戴爾：AI 狂飆，傳統升温，老登已 “滿血沸騰”！

戴爾公司 (DELL.N) 北京時間 5 月 29 日凌晨，美股盤後發佈 2027 財年第一季度財報（截至 2026 年 4 月）：

1.核心業績：$戴爾科技-C(DELL.US) 本季度收入 438 億美元，同比增長 87%，明顯超出市場預期（390 億美元）。公司本季度環比增長將 105 億美元的收入，主要來自於 AI 服務器出貨增長的貢獻。

公司本季度毛利率 17.8%，環比下滑 2.4pct，好於市場預期（16%）。毛利率下滑，主要是受存儲價格上漲、毛利率較低的硬件產品大幅增長帶來的綜合性影響。

2.ISG 業務（基礎設施解決方案）：本季度收入 290 億美元，環比增長 94 億美元，大超市場預期（249 億美元）。本季度的環比增量，都來自於 AI 服務器的增長和傳統服務器的回暖。

①AI 服務器部分：公司本季度 AI 服務器收入約為 161 億美元，好於上調後的買方預期（156 億美元）。

公司本季度 AI 新增訂單達到 244 億美元，至本季度末的 AI 積壓訂單達到 513 億美元，海豚君預估公司下季度 AI 服務器收入將達到 155 億美元以上，明顯是 “供不應求” 的局面。

②其他部分：除 AI 服務器以外，傳統業務在本季度也迎來明顯回暖。傳統服務器相關業務大約貢獻了 85 億美元收入，同比增長 92%，大幅好於市場預期（50 億），本季度預期差的主要來源；存儲業務大約貢獻了 43 億美元左右的收入，同比增長 8%。

3.CSG 業務（客户端解決方案）：本季度收入 146 億美元，同比增長 17%，好於市場預期（139 億美元）。具體來看：戴爾公司的客户端業務仍以商用客户為主。本季度商用客户收入為 130 億美元，同比增長 18%；而個人消費者端的收入僅為 16 億美元，同比增長 9%。

4.戴爾公司下季度指引：公司預計 2027 財年第二季度收入 440-450 億美元，好於市場預期（376 億美元）；公司下季度 EPS（GAAP）為 4.5 美元，好於市場預期（3 美元）。

海豚君整體觀點：全面超預期，AI 與傳統服務器雙雙"起飛"

戴爾 DELL 本次業績全面超預期，收入端環比增長 105 億美元，增長繼續提速。公司本季度增長，主要來自於 ISG 業務（服務器）出貨的帶動。

公司本季度 AI 業務實現收入 161 億美元，環比增長 72 億美元，好於上調後的市場預期（156 億）。公司本季度 AI 新增訂單達到 244 億美元，好於市場預期（100-150 億），至本季度末的積壓訂單已經達到 513 億美元，這為公司之後的高增長奠定基礎。

對於 AI 服務器的預期，市場在財報前已經上調。公司本次財報最大的預期差在於傳統服務器方面，公司本季度傳統服務器收入達到 85 億美元，同比增長 92%，大超市場預期（50 億美元），也是預期差的主要來源。原本市場對傳統服務器這塊的預期是 “穩中有升” 的，但這次看傳統服務器的需求也開始大幅提升。

近期公司股價的持續增長，主要是受市場對公司 AI 服務器期待的提升。當前公司 AI 服務器處於 GB200 向 GB300 過度的階段，這直接將帶動 ASP 的提升。公司享受着量價齊升的推動，還有傳統服務器回暖的助力。尤其是 AI 業務高增的表現，帶動了公司估值上行突破了傳統估值區間上限。

公司管理層本次上調了全年指引，公司預計本財年收入將達到 1650-1690 億美元，上調了 270 億美元（此前指引 1380-1420 億）。其實本季度就超了原有季度指引 100 億左右，海豚君認為公司的全年指引仍是相對保守，後續有機會再度上調。

在財報之外，市場主要關注公司以下方面的情況：

a）存儲市場持續 “緊張”：最大的影響是對 PC 領域，通過 “成本->價格->需求” 傳導影響了終端市場的需求，本季度 PC 市場的整體增速回落至 4%。

另一方面，存儲價格的持續上漲，對公司整體硬件產品的毛利率帶來影響，其中包括 PC 和服務器兩大產品體系。本季度公司毛利率大幅回落至 17.8%，其中也受到了存儲漲價對成本提升的影響。雖然毛利率依然是下滑的，但好於市場預期（16%），表現了公司相對不錯的成本管理能力。

b）AI 服務器：在傳統業務承壓的情況下，AI 進展是公司最大的看點。

近期雲服務大廠紛紛提高了資本開支展望，海豚君預估四大核心雲廠商（谷歌、Meta、微軟和亞馬遜）在 2026 年的資本開支有望達到 7000 億美元以上，同比增速將達到 80% 左右。

在大廠投入不斷提速的情況下，公司 AI 服務器業務此前遲遲沒能突破 100 億美元，市場很難給予過多 AI 成長性的期待。本季度公司的 AI 服務器收入達到 161 億美元，環增 72 億美元，讓市場看到了實質性的高增長表現。這一方面反映了當前市場對 AI 服務器的旺盛需求，另一方面也是由 GB200 向 GB300 升級帶來的 ASP 的提升。

戴爾公司與英偉達建立了深度合作，能為客户提供 Blackwell 、Vera Rubin 等不同方案的選擇，並參與到下一代 Feynman 平台的合作之中。尤其是在二級雲（Neocloud/Tier-2 CSP）和政企市場，這些客户不會直接向 ODM 採購，因為這需要強大的內部團隊來進行整合，他們更需要的是能提供完整解決方案的 OEM。

戴爾公司具備全棧服務能力，具體涵蓋了從桌面級 AI 工作站（GB10/GB300 DGX）→機架級服務器→存儲→網絡交換機→軟件編排（OpenManage→服務（安裝、調試、7×24 支持）。戴爾的"端到端"服務，能讓公司在二級雲和政企市場獲得更多的訂單機會。

當前戴爾 DELL 公司市值為 2047 億美元，對應 2027 財年税後核心經營利潤約為 16 倍 PE 左右（假定營收增長 60%，毛利率 17%，税率 17%）。公司的歷史估值區間（大多位於 8-20xPE），而在業績大幅上修之後，公司當前 PE 也只是處於區間中樞偏上的位置。

在近期公司股價的大幅上漲了，市場已經打入了公司 AI 業務提速的預期，主流機構已經將 AI 收入預期提升至 650 億美元，同比增長 163%。這意味着市場也會期待，公司在本次財報後上調全年預期。

公司管理層在本次財報後也上調了全年 AI 指引至 600 億美元（此前是 500 億），但海豚君認為這明顯是保守的：①公司上半年 AI 收入就會達到 316 億美元，在下半年 Rubin 服務器的迭代升級的情況下，下半年收入不會比上半年低；②公司當前 AI 積壓訂單已經超過 500 億，當時公司 AI 收入大幅增長的同時，積壓訂單還在增加，明顯是 “供不應求” 的狀態。

整體來看，當前戴爾公司的 AI 業務加速增長、傳統服務器也明顯開始回暖、PC 業務和毛利率表現也比預期更好，經營面已經全面向好，後續有機會再度上調全年展望。在 AI 及業績高增長的加持下，公司已經不能用傳統視角來看待，估值也有望繼續向上突破歷史估值上限。

以下是海豚君關於戴爾公司（DELL.N）的詳細內容：

一、戴爾 DELL 整體業績

1.1 收入端

戴爾 DELL 在 2027 財年第一季度（即 26Q1）實現營收 438 億美元，同比增長 87%，市場預期（390 億美元）。公司本季度環比增長 105 億美元，來自於 ISG 業務（基礎設施解決方案）業務增長的帶動，其中 AI 收入環增 72 億美元，傳統服務器環增 27 億美元。

1.2 毛利端

戴爾 DELL 在 2027 財年第一季度（即 26Q1）實現毛利 78 億美元，同比增長 35.6%。

其中公司在本季度的毛利率為 17.8%，環比下滑 2.4pct，好於市場預期（16%）。

主要受兩方面影響：①存儲漲價對毛利率的影響；②受毛利率相對較低的 ISG 業務佔比提升的影響，對整體毛利率有結構性的稀釋效果。

1.3 經營費用

戴爾 DELL 在 2027 財年第一季度（即 26Q1）的經營費用為 41 億美元，同比增長 9%。在規模效應的影響下，本季度經營費用率下降至 9.4%。

其中1）研發費用：本季度公司的研發費用為 9.8 億美元，同比增長 22%，公司對研發費用增長提速；2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 31 億美元，同比增長 6%。

1.4 淨利潤

戴爾 DELL 在 2027 財年第一季度（即 26Q1）核心經營利潤為 36.6 億美元，同比增長 214%，本季度核心利潤率為 8.3%。本季度利潤端的增長，主要是受收入大幅增長的帶動。

二、核心業務：AI 增長提升，傳統開啓回暖

從戴爾 DELL 的分業務情況看，在 AI 服務器增長的帶動下，公司的 ISG 業務（基礎設施解決方案）呈現提升的趨勢，本季度佔比達到了 66%。

結合公司此前給出的增長指引，2026 財年-2030 財年間 ISG 業務複合增長（11-14%）將明顯高於 CSG 業務（2-3%），ISG 業務的佔比仍將繼續走高。

ISG 業務是公司最重要的部分，具體細分來看：

2.1 ISG 業務（基礎設施解決方案）

戴爾 DELL 的 ISG 業務在 2027 財年第一季度（即 26Q1）實現營收 290 億美元，同比增長 181%，大幅好於市場預期（249 億美元）。

具體來看：①AI 服務器業務本季度收入 161 億美元左右，環比增長 72 億美元，貢獻了公司本季度 ISG 業務的主要增量；②傳統服務器及相關業務本季度收入 85 億美元，同比增長 92%；②存儲業務本季度收入 43 億美元，同比增長 8%。

本季度 ISG 業務的增長受 AI 服務器和傳統服務器的雙重帶動，其中傳統服務器在本季度開始大幅回暖，高增長的 AI 業務在 ISG 業務中的佔比已經提升達到了 5 成以上。

在本季度 AI 收入之外，公司管理層還給出了 AI 新增訂單和積壓訂單情況，這是前瞻性指標。公司本季度新增 AI 訂單為 244 億美元，好於市場預期（100-150 億），本季度末的 AI 積壓訂單更是達到了 513 億美元，這為公司 AI 業務在 2027 財年持續高增長奠定了基礎。

在供應端角度看，戴爾公司與英偉達建立了深度合作，能為客户提供 Blackwell 、Vera Rubin 等不同方案的選擇，並參與到下一代 Feynman 平台的合作之中。隨着 GB200->GB300->Rubin 的升級，公司 AI 服務器的均價將持續提升。

從客户端角度看，二級雲（Neocloud/Tier-2 CSP）和政企市場不會直接向 ODM 採購，因為這需要強大的內部團隊來進行整合，他們更需要的是能提供完整解決方案的 OEM。戴爾的"端到端"服務，是二級雲和政企類客户的優先選擇，有機會讓公司在該市場獲得更多的訂單機會。

雖然公司本次上調了 AI 業務的全年指引至 600 億美元（此前是 500 億），但海豚君認為這是相對保守的。因為公司在上半年就能實現 316 億美元，下半年在 Rubin 服務器升級的帶動下，有望繼續增長。結合公司當前超 500 億的在手訂單，公司後續將再度上調全年指引。

2.2 CSG 業務（客户端解決方案）

戴爾 DELL 的 CSG 業務在 2027 財年第一季度（即 26Q1）實現營收 146 億美元，同比增長 17%， 好於市場預期（139 億美元）。

具體來看：戴爾公司的客户端業務仍以商用客户為主。本季度商用客户收入為 130 億美元，同比增長 18%；而個人消費者端的收入為 16 億美元，同比增長 9%。

結合全球 PC 市場數據，2026 年第一季度全球 PC 出貨量 6560 萬台，同比增長 4%，增速明顯回落。其中戴爾 DELL 的出貨量為 1030 萬台，同比增長 7%，表現好於行業平均水平，這也使得公司在 PC 市場的份額回升至 15.7%。

雖然當前 PC 市場的整體需求偏弱，但由於戴爾公司大部分客户都是商用客户，受 C 端市場影響較小，尤其是公司本季度商用電腦依然實現了 18% 的增長。

另一方面，在存儲持續漲價的情況下，公司在年初對 PC 類產品價格進行了統一的調升。通過漲價，公司將部分成本壓力轉嫁至下游市場，但公司本季度出貨量依然實現了同比增長，表明了公司的品牌及管理能力。

整體來看，“存儲緊張” 依然會影響整體 PC 市場的需求，但戴爾憑藉客户結構及自身能力，公司的 CSG 業務仍有望實現穩中有升的表現。

<此處結束>

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財報

2026 年 2 月 27 日電話會《戴爾 Dell（紀要）：AI 訂單中不包含 Rubin，傳統業務也能保持正增長》

2026 年 2 月 27 日財報點評《戴爾 DELL：翻倍成長的 AI，能打消 “存儲緊張” 的擔憂嗎？》

2025 年 11 月 26 日電話會《戴爾 Dell（紀要）：公司的價值在 L11 及以上級別的整體解決方案》

2025 年 11 月 26 日財報點評《戴爾 DELL：存儲漲價添堵？AI 指引再撐腰》

2025 年 8 月 29 日電話會《戴爾（紀要）： AI 服務器，上下半年發貨量相對均衡》

2025 年 8 月 29 日財報點評《戴爾公司：AI 服務器 “瘋狂交單”，只是 “曇花一現”？》

深度：

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