特斯拉 2Q26 火線速讀：整體來看，特斯拉在二季度交付量大超預期，市場相應的也拔高對此次財報的期待後，發佈了一份並沒有達到預期的財報。具體來看：

特斯拉二季度總收入 282 億，同比上行 25.5%，基本和預期的 281 億持平。但在毛利率表現上，二季度整體毛利率 16.8%，環比上季度大幅下滑 4.3 個百分點，也要低於預期的 19.5%。從各個業務線來看：

a. 賣車收入表現還行，但利潤率仍然承壓： 特斯拉純賣車收入 200 億，同比上行 27%，主要由於賣車銷量同比上行 25%，而賣車單價反而還在環比下滑，本季度賣車單價 4.2 萬美元，環比下滑了 1300 美金，主可能主要由於產品組合向低價車型傾斜（Model S/X 停產），促銷優惠的持續抵消了對車型小幅提價的影響，以及區域結構的負面影響（美國佔比下滑，歐洲及其他國家佔比提升）。

但在真實賣車毛利率上（去碳積分和租賃收入），本季度賣車毛利率僅 16.3%，反而在賣車銷量大超預期的情況下，賣車毛利率環比下滑了 2.9 個百分點，同樣也低於預期的 18.4%。

而上季度特斯拉有過 2.5 億美元的一次性保修和關税優惠，這為上季度毛利率貢獻了約 2 個百分點，該收益在本季度不復存在。

也因此，本季度真實賣車毛利率的環比下滑，主要由於上述的一次性收益不復存在，疊加賣車收入的下滑以及賣車原材料成本的上漲（大宗商品及存儲原材料成本上漲）。

b. 儲能業務表現很差，毛利率大幅下滑：二季度雖然儲能部署量達 13.5 GWh，環比增長 53%，為歷史第二高單季，但能源業務總收入僅 31 億元，大幅低於預期的 37.7 億元，主要由於儲能單價的大幅下滑，儲能業務毛利率也從 39.5% 驟降至 20.4%，

而毛利率下滑的主要原因還是特斯拉針對存量部署項目電芯問題計提的 2.4 億美元一次性調整、一季度超過 2 億美元的關税收益未在本季度重複，同時工商業儲能 ASP 因競爭加劇而持續下降，而管理層預計儲能業務毛利率長期將穩定在 20% 出頭的中低區間，這其實一定大幅低於之前儲能業務 30%+ 的穩態水平，也反映儲能的競爭即使在美國也在實質性加大。

最後由於毛利率大幅低於預期，疊加高三費投入（AI 投入持續增加帶動研發費用高增，以及管理層激勵帶動銷管費用上行），二季度的經營利潤 4 億，大幅低於預期的 17 億，經營利潤率反而還環比下滑了 2.8 個百分點至 1.4%。

但由於特斯拉股價其實和汽車基本面的相關度日益減少（汽車估值僅佔特斯拉市值的 1/3 不到），大部分估值仍有 AI 業務貢獻，而 AI 業務已經從概念期走向 “驗證期”，所以每季報都是市場檢驗 AI 業務的進展，來驗證 AI 業務成果實現的概率的關鍵時期：

a. Optimus: 市場期待 optimus V3 的亮相，以及確認量產時間如預期進行（7 月/8 月投產）和量產進度（據 MS 引述行業報道，特斯拉已開始向供應商下達每週 1,000 台（9 月前）和 2,000-2,500 台（年底前）的產能指引），

但電話會中尚未給出這些信息，僅畫了一個更大的餅 - 目標是讓 Optimus 4 的產能達到比 Optimus 3（約 100 萬台/年）高一個數量級的水平，願景目標大約是 1000 萬台/年。

b. Robotaxi 業務：特斯拉的 robotaxi 實際進展仍較為緩慢，特斯拉目前僅在奧斯汀運營着約 30-50 輛的小型車隊，而其中僅約 50-60% 的行程已實現無人監督，投資者對該進度並不滿意，市場期待特斯拉 robotaxi 何時能大規模鋪開，尤其是竟對 Waymo 已經擁有約 3,800 輛車，在 30 多個城市運營。

而特斯拉僅提供未來目標是從"逐城市"擴展為"整州覆蓋"，希望在真正大規模鋪開部署之前，先在較小規模、可控的車隊範圍內，把軟件層面和運營層面存在的各類問題都解決掉，但特斯拉也仍未給出大規模的鋪開時間點。

因此，在財報表現並不及預期，AI 業務的關鍵節點也沒有在電話會中得到確認後，特斯拉預計股價將在財報後繼續承壓，除非 AI 業務後續有重大突破。$特斯拉(TSLA.US) $特斯拉兩倍做多 ETF(TSLL.US)