Meta 2Q26 火線速讀：Q2 交出了一份不討喜的業績。對於 Meta 本身而言，肯定是 miss 買方（資金）預期的。與此同時，僅小幅上提的 Capex 也難以讓產業鏈資金滿意。

盤後的大跌已經表明了各方資金的態度，財報中關於新的雲業務的進展表述不多，就看老紮在業績電話會上如何畫餅了。但 Meta 相對估值偏低，因此不排除老紮在電話會上一個點炮，挽回一些資金信心。

1. Capex 小幅上調：Meta 對 2026 年的 Capex（購買設備 + 融資租賃支出）僅對區間下限提高 50 億，全年 1300 至 1450 億的預算規模。但資金預期早就拉滿到區間上限，並同時大幅提高了明年 Capex 的預期（2250-2500 億，增速還有個 60%-80%）。因此 Q2 這個 Capex 的指引，對近期回調許久的產業鏈，無法直接帶來提振。

本季度管理層對 2027 年未給出定量指引（一般下半年或 Q4 給），表示會根據行業變化做靈活調整。不過，在定性上依舊錶明現階段算力供不應求，近兩年會盡力擴大產能、目的是為了支撐 28 年之後業務的增長。

2. 收入指引一般：當期 608 億，同比 28%，其中 1 個點的外匯順風。但下季度就外匯逆風 1 個點，再加上高基數，公司指引 610-640 億美元，增速放緩至 19%-25%。指引的區間中位數也只是貼合賣方預期，但低於買方預期的 635 億。

目前這個指引可能並未包含太多對雲業務的預期，Meta 後續應該還是會以模型 API 為主出售算力（目前 Muse Spark 在梯隊差距不大下，定價相對同行明顯較低），而非直接對外出租裸算力。因此看到意向訂單，到確認收入會有一個時間差。

3. 宏觀、競爭都相對穩定：收入增長目前仍然還是靠廣告（佔比 99%），廣告增長靠量、價共同驅動。環比看，Q2 廣告單價增長穩定，展示量增速則在高基數下有所放緩。整體顯示出宏觀消費的韌性，以及 Meta 在廣告行業的競爭地位也相對穩固。

4. 訴訟費致利潤低於預期，全年 Opex 不降反增：管理層提高了全年 Opex 的區間下限，因為有一筆 24 億美金的法律訴訟費用新增，這也使得 Q2 Family of App 部分的經營利潤率明顯 miss 預期，剔除後預期差縮小，但差異仍來源於 AI 相關投入確認增加。

但市場原本預期的是在大裁員之後（Q2 員工人數環比下降 2500 人），全年的運營支出會有所調低。

因此今年的利潤壓力無疑是大的，在短期收入放緩下，按照折舊和模型訓練費用、搭建雲業務團隊成本的確認，成本和研發費用下半年都有加速增長的趨勢。拐點在雲算力的推進上，目前主要公佈的是訂單意向情況，老扎一直在説詢價的需求很多，但 Meta 自身的團隊也要搭建完成。

5. 現金流快速消耗：Q2 自由現金流基本見底，下半年在雲業務大規模確認前大概率會看到轉負，明年若如市場預期的那樣繼續高 Capex 投入，那麼壓力同樣不小，雖然還有借債空間，或者以昨天官宣的與 BlackRock 這種表外隱形債務的融資方式，但最好的情況仍然由雲業務來撬動現金流空間。

淨現金方面，上季度雖然發了 250 億的長債，但投入也在增加，同時可能因為和 Blue Owl 等特殊的合作模式，現金受限部分變多（待 10-Q 完整財報信息確認）。因此導致短期淨現金環比大幅下降至 360 億。$Meta(META.US)