 雲基礎設施和 AI 應用）達到 300 億元人民幣。AI 雲基礎設施營收同比增長 34%，超過大盤。

其中，來自 AI 加速器基礎設施的訂閲收入在第四季度同比增長 143%，已成為主要增長驅動力，展現出強勁勢頭，我們對 2026 年保持強勁增長仍有高度信心。

支撐我們增長的是企業 AI 採用的加速。我們看到訓練和推理工作負載的需求都在增長，並預計 AI 計算的需求將持續擴大，這創造了重大機遇。

百度的全棧端到端 AI 架構是抓住這一機遇的關鍵差異化因素。該架構的基礎是我們行業領先的 AI 基礎設施，它在性能、效率和成本之間實現了卓越平衡。

我們的 AI 基礎設施由多元化的芯片組合驅動。我們在異構計算和統一調度方面建立了深厚專長，能夠高效管理來自不同芯片供應商的計算資源，實現行業領先的性能和效率。同時，我們的自研芯片能力提供了顯著的競爭優勢。

正如 Robin 剛才提到的，我們自研的崑崙芯 AI 芯片提供了強大的性能、兼容性和成本效率。它們已在金融服務、電信、能源和互聯網領域的領先企業客户中大規模部署，市場反饋非常積極。崑崙芯是我們自己雲平台算力的關鍵組成部分，在我們的整體 AI 基礎設施中扮演重要角色。隨着 AI 需求的增長，我們 AI 基礎設施的優勢將愈發明顯。

除了剛才討論的 AI 基礎設施，我們還在不斷演進我們業界領先的智能體基礎設施，以幫助企業快速構建和規模化部署 AI 智能體。

我們不斷引入最新、最前沿的能力。例如，我們最近在百度 AI 雲上推出了簡化的開源 Claw 部署，簡化了流程，即使是沒有編碼經驗的用户也能快速部署自己的開源 Claw 智能體。

展望 2026 年，隨着企業 AI 部署進一步深化，我們有信心我們的雲業務將繼續增長快於行業。我們預計 AI 雲基礎設施將保持強勁勢頭，AI 加速器基礎設施將繼續作為核心驅動力，推動我們整體雲業務邁向更可持續、更高質量的增長模式。

Q：我們看到 AI 業務持續交出穩健增長。管理層如何看待這些 AI 業務當前的發展階段？預計何時能達到 Baidu General Business 的 50%？以及推動 AI 業務未來增長的關鍵驅動力是什麼？

A：我來分享一下我們如何思考核心 AI 業務。這包括 AI 雲基礎設施、AI 應用（如百度文庫和百度網盤）、自動駕駛出租車業務 Apollo Go，以及 AI 原生營銷服務（包括智能體和數字人）。

AI 業務根據產品和服務的性質來組織業務，AI 正在賦能每一項業務以創造有意義的客户價值和商業影響。第四季度，AI 業務營收超過 110 億元人民幣，佔 Baidu General Business 營收的 43%。這一比例在近幾個季度迅速提升，AI 業務正成為我們整體營收增長的核心驅動力。

我們的每一項 AI 業務都有清晰的戰略定位和競爭優勢。

第一是 AI 雲基礎設施。我們看到企業將 AI 從試點擴展到生產，我們的全棧端到端 AI 能力能夠以有競爭力的成本實現強勁性能。AI 雲基礎設施營收在 2025 年增長快於行業平均，基於訂閲的 AI 加速器基礎設施營收在第四季度大幅加速。

第二是 AI 應用。我們始終相信 AI 的最終價值將在應用層實現，我們已經建立了中國最全面的 AI 應用組合之一。隨着 AI 能力持續演進和新用例的出現，我們看到這項業務有巨大的擴展潛力。

第三是自動駕駛出租車業務 Apollo Go。Apollo Go 在國際擴張的同時快速規模化。我們在運營規模、安全記錄、效率和成本結構方面全球領先。

第四是 AI 原生營銷服務，如智能體和數字人。它們改善了互動和轉化，我們看到了強勁的市場接受度，未來潛力巨大。

展望中長期，隨着企業 AI 部署深化、AI 應用的變現能力提升、以及物理 AI 應用（如自動駕駛）持續擴展，我們對 AI 業務的增長軌跡充滿信心。

這些 AI 業務並非孤立存在，它們通過我們的全棧能力持續相互加強。基於當前可見性，我們相信在可預見的未來，我們的核心 AI 業務將成為 Baidu General Business 的主要部分。

Q：管理層使用什麼框架來分配資本，包括股東回報、有機投資和潛在戰略機會？另外，能否評論崑崙芯在百度集團內的長期戰略定位？

A：我相信你們很多人可能已經注意到我們近期的一系列舉措。這些包括加強信息披露、提升運營效率、優化組織結構、推進提議的崑崙芯分拆和獨立上市，以及宣佈新的股票回購計劃和首次股息政策。最近，我們還組建了 PSIG（個人超級智能業務組），整合百度文庫和百度網盤。

總的來説，這些舉措反映了一個連貫的執行框架，展示了我們改善的管理執行力和對創造股東價值的持續承諾。

以我們新的股票回購計劃為例。我們非常專注於為股東提供清晰和可持續的回報。因此，近期在 2 月，董事會批准了一項新的 50 億美元股票回購計劃，我們計劃以非常規範和透明的方式定期執行。我們還推出了百度的首次股息政策。我們相信，推出該政策加上大規模的回購計劃，將進一步加強我們的股東回報形象，吸引更廣泛的投資者，從而使我們的投資者基礎更加多元化。

如你提到的，提議分拆崑崙芯並獨立上市是另一個很好的例子。我們在上市進程上取得了很好的進展。崑崙芯是十多年投資的結果，也是我們四層 AI 架構中的關鍵基礎設施組成部分。我們相信這次分拆和獨立上市將獲得強勁的市場認可，併為百度釋放巨大價值。

展望未來，我們堅信公司擁有巨大價值，並將通過各種舉措持續釋放這些價值。我們仍然致力於為股東提供可持續和一致的回報。因此，更多舉措將在適當時候推出，請持續關注我們。

Q：關於 Robotaxi 的問題。首先恭喜 Robotaxi 擴展到更多國家，特別是我的家鄉香港。能否分享 2026 年的海外戰略以及你們在那裏的關鍵競爭優勢？

另外，鑑於 Waymo 最近的估值，管理層如何考慮釋放 Apollo Go 的價值？會考慮分拆嗎？

A：正如我上個季度提到的，我相信 Robotaxi 在全球範圍內已達到一個臨界點。通過持續交付安全和正向里程，我們看到更多國家和地區正在為 Robotaxi 運營創造有利環境。我們相信 2026 年行業將加速發展。

Apollo 在這一領域是明確的全球領導者。我們已經完成了超過 2000 萬次累計訂單。在高峰期，我們的周度全無人駕駛訂單超過 30 萬單。截至目前，Apollo Go 車隊已累計行駛超過 3 億公里，其中包括超過 1.9 億公里的全無人駕駛里程，並擁有出色的安全記錄。我們持續推進行業領先的技術，讓出行更安全、更舒適。

我們也在加速國際擴張以抓住全球機遇。如今，我們的全球足跡遍佈各大洲的 26 個城市，覆蓋左舵和右舵 Robotaxi 市場。我們的自動駕駛系統在任何地方都能可靠運行，跨越不同的交通模式和城市環境。值得注意的是，進入 Robotaxi 市場的玩家很少，而我們已經建立了業務並正在快速推進。

此外，我們有根本性的成本優勢。RT6 是世界上首款從零開始為 L4 級自動駕駛設計的專用量產車。每輛車成本低於 3 萬美元，RT6 提供了行業最佳的成本結構，結合我們領先的運營效率，這使我們能夠在保持卓越安全性的同時實現全球最低的每英里成本。我們是首個在 2024 年底於武漢實現 UE 盈虧平衡的公司，如你們所知，大多數主要城市的網約車價格都高於武漢。

為加速全球擴張，我們正在利用多樣化的戰略合作伙伴關係。例如，我們正在與 Uber 和 Lyft 合作今年在倫敦推出服務，在迪拜也與 Uber 合作。這些合作伙伴關係推動了更快、更高效的市場擴張。

我們將 Apollo Go 視為具有重大長期潛力的戰略增長引擎。許多大城市缺乏人類司機。我們通過 Robotaxi 服務提供的運力不僅提供了更安全的出行，還刺激了網約車需求，從而為政府增加税收。它還釋放了停車場的寶貴土地，併為這些房地產資產提供了額外的變現機會。

我們專注於三個領域。第一，通過部署更多車輛，積極擴大安全和舒適運營的規模。第二，持續改善單位經濟。目標是在今年讓更多城市實現 UE 盈虧平衡。第三，在國內外以靈活的業務模式擴張。

至於戰略選項，我們將保持靈活，並評估最大化長期股東回報的最佳路徑。當然，我們的重點始終是執行和可持續增長，我們相信整個自動駕駛網約車行業仍被低估。隨着時間的推移，我們預計整個行業的估值將更好地反映這項技術的變革潛力，這為 Apollo Go 創造了有意義的上行機會。

Q：我們看到面向消費者的 AI 產品競爭近期加劇，尤其是在春節期間。您如何評估當前的競爭態勢？您認為百度的 AI to C 產品（如文心助手）在這個市場中的差異化和定位是什麼？最後，如何考慮變現路徑？

A：AI to C 產品市場競爭激烈。我們看到一些競爭對手在過去的春節期間採取了非常激進的市場策略來快速擴大用户基礎。然而，隨着技術和產品的快速發展，我們仍然相信我們的核心策略應始終立足於實際用户需求。我們高度致力於通過 AI 創新持續增強現有產品和服務的能力，以更好地服務用户。

在我們面向消費者的旗艦產品百度 App 中，我們已經構建了文心助手來強化我們從信息同步到提供解決方案和完成任務的全用户旅程服務能力。在信息同步方面，我們通過文心助手顯著提升了用户獲取信息的方式。

例如，我們通過 RAG 提高了答案的準確性和相關性，文心助手保持了較低的錯誤率和極少的幻覺，為用户提供高度可信的內容。我們還集成了多語言 AI 搜索 API 能力，使用户在對話期間能夠訪問廣泛的信息來源，提高了信息的豐富性和可用性，這對旅行規劃等場景非常有幫助。12 月，文心助手的月活躍用户超過 2 億，對話輪次和互動量增長非常快。

在完成任務方面，我們正在集成 MCP 智能體，將用户與工具和現實世界服務連接起來。僅本季度，我們就增加了近 100 項服務能力，特別是在醫療、旅行、教育和電商領域。例如，通過集成到文心助手中的百度健康 MCP，用户可以獲取一系列醫療保健能力，享受從線上到線下的服務。在電商領域，我們的 MCP 模塊實現了非常強勁的環比 GMV 增長。

同時，我們對獨立的文心 App 採取了不同的方法，將其定位為創新和實驗的平台。我們早期的多模態 AI 功能在年輕用户中獲得了良好反響。最近，我們增加了專注於職場生產力的 AI 能力，挖掘其在專業場景中處理複雜任務的潛力。我們在這些生產力場景中看到了早期積極信號。

我們對 AI to C 產品的變現採取審慎的態度，優先考慮產品卓越性和用户體驗。隨着產品成熟，變現將自然隨之而來。

Q：問題主要集中在 AI 投資上。您如何看待未來 12 到 24 個月與 AI 相關的資本支出？應如何看待這些 AI 投資的回報情況以及對利潤率的影響？從廣義上講，您認為未來哪些效率提升機會可以支持利潤率和現金流的改善？

A：首先，關於資本支出和 AI 投資，自從我們在 2023 年 3 月推出以來，我們已經投資了超過 1000 億元人民幣。展望未來，我們將繼續保持這一投資密度。

其次，我們非常關注回報，並理解投資者對投入資本回報率的關注。這就是為什麼我們努力改善財務表現，並在過去幾個季度在關鍵指標上取得了良好結果。

例如，第四季度百度的毛利實現了兩位數的環比增長，百度的非通用會計準則運營利潤環比增長約 30%。我們在利潤率表現上也有所改善。重要的是，百度的運營現金流在第三季度轉正，並在第四季度保持正值，下半年運營現金流達到近 40 億元人民幣。百度的自由現金流也在第四季度轉正。

第三，我們已經找到並探索了支持財務需求的替代方式，包括例如運營租賃和融資租賃，以及我們有渠道獲得低息銀行貸款。例如，其中一些銀行貸款和租賃設施的利率低至 2% 以下。因此，這些方法幫助我們在維持 AI 投資和支持業務增長的同時，保持健康的長期融資結構。

總之，我們將繼續保持 AI 投資密度，同時平衡投資者對盈利能力和回報時間線的關注。我們相信，即使有重大的 AI 投資，未來運營現金流仍將保持正向。

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露