網易（紀要）：對《無限大》高要求，寧願以時間換品質

以下為海豚君整理的$網易(NTES.US) $網易-S(09999.HK) 1Q26 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《網易：空窗期照樣賺，長青樹的含金量還在上升》

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報：董事會批准 1Q26 每普通股分紅 0.144 美元。截至 2026 年 3 月 31 日，在 50 億美元股票回購計劃下，已累計回購約 2320 萬股，總耗資約 21 億美元。

2. 業績超預期：1Q26 總營收 306 億元（同比 +6%），超市場一致預期（296 億元）約 3%；Non-GAAP 歸母淨利潤 113 億元（約合 16 億美元），同比基本持平；Non-GAAP EPS 0.51 美元/普通股，超市場預期 21.6%。

3. 現金儲備持續增厚：截至 2026 年 3 月 31 日，淨現金儲備達 1,672 億元，較 2025 年底的 1,535 億元增加 137 億元。

4. 毛利率大幅改善：整體毛利率 69.4%，較去年同期 54.1% 顯著提升；遊戲及相關增值服務毛利率 74.8%（去年同期 68.8%），主要受益於平台分成成本下降。

5. 費用率結構變化：銷售及營銷費用率 11.2%（去年同期 9.4%），系遊戲營銷投入加大；G&A 費用率 2.1%（去年同期 3.3%），效率持續改善；R&D 費用率 14.7%（去年同期 15.2%），保持穩定；有效税率 18.9%。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 遊戲業務——海外

1. Where Winds Meet（燕雲十六聲）

a. 自去年 11 月海外上線以來，持續保持強勁勢頭，已成為現象級全球遊戲，跨文化共鳴顯著，熱度遠超初上線窗口。

b. 3 月推出首個大型版本擴展，近期 1.6 版本引入新地區及新型風系探索機制，更新推出後登上 Steam 全球暢銷榜第 2 位，季度營收再創歷史新高。

c. 上線 6 個月內在 Steam 保持 78% 好評率，每逢重大更新均躋身全球暢銷榜前 2，在傳統上中國遊戲難以滲透的西方市場同樣成績突出，為該品類出海樹立新標杆。

d. 後續將持續加大投入：提升跨設備兼容性、強化全球發行能力、拓展更多平台、深化本地化運營，目標是將其打造為公司全球遊戲矩陣中又一旗艦產品。

2. Marvel Rivals（漫威爭鋒）

a. 通過穩定的賽季更新持續擴大全球英雄射擊品類受眾。

b. 4 月 10 日推出新聯名外觀內容（含 Deadpool 和 Jeff 系列），驅動遊戲登上 Steam 美區暢銷榜第 2 位，社區互動熱烈。

c. 第 7 賽季推出"毀滅日倒計時"活動，同步發佈以無限寶石為主題的全年遊戲路線圖，與漫威影業 12 月上映的《復仇者聯盟》新片形成強聯動，持續深化玩家粘性。

3. 其他海外遊戲

a. 第五人格：3 月與"Tokyo Ghoul（東京喰種）"IP 展開聯動，在日本 LS 暢銷榜取得第 3 名，社區反響熱烈。

b. 荒野行動：3 月迎來全球手游上線兩週年，DAU 創歷史新高，玩家社區生命力持續旺盛。

2. 遊戲業務——國內

1. 夢幻西遊（FWJ）

a. 暢玩服推出系列更新，包括家族系統（支持玩家建立遊戲內社交組織、養成伴侶寵物）等，有效拓寬玩家基礎，同時留住長期玩家。

b. 1Q26 PCU（峯值同時在線用户）達 390 萬，創歷史新高；月卡營收創單季歷史最高，充分驗證無盡服作為新老玩家入口的有效性。

c. 專屬服持續優化養成系統，穩步擴大活躍玩家基礎；3 月 11 週年慶活動將 DAU 推升至 2017 年以來最高水平。

d. 4 月持續更新遊戲內經濟系統，進一步強化遊戲生態的長期健康度。

2. 倩女幽魂

a. 自 2016 年上線以來累計註冊用户突破 2 億，近期慶祝週年紀念，是公司長線運營能力的重要體現。

b. 再度與熱播劇《微微一笑很傾城》（Love O2O）進行深度聯動，以經典 IP 喚起玩家情懷，遊戲邁入運營第二個十年。

3. 蛋仔派對

a. 穩居中國派對遊戲頭部，賽季節慶活動已成為品牌標誌性傳統，持續凝聚玩家社羣。

b. 2 月引入三麗鷗 等 IP 聯動，遊戲衝上中國 iOS 暢銷榜榜首。

4. 第五人格

a. 1Q26 維持穩健參與度與營收勢頭，春節活動引入新角色及限時玩法，豐富了遊戲體驗。

b. 3 月週年版本更新玩家與獵人角色機制，IBA 快節奏模式引入全新車輛競技元素；全球總決賽於本月在上海舉行，激活社區熱情。

6. 無盡的拉格朗日

a. 預設功能更新簡化耗時操作、優化戰鬥節奏；賽季內容持續迭代（地貌設計、角色肖像、IP 聯名），獲玩家積極反饋。

b. 近幾個月 DAU 實現有意義的改善，遊戲長線運營基礎進一步夯實。

7. 永劫無間

a. 持續優化近戰格鬥體驗，通過新英雄、新地圖和戰鬥機制更新保持快節奏玩法的新鮮感。

b. 國內市場推出與《守望先鋒》的聯動活動，有效拓展不同玩家羣體間的交叉互動。

8. 逆水寒

a. 開放世界生態持續演進，引入 AI 道具生成及遊戲內敍事創作功能，積極構建 UGC 內容生態系統，加深玩家連接。

9. 暴雪遊戲

a.《魔獸世界》"午夜"資料片於 3 月 3 日與全球同步在中國上線，配合廣泛的本地化運營優化和專屬活動，1Q26 中國市場實現同比正增長。

b.《暗黑破壞神 IV》最新資料片中國與全球同步上線；《暗黑破壞神 II 重製版》新 DLC 驅動 1Q26 MAU 強勁增長，長青 IP 生命力依舊。

c.《守望先鋒》與"MarkerBot" IP 展開兩場聯名活動，疊加春節氛圍內容，玩家活躍度顯著提升。

3. 遊戲研發管線

《遺忘之海》與《無限大》開發進展順利，《遺忘之海》瞄準 Q3 上線窗口，最新一輪測試反饋積極。

a. 遺忘之海：2 月技術測試後收到寶貴玩家反饋，團隊正積極籌備下一輪更大規模開放測試，將展示更完整的遊戲世界與更豐富的玩法細節；變現設計以角色為體驗核心，以外觀定製為變現核心，堅持公平遊戲體驗，不設付費勝利機制。

b. 無限大：定位都市開放世界，核心差異化在於沉浸式城市日常生活體驗（購物、社交互動、探索、經營生意），而非傳統戰鬥主導的開放世界 RPG；目標是實現品類突破，吸引對"在虛擬城市中 3D 生活"這一理念感興趣的更廣泛受眾；團隊當前聚焦內容品質打磨。

4. 有道

1. 持續推進 AI 原生戰略，有道在線學習及 AI 訂閲產品保持強勁增長。

2. 在現有 AI Agent 體系中新增兩款 AI 原生應用：有道龍蝦 AI（開源個人 AI 桌面系統）和 有道寶庫（面向複雜信息場景的知識庫產品），持續豐富 AI 生態。

3. 在線營銷服務：受益於效果廣告需求回升，AI 驅動的精準投放工具和內容生產效率提升為業務帶來增量。

4. 智能硬件：堅持利潤優先於規模的財務紀律，在保持盈利的前提下審慎擴張。

5. 網易嚴選

1. 2026 年迎來十週年，重點打造寵物品類，持續強化研發、供應鏈、品控及會員運營能力。

2. 家居等核心品類在各電商平台保持領先地位，持續推新。

8. ESG

1. 發佈第七份年度 ESG 報告；MSCI 評級升至 AAA，位居全球媒體娛樂行業 200 家公司前列；Sustainalytics 維持低風險評級；連續 9 年入選福布斯全球最佳僱主榜單。

2. 數據中心温室氣體排放同比降低 12%；持續完善董事會及管理層對重要議題的監督機制。

2.2 Q&A 問答

Q：請管理層詳細介紹《遺忘之海》遊戲的最新進展，包括變現設計、玩法及用户反饋自年初以來的變化，以及全球和多平台的上線時間表？

A：2 月技術測試後，我們收到了來自玩家的寶貴反饋，團隊目前正在積極籌備下一輪更大規模的開放測試。這輪測試將呈現更宏大的遊戲世界和更豐富的玩法細節，目標上線窗口為 Q3。

在變現設計上，我們將其視為整體遊戲體驗的自然延伸——以角色作為體驗核心，以外觀定製作為變現核心，力求在內容豐富的同時，不過度商業化。更多細節請關注即將到來的測試及後續公告。

Q：Ananta 無限大在開放世界品類的競爭策略是什麼？面對近期多款同類競品相繼發佈，以及年底 GTA 等重磅新作的潛在衝擊，公司如何確保 Ananta 能夠突出重圍、實現增量用户增長？

A：我們不迴避競爭，但我們的關注點更在於差異化。2026 年開放世界賽道確實競爭激烈，玩家的選擇比以往任何時候都多。但換個視角來看，這也意味着該品類天花板很高、用户需求非常旺盛。我們這個行業的競爭並非零和博弈——優質產品能夠擴大整體市場規模，而不僅僅是搶奪固定的市場份額。

無限大的差異化邏輯在於：它圍繞都市開放世界這一概念構建，與傳統開放世界 RPG 或動作角色扮演遊戲有本質區別——無論是 IP 構建、品類框架還是玩法設計，都截然不同。我們不是在跟着已有的公式走，而是在打造一個玩家真正能感受到"生活在其中"的城市——購物、社交互動、探索、經營生意。這種對都市日常生活的強烈代入感，是我們差異化競爭力真正的落腳點。

目前團隊聚焦於打磨內容品質。我們始終相信，玩家對創新且精良體驗的需求是持續旺盛的。一款產品能否成功，取決於體驗是否足夠獨特、足夠出色，而不是發佈窗口裏有多少競爭者。我們寧願花時間把它做好，也不願急着推出一個平庸的產品。

最後，我們不認為 無限大 是一款傳統的動作遊戲。我們的目標是在都市開放世界這一空間內實現品類突破，去吸引那些對在虛擬城市中進行"3D 生活體驗"這一理念感興趣的玩家——這意味着遊戲的方向、敍事基調、玩法設計都在向更廣泛的受眾打磨，而不是把自己裝進一個固有的品類框框裏。

總結來説：獨特的都市開放世界定位、對內容品質的極致追求、以及不設邊界的宏大願景，是《無限大》脱穎而出的根本。競爭是真實存在的，但我們對自己選擇的方向充滿信心。

Q：請管理層分享《燕雲十六聲》海外拓展的進展，以及對 MMO 品類國際市場機遇的判斷？

A：Where Winds Meet 在全球拓展中展示出非常強勁且持續的勢頭。上線 6 個月內，遊戲在 Steam 上已取得 78% 的好評率，每逢重大更新均躋身全球暢銷榜前 2 名，包括傳統上中國遊戲難以滲透的西方市場，為這一品類出海樹立了新的標杆。

這清楚地表明，海外玩家不僅高度認可遊戲的沉浸式體驗，同時也對我們"高品質、免費遊玩、無付費勝利"的商業模式高度接受。這再次證明 Where Winds Meet 所提供的獨特體驗擁有真正的全球共鳴。

展望未來，我們將通過提升跨設備兼容性、強化全球發行能力、拓展更多平台以及深化本地化運營來持續挖掘遊戲的海外增長潛力。我們將持續向 Where Winds Meet 投入資源，使其成為我們全球遊戲矩陣中的又一旗艦產品，目標是在全球範圍內實現長期可持續的成功。

Q：夢幻西遊（FWJ）PC 版無盡服上線已接近一年，請管理層介紹遊戲最新動態，並分享如何進一步維持乃至擴大這一成功勢頭？

A：夢幻西遊在 1Q26 再次創下 390 萬 PCU 歷史新高，充分證明無盡服已成功擴大了整體玩家基礎。除無盡服的強勁表現外，時間制經典服同樣在穩步增長。憑藉開發團隊多年積累的長線運營經驗，遊戲整體生態狀況良好，各項關鍵指標均朝正確方向發展。我們將堅持長線運營策略，並持續沿途發掘新的增長機遇。

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露