吉利（4Q25 紀要）：2026 年全年銷量目標 345 萬輛，爭取實現國內第一
以下為海豚君整理的$吉利汽車(00175.HK) FY2025 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《吉利猛追，比亞迪王座穩嗎？》
一、財報核心信息回顧
1. 股東回報：董事會建議 2025 年每股派息 0.5 港幣，同比增長 52%，擬派息總額 53.9 億港幣創歷史新高，連續五年核心利潤派息率超 30%。
2. 業績指引：2026 年全年銷量目標 345 萬輛（極氪 30 萬、領克 40 萬、銀河 155 萬、中國星 120 萬），出口目標 64 萬輛（內部挑戰目標 75 萬輛）。2026 年研發費用化率目標保持在 40% 以上。
3. 關鍵財務指標：總收入 3452 億元（+25%）。其中，整車業務的收入為 3110 億元，同比增長了 28%。核心規模淨利潤 144.1 億元（追溯後 +36%，追溯前 +70%）；毛利總額 573 億元（+25%），全年毛利率 16.6% 持平，Q4 達 16.9%；核心規模淨利率 4.2%（+0.6ppt）；總現金 682 億元（+46%）。
4. 重要財務政策變化：因 2025 年 2 月完成收購領克納入合併報表，2024 年核心規模淨利潤由 85 億追溯調整為 105 億元以保持可比性；研發費用化率從 2024 年的 31% 提升至 2025 年的 36%，Q4 單季度達 43%。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 銷量與品牌表現
a. 全年總銷量 302.5 萬輛，首破 300 萬輛大關，同比 +39%，市佔率 10.05%（+27%），連續四年攀升創歷史新高。
b. 油電雙輪驅動：燃油車 133.7 萬輛（行業下滑 4.6% 背景下逆勢 +4%），新能源 168.8 萬輛（+90%），其中插混 61.4 萬輛（+97%），純電 107.4 萬輛（+86%）。
c. 銀河品牌：新能源銷量 123.6 萬輛（+150%），成為中國最快達到年度百萬銷量的新能源品牌。星越穩居中國全品類乘用車第一，銀河 E5 獲純電 A 級 SUV 全品牌銷量第二，銀河 M9 上市後進入插混 C 級 SUV 全品牌前三。
d. 極氪品牌：全年 22.4 萬輛，Q4 突破 8 萬台創新高。9X 上市三個月銷量超 2.2 萬輛，穩居中國 50 萬級大型 SUV 銷量第一；009 連續兩年蟬聯 47 萬以上 MPV 銷量冠軍。
e. 領克品牌：全年 35 萬輛（+23%），新能源 22.8 萬輛（+36%），新能源佔比提升至 65%。領克 900 上市半年累計破 5 萬輛，領克 10 EMP 上市三個月破 2 萬。
f. 中國星燃油車：121.4 萬輛，連續九年居中國燃油車自主品牌銷量第一。
2. 出口與全球化
a. 2025 年出口 42 萬輛，新能源出口 12.4 萬輛（+200%）。2026 年 1-2 月已連續兩個月出口突破 6 萬台。
b. 2026 年聚焦打造歐洲、東歐、東盟 3 個 15 萬級市場，拉美、非中東亞 2 個 10 萬級市場。出口目標 64 萬輛（內部挑戰 75 萬），1-2 月已完成 12.1 萬輛（+129%）。
c. 海外渠道規劃：2026 年吉利品牌將開設 1300 家門店，極氪 500 家門店。
d. 與雷諾在韓國合資公司發展良好，巴西合作已啓動；寶騰市佔率從 10% 提升至 25% 以上，目標馬來第一、東盟前三。
3. 智能化與自動駕駛
a. 2021 年即提出"2025 智能吉利"戰略、建立新鋭智算中心，2025 年完成與千里科技整合，建立全域 AI 智能體系。
b. 千里浩瀚 GASD 輔助駕駛已獲歐盟法規認證，年內實現自駕出海。管理層預期吉利自動駕駛有望在 2026 年內達到特斯拉 FSD 目前水平。
c. 英偉達 GTC 大會上展示用車為吉利汽車，雙方宣佈 AI 領域全面合作。
d. AI 算力聯盟達 23.5E flops，中國車企排名第一。未來構建"1+2+N"超級智能體模式（一個智能體大腦調動自駕域、座艙域、底盤域、動力域全域協同）。
4. 豪華高端化與超級電混
a. 極氪 9X 上市以來訂單持續強勁，交付週期從 20+ 周縮短至 11-14 周，目標進一步縮至 8 周。9X 毛利率接近 40%，極氪品牌 Q4 毛利率達 23%。
b. 極氪 8X 於 3 月 16 日開啓預售，38 分鐘小定突破 1 萬台（經公證處認證），截至發佈會不到 48 小時訂單超 3 萬台。搭載全球首個全棧 900V 混動高壓架構、3 電機兆瓦混動電驅、4S 級浩瀚 AI 數字底盤。
c. 超級電混技術對中國新能源混動進行全新定義，需要先進三電系統與高效發動機的完美結合，構建基礎護城河。
5. 整合協同（台州宣言）
a. 2025 年完成極氪私有化（5 月 7 日公佈至 12 月 22 日完成，全球首單通過美股/港股換股私有化）。領克、極氪整合實現中後台全部統一，成立中央研究院、統一採購系統、整合製造銷售渠道。
b. 吉利控股層面成立戰略指導委員會，旗下沃爾沃、極星、路特斯、smart 等品牌實現品牌定位清晰化、技術產品規劃協同、採購製造共享。吉利與沃爾沃 2025 年雙方採購協同產生效益 50 億元。
c. 安總明確：台州宣言宣佈時李書福董事長已明確"一個吉利"迴歸核心是 0175，科技資產到必要階段將回歸整合至 0175。
6. 三電與補能體系
a. 率先推出短刀電池；全棧自研自產 95 度神盾金裝電池，充電倍率 12C 行業最高，10% 到 80% 充電僅需 7 分鐘，能量密度 179Wh/kg 行業最優。
b. 2021 年率先佈局兆瓦快充，建設全國第一根 800V 超快充樁。目前自建充電站 2103 座、充電樁 10212 個、覆蓋 215 城（兆瓦快充 1216 座、5468 根樁）。未來五年部署超 5 萬根充電樁。
c. 2026 年 12C 和 6C 產品將搭載在 15 款以上車型。
7. 能源多元化與可持續
a. 構建燃油 - 油混 - 插混 - 純電 - 甲醇全棧技術體系。第五代甲醇技術每公里成本僅 2 毛，可零下 40 度冷啓動。
b. 2026 年 i-HEV 智能油混技術全面應用於燃油車型，百公里油耗進入 3 升時代。
c. 五年減碳目標已超額完成，單車全生命週期碳排放較 2020 年下降 25.5%。首家入選標普全球可持續發展年鑑全球版的中國企業。
2.2 Q&A 問答
Q：2026 年出海市場展望如何？是否面臨紅海競爭？最大增長區域在哪裏？地緣政治和原材料漲價對新能源汽車是風險還是機遇？
A：2025 年吉利出口 42 萬輛，新能源 12.4 萬輛同比增長 240%，2025 年是出口打基礎、調整結構、新能源正式發力的元年。2026 年集團將優先傾注所有資源到國際業務，持續深化全球本地化產能佈局，推動產品走出去、供應鏈走進去、品牌技術走上去，針對各個市場因地制宜、一國一策。
2026 年 1-2 月吉利出口 12.1 萬輛，同比增長 129%，已超過倍增節奏。對外公佈目標 64 萬輛，但經營管理團隊內部挑戰目標 75 萬輛，增長近 80%。各品牌出海部署明確：中國星將把博越、星越 L、帝豪等國內爆款全面推向國際市場，下月將發佈 i-HEV 全面油混化戰略；銀河將持續把 E5、星越及新車型打造為全球性產品；領克加強歐洲戰略，協同沃爾沃資源推進 08、01 代及 Z20 新能源產品；極氪 7X 將在韓國等市場實現銷售，009 在香港、馬來西亞、新加坡的豪華 MPV 市場已取得銷量冠軍。
原材料方面，由於 AI 技術發展導致內存芯片價格上漲，吉利已與三星、長鑫等供應商建立戰略合作，在新技術優先獲取和價格優惠上具備優勢。大宗商品方面，會與供應商鎖定價格，最大的降本因素是規模化——吉利控股集團已有 400 多萬台的規模，供應鏈議價優勢明顯。中東方面，吉利在沙特佔比較高且總體穩定，在伊朗等地無業務開展，影響最小。
Q：台州宣言後在成本方面體現了哪些協同效應？
A：台州宣言提出五大戰略（聚焦、整合、協同、穩健、人才），去年已全面推進並取得很好成績。吉利汽車層面，順利完成領克和極氪合併，實現中後台全部統一、資源重組，成立中央研究院和中央供應鏈採購系統，整合製造銷售渠道，帶來了成本降低、費用降低和效率提升。但由於整合時間尚短，2025 年財報還未完全體現整合效果，更好的成績將在 2026 年及未來體現。
從控股集團層面看，各品牌之間共享基礎架構、核心零部件和模塊、國際製造資源。吉利汽車安全能力的快速提升離不開沃爾沃的幫助支持，去年雙方採購協同效益達 50 億元。極氪 9X、8X 的操控性能調校也有路特斯的貢獻。控股集團多品牌協同合作恰恰是吉利的獨特優勢，也是其他中國車企不具備的。
在出海方面，吉利控股通過與全球優秀車企的合作實現優勢互補。海外優秀品牌擁有產能、成熟供應鏈、人才體系和市場渠道，吉利在新能源電動化、智能化和汽車技術架構方面有優勢，雙方合作實現雙贏。例如與雷諾在韓國的合資公司發展良好，在巴西的合作已全面推進，與雷諾和沃爾沃的動力總成合資公司 Horse 一年生產七八百萬台套，遍佈全球，形成規模化和成本優勢。
Q：Q4 毛利率環比提升 0.3 個百分點的驅動因素是什麼？極氪高端化帶來多少正貢獻，原材料漲價有多少負面影響？研發費用 Q4 環比增長 15 億的原因及 2026 年研發投入和資本化率展望？
A：Q4 毛利率達到 16.9%，高於全年 16.6%，最主要的變化是產品結構提升。Q4 極氪單季銷量達 8 萬台，佔 Q4 總銷量比例約 9.5%，較全年 7.5% 的佔比提升 2 個百分點。其中 9X 貢獻 2.2 萬台。極氪品牌 Q4 毛利率已達 23%，高端化對毛利的拉昇已初步體現。
大宗商品漲價對 Q4 有一定影響，但屬可控範圍。第一，供應鏈企業常年應對大宗波動，有套保和對沖措施；第二，隨着規模化增長，這部分影響可消化。展望 Q1，9X 的交付量將保持 2 萬台左右水平，產能也在拉昇，Q1 毛利率不會低於 Q4。
研發方面，前三季度每季度研發費用約 40 億元，Q4 提升至 59 億元，環比增長 16 億。核心原因是主動提升研發費用化比例。2024 年費用化率約 31%，2025 年全年提升至 36%（5 個百分點提升），Q4 單季度費用化率已達 43%。這是響應投資者訴求，讓利潤更有質量。展望 2026 年，將在 36% 基礎上進一步有序提升，保持費用化率在 40% 以上。
Q：2025 智能吉利戰略已收官，即將發佈的五年戰略（2030）有哪些重點？
A：2021 年發佈"智能吉利 2025"戰略，提出打造一網三體系（智能科技生態網 + 智能能源、智能製造、智能服務三體系），構建了吉利 AI 生態底座。過去五年在三電（電池、電驅、電控）和智能化上有大面積投入，算力中心 2022 年建成投用。2021 年銷量 132 萬台，到 2025 年達 302 萬台，新能源佔比 55.8%（國內達 60%），戰略執行到位。
2030 戰略將重點推進四個方向：
第一，智能化：不僅是智能自動化，要通過 AI 構建長期競爭力核心。全域 AI 投入持續加大，人才密度和體系佈局加強。CES 已發佈 GASD 等重大模型，9X 搭載端到端大模型 VLA 實現橫縱一體化打通，更擬人化、安心感更強。後續構建"1+2+N"超級智能體，一個智能體作為大腦調動自駕域、座艙域、底盤域、動力域全域協同，打造真正的智慧生命體。
第二，高端化：極氪、領克、銀河、中國星四大品牌從豪華科技到高端新能源再到主流市場全覆蓋，是中國車企最合理、最全面的品牌產品佈局。極氪 8X 預售 48 小時訂單超 3 萬台，9X 持續熱銷。
第三，全球化：從貿易型出海轉向研產供銷服全鏈路深度本地化出海。極氪、領克、銀河全面佈局全球，協同控股旗下合作伙伴（雷諾、寶騰等）加速推進。
第四，生態化：通過 One ID 打通各品牌商城、精品和服務生態；利用 L4 級 Robotaxi 技術與曹操智能出行結合，拓展出行和車空間體驗。軟件定義汽車的比重將越來越大。
Q：大吉利科技生態佈局最全，但核心資產（如 Robotaxi 運營在曹操出行、智駕軟件在千里科技）不在 0175 體內，0175 在大吉利 2030 佈局中的定位是什麼？
A：首先要理解科技生態體系建立的目的是讓吉利的汽車產品有最好的表現，產品競爭力是核心。正是有了與千里科技的合作整合，才有今天自動駕駛的進步，才有今年可能達到特斯拉 FSD 水平的成果。在人工智能飛速發展的時代，單一車企短期內獨立完成所有事情不現實，需要有效藉助社會力量，但又要保持主動權。千里浩瀚公司中，從 0175 穿透下來吉利佔股 62%，既有合作又不失主動性。
台州宣言宣佈時李書福董事長已非常明確，"一個吉利"的迴歸核心是 0175。現階段，既能讓產品競爭力得到提升，又能借助母公司財務和人力支持而不增加 0175 股東的額外負擔，何樂不為？到了必要階段，這些科技資產都應該回歸到 0175 進行整合，這很簡單——過去吉利歷來都是先在體外培育工廠，盈利後再注入上市公司。主動權和未來想象空間都是非常大的，大家不必糾結。
Q：2026 年出口目標是否保守？國內競爭白熱化，友商產品大量換新，吉利今年的打法和產品力提升方向是什麼？
A：出口方面，公佈目標 64 萬台，內部挑戰 75 萬台。1-2 月已完成 12.1 萬輛，其中新能源 7.5 萬台。2026 年是吉利產品大年，很多產品按全球標準同步開發，新能源出口增速將很快。在巴西與雷諾合作使經銷渠道快速釋放，在寶騰一款產品的銷量就超過競品五六款新能源車總量。內部對 75 萬台的挑戰目標有信心。
自駕投入方面，未來自動駕駛發展必須靠大模型能力，持續堆算力、優化算法、投入人才，需要較大投入。僅靠一家企業的量來攤薄成本負擔較重，所以堅持三個原則：技術領先性（大投入保證）、主動性（千里浩瀚 0175 穿透持股 62%）、經濟性和規模化（技術賦能全球汽車行業攤薄成本）。AI 的投入要看投入產出比，通過全域 AI 能力讓研發效率提升 30% 左右，一年 150-200 億研發費用可節省幾十億。
三電佈局方面，吉利率先推出短刀電池，全棧自研 95 度神盾金裝電池充電倍率 12C 行業最高（10%-80% 僅需 7 分鐘），能量密度 179Wh/kg 行業最優。2021 年即率先佈局兆瓦快充補能體系，目前自建充電站 2103 座。2026 年 12C 和 6C 產品將搭載 15 款以上車型。未來五年部署超 5 萬根充電樁。
Q：0175 當前 PE 僅 11 倍，管理層認為估值與基本面是否存在背離？
A：0175 曾經有過輝煌期，2015 年底博越推出後股價從 2 塊多升至 30 塊，只花了一年半。資本市場是非常公平的，不存在絕對的偏差，只是大家對公司階段性的看法不一樣。
我個人感覺現在 0175 類似 2016 年初期那個階段——大家開始對 175 未來發展有了期待，但還沒有形成一致性認知。吉利現在所具有的科技屬性遠遠超過汽車業同行，但市場對此可能還沒有一致性認識。隨着智能駕駛等能力在全品類車型上普及，大家對吉利科技屬性有了確認後，首先估值方法會發生變化。同時我在開場白已表態，未來大概率每一次業績發佈會核心規模利潤都將是歷史新高。當盈利能力和科技屬性兩點都得到確認後，我對吉利未來的價值一點不擔心。我們比以往任何時候都從容而篤定，做時間的朋友，投資者會很快對 0175 的估值有一個根本性的改變。
Q：今年單車利潤目標大概是什麼水平？產品結構提升、規模效應增強、出口高毛利佔比提升、成本控制等綜合來看，單車利潤還有多少上行空間？
A：首先，一個吉利戰略聚焦整合後，各項費用將有較大幅度下降。2025 年初步協同就已實現行政費用率下降 17.1 個百分點、研發投入佔收入比下降 13.5 個百分點，未來隨着協同深化效益會更好。
其次，看母本成本（供應鏈 + 技術設計成本），底層邏輯是技術領先性和產品規模化。2025 年銷量較 2024 年增長 39%，供應商的固定費用攤銷會相應下降，利潤在全價值鏈共享並最終體現在產品競爭力上。產品結構持續向高端走，9X 加上剛預售的 8X 規模化都在逐步顯現。9X 毛利率接近 40%。雖然具體數字難以精確指引，但隨着高端化和規模化推進，單車利潤的向上趨勢是明確的。
Q：智能駕駛投入如何理解？效率提升是減項，但算力和護城河需要又在增加投入，2026 年全年怎麼看？
A：自駕投入最大的兩塊是算力和人才。算力方面，1 萬張卡的投入約 40-50 億元，吉利 AI 雲動力算力聯盟已達 23.5E flops，中國車企第一。後續算力擴充分為兩部分：垂類大模型開發在吉利側，量產搭載所需算力在千里側，職能劃分清晰、協同推進。
算力投入最終要看投入產出比。汽車產業鏈長，AI 智能化投入對全產業鏈費用有很大節省。通過全域 AI 能力，研發效率可提升約 30%，以年研發投入 150-200 億計算，一年可省幾十億費用。更大的一點在人才密度——必須聚集最頂尖、對 AI 理解最深的人才。隨着大模型成熟，在汽車場景會有非常多應用，包括人形機器人等都可以複用智駕模型能力，降本增效空間很大。
Q：新能源目標是否瞄準全球第一？董明珠買極氪 009 的細節能否分享？
A：2026 年制定總銷量 345 萬輛目標（銀河 155 萬 + 中國星 120 萬 + 領克 40 萬 + 極氪 30 萬）。2025 年吉利國內銷量第二，2026 年爭取實現國內第一。海外繼續加大投入，追趕標杆企業縮短距離。但汽車行業是馬拉松長跑，短期數字不是最重要的，要堅守事業正道、聚焦用户價值、讓更多客户享受新技術體驗。
關於董明珠買車，起因是央視《對話》欄目嘉賓用車使用極氪 009，董總乘坐後非常認可。大年初四通過欄目組聯繫吉利，董總個人購買三輛。兩會期間又有幾位委員購買，加上其下屬，共購入九輛 009。按大客户政策給予優惠，沒有其他特殊折扣。上週（3 月 12 日）李書福董事長在北京辦事處為董明珠舉辦了交車儀式。董總評價"好空調格力造，好汽車吉利造"，認為中國製造業應堅守技術創新和品質走向全球。買 9X 和 009 的都是最懂車、最愛車的人，董總是最識貨的企業家。
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