蘋果（紀要）：賣太好反成煩惱？九月季指引受匯率與供應雙重製約

以下為海豚君整理的 $蘋果(AAPL.US) FY26Q3（六月季度）的財報電話會紀要

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報：董事會宣佈派發每股 0.27 美元現金股息，於 2026 年 8 月 13 日支付給 8 月 10 日登記在冊的股東。本季度共向股東返還 330 億美元，其中股息及等價物 40 億美元、股票回購 258 億美元。季末現金及有價證券 1,470 億美元，總債務 840 億美元。

2. 九月季度指引：公司總收入同比增長 9%–11%；毛利率 47%–48%（其中含關税退税帶來的約 1 個百分點正面貢獻）；運營費用 191 億–194 億美元；OI&E 約 3.5 億美元（不含少數股權投資市值變動的潛在影響）；税率約 16.5%。分業務看，iPhone 收入同比增速預計為 mid-teens（15% 上下）；服務業務同比增速與六月季度大體相當（剔除約 2.5 個百分點的匯率環比負面影響後）。該指引假設全球關税税率、政策及其適用方式維持本次電話會時的狀態，且全球宏觀環境不再進一步惡化。

3. 九月季度收入的兩大影響因素：一是匯率，從六月季度到九月季度對公司整體同比增速構成約 2.5 個百分點的環比逆風；二是供應約束的影響預計環比顯著加大，波及 iPhone、Mac 和 iPad 三條產品線。

4. 本季關鍵財務指標：總收入 1,094 億美元，同比增長 16%，創六月季度紀錄，所有地理分部均實現雙位數增長。其中產品收入 787 億美元，同比增長 18%；服務收入 307 億美元，同比增長 12%。公司整體毛利率 50.1%，環比提升 80 個基點，其中關税退税貢獻約 2 個百分點的正面影響，剔除該影響後位於上季度指引區間的中值。產品毛利率 40.1%，環比提升 140 個基點，同樣包含關税退税超過 2.5 個百分點的正面貢獻；服務毛利率 75.6%，環比下降 110 個基點，主要受結構變化影響。運營費用 191 億美元，同比增長 23%，主要由研發投入驅動。淨利潤 298 億美元，攤薄每股收益 2.02 美元，同比增長 29%（其中含關税退税帶來的 0.11 美元正面貢獻），經營性現金流 344 億美元。上述三項指標即使剔除關税退税收益，仍均創六月季度紀錄。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. iPhone

a. 六月季度收入 543 億美元，同比增長 22%，創六月季度紀錄，增長由 iPhone 17 系列驅動；在跟蹤的絕大多數市場實現雙位數增長，發達市場與新興市場均創六月季度收入紀錄，所有地理分部均創六月季度紀錄。

b. 活躍裝機量創歷史新高，換機用户數創六月季度紀錄；根據 IDC 數據，本季度全球份額提升。

c. 產品定位上，iPhone 17 Pro 及 Pro Max 主打影像系統，iPhone Air 主打超薄設計，iPhone 17 強調性能與耐用性的平衡，iPhone 17e 主打性價比。A19 與 A19 Pro 的性能表現使越來越多用户在 iPhone 上使用 AI。

d. 第三方調研顯示，iPhone 是美國、中國城市市場、英國、法國、澳大利亞、日本的暢銷機型；美國市場用户滿意度近期被測得為 99%。

2. Mac

a. 六月季度收入 104 億美元，同比增長 29%，創六月季度紀錄，且是在明顯的供應約束下取得的；增長主要由 MacBook Pro 和全新 MacBook Neo 驅動。

b. 根據 IDC 數據全球份額提升；發達市場創六月季度收入紀錄，新興市場創歷史紀錄，其中大中華區創下歷史收入紀錄。換機用户數和新增 Mac 用户數均創歷史紀錄，美國、中國大陸和印度表現突出；美國市場 Mac 用户滿意度近期被測得為 95%。

c. 依託 Apple Silicon，Mac 在高吞吐、端側推理和多類 AI 工作負載上表現突出，定位為"AI 算力平台"：客户既有用 Mac Mini 作為 agentic AI 平台的，也有部署 Mac Studio 集羣在本地運行前沿級模型的。

d. 產品線上，MacBook Neo 憑藉差異化設計和性價比在全球範圍內受歡迎，公司仍在努力滿足需求；搭載 M5 的 MacBook Air 是全球最暢銷筆記本；搭載 M5 Pro 和 M5 Max 的 MacBook Pro 是專業用户處理 AI 開發和創意工作流的首選。

3. iPad

a. 六月季度收入 62 億美元，同比下降 6%，主要因去年同期搭載 A16 的 iPad 發佈形成高基數。

b. 裝機量創歷史新高，超過一半的購買者為該品類新用户；美國市場用户滿意度近期被測得為 98%。

c. iPad Air 加入 M4 後性能顯著提升，配合 iPad Pro、標準版 iPad 和 iPad Mini，構成史上最強產品線。

4. 可穿戴、家居及配件

a. 六月季度收入 79 億美元，同比增長 6%，所有地理分部均實現增長，發達市場與新興市場同步增長。

b. 裝機量創歷史新高，Apple Watch 換機用户數創六月季度紀錄，本季度超過一半的 Apple Watch 購買者為新用户；美國市場 Apple Watch 用户滿意度為 95%。

c. AirPods 產品線持續升級，包括 AirPods Pro 3 和 AirPods Max 2；由 Apple Intelligence 驅動的實時翻譯功能獲得應用。

5. 服務

a. 六月季度收入 307 億美元，同比增長 12%，創六月季度紀錄，且是在明顯的匯率環比逆風下取得的；在跟蹤的絕大多數市場實現雙位數增長。

b. 所有細分品類均創收入紀錄：廣告、App Store、AppleCare、音樂和視頻創六月季度紀錄，雲服務和支付服務創歷史紀錄；發達市場創歷史收入紀錄、新興市場創六月季度紀錄。

c. 付費訂閲數已突破 15 億；交易賬户數和付費賬户數均創歷史新高，兩者在新興市場均為雙位數增長。裝機量超過 25 億台活躍設備，構成服務業務長期增長的基礎。

d. Apple TV 內容端推出 Widow's Bay、Cape Fear 等新作，Silo、Sugar 等劇集迴歸，Ted Lasso 第四季即將上線；今年新增託尼獎，成為史上最快集齊艾美獎、格萊美獎、奧斯卡獎、託尼獎的流媒體平台。今年艾美獎獲得創紀錄的 89 項提名，在劇情類和喜劇類主要獎項上均領先所有電視網，Widow's Bay 以 19 項提名成為本年度提名最多的新劇。上線 6.5 年以來，Apple TV 累計獲獎超過 850 項、提名近 3,800 項。

e. Apple Sports 借世界盃擴展至 170 多個國家和地區；F1 賽季過半，訂閲用户持續觀賽。

f. 服務能力持續擴展，包括 Creator Studio 的更新，以及今年晚些時候將上線的、基於 visual intelligence 的 Apple Cash 分賬功能。

6. AI 與 Apple Intelligence

a. 本屆 WWDC 發佈了全新的 Siri AI——一個重新設計的 Siri 版本，強調能力強、深度個性化、跨平台無縫集成。開發者 beta 於主題演講後立即釋出，公開 beta 數週前上線，開發者、媒體評測和早期用户的反饋均高度正面。

b. 核心理念是"私密 + 基於個人上下文"的 AI，最新模型部分在端側運行、部分通過 private cloud compute 在服務器側運行。

c. 公司自 2017 年推出神經網絡引擎起持續投入 AI 底層能力，差異化在於超大統一內存帶寬、領先的能效比性能與深度端側智能的組合，因此認為蘋果打造了體驗 AI 的全球最佳硬件——無論用户使用 Apple Intelligence（含 Siri AI）還是第三方產品；這也是開發者和研究者越來越多使用蘋果設備構建工具與模型的原因。

7. 用户安全與無障礙

a. WWDC 上發佈了新的家長管控工具，包括 ask-to-browse 和 time allowances，整合了包括美國兒科學會在內的臨牀與兒童發展研究成果，今年秋季隨操作系統更新一併推出。

b. 全球無障礙宣傳日發佈了 VoiceOver、放大器、語音控制和輔助閲讀器的新智能能力；用端側語音識別為無字幕視頻生成字幕；Apple Vision Pro 新增讓電動輪椅用户通過眼動控制驅動系統的功能。

8. 企業與教育市場

a. 企業側：某大型投行已在全球部署超過 2 萬台 iPhone 17，作為從員工自帶設備轉向公司配發設備的一部分，以提升可靠性與安全性；迪士尼的創意團隊越來越多轉向 Mac 做端側 AI 工作流，以降低雲端 token 成本並保護 IP；法國某頭部零售銀行使用端側 AI 和 MacBook Pro 簡化合規流程，人工處理時間減少超過 80%。更多企業選擇 Mac 是看中端側 AI 帶來的成本更低、性能更好、隱私與安全性更強。MacBook Neo 正在從銀行網點到零售門店等場景觸達新的企業用户。

b. 教育側：MacBook Neo 加速了蘋果產品的滲透，許多學區藉助 Apple Financial Services 規模化部署。佛羅里達州最大學區之一 Pinellas County Schools 正將 18 所高中的 2.5 萬名學生從 Windows 設備遷移至 MacBook Neo；華盛頓州 Peninsula School 401 將超過 8,000 名學生從 Chromebook 遷移至 MacBook Neo；俄克拉何馬州 Midwest City-Del City 學區採購超過 6,000 台 MacBook Neo，成為學生端全蘋果學區。上季度美國教育機構 MacBook Neo 的大宗採購中，約有一半替換掉了 Windows 和 Chromebook 設備。

9. 供應鏈與美國本土投資

a. 去年公司作出為期四年、總額 6,000 億美元的美國投資承諾，並計劃將已收到的關税退款再投資於美國。

b. 本月初與博通達成新協議，設計並生產定製芯片組件和前沿無線連接技術。該多年期協議屬於蘋果美國製造計劃的一部分，預計規模將超過 300 億美元，是公司有史以來最大的一筆美國製造計劃承諾，也是構建端到端本土硅供應鏈的重要一步。

c. 位於休斯頓的 Apple 先進製造中心即將開業，該地目前用於組裝先進 AI 服務器，今年晚些時候還將在此生產 Mac Mini；該中心將向學生、供應商員工和各類企業傳授蘋果的製造工藝。

d. 零售端本週在美國推出 Apple Upgrade——與 Klarna 合作的硬件租賃計劃。

2.2 Q&A 問答

Q：九月季度 9%–11% 的收入指引較六月季度減速約 500 個基點，其中多少來自供應約束、多少來自匯率等其他因素？供應約束是否已從上季度提到的先進 SoC 擴散到更廣範圍？

A：九月季度公司總收入預計同比增長 9%–11%，主要受兩個因素影響。第一，從六月季度到九月季度，匯率對公司整體同比增速構成約 2.5 個百分點的環比逆風。第二，供應約束的影響預計從六月到九月環比顯著加大，波及 iPhone、Mac 和 iPad。把這兩個因素合併考慮，剩下的部分與六月季度的公司整體增速已經相當接近。

在六月季度，公司確實遇到了供應約束，主要集中在 Mac，iPhone 和 iPad 上的影響相對小一些，成因是需求水平非常高。正如此前所説，供應鏈的彈性比正常水平更低，約束主要來自 SoC 所用先進製程節點的產能可得性。展望當前的九月季度，需求預計仍將維持高位，但供應鏈彈性依然不足，因此供應約束的影響預計環比顯著加大，影響 iPhone、Mac 和 iPad。目前公司面臨的約束相當嚴重，而供應鏈缺乏足夠彈性來化解。

Q：在存儲器價格大幅上漲的背景下，公司尋求更多采購來源，究竟是為了保障供應，還是為了對沖存儲漲價、維護產品的性價比？

A：先整體談一下存儲器。正如上次電話會所説，三月季度支付的存儲器成本高於十二月季度；上次也曾提示，六月季度支付的存儲器成本會顯著高於三月季度，實際情況正是如此，其中一部分被結轉庫存的收益所抵消。

九月季度預計存儲器成本還會更高，公司能通過幾個方面部分抵消：第一，九月季度仍有結轉庫存帶來的收益，但這一收益預計會隨時間逐步減弱，九月季度之後尤其如此；第二，BOM 中部分非存儲器元件的成本預計下降。再往九月季度之後看，存儲器市場價格仍在上漲通道中，對業務的影響可能進一步加大，公司仍在持續評估。

在供應來源方面，DRAM 市場目前主要是三家供應商。顯然，供應商更多是有利的，能在供應端、或許也能在價格端帶來幫助——價格端能否受益並不確定，但供應端應該會有幫助。因此公司正在評估所有可能的方案。

Q：Apple Upgrade 租賃計劃在 25 億台裝機量基礎上的預期滲透率如何？會縮短 iPhone 的換機週期嗎？對此前在美國未享受運營商補貼的 Mac 和 iPad 是否有同等拉動？

A：這個計劃的核心是讓客户以更合適的租賃方案更方便地用上最新產品。蘋果產品的殘值通常顯著高於競品，因此這是一種以較低門檻用上產品的方式，尤其適合那些希望按固定節奏換機的客户。公司對此很期待。目前該計劃僅在自有零售門店提供，尚未在全部渠道鋪開，且目前僅限美國市場，客户接受度還要觀察，但早期反饋相當正面。

Q：iOS 27 和 Apple Intelligence 公開 beta 上線後有哪些收穫？新 Siri AI 會成為今年假日季 iPhone 的需求驅動力嗎？公開 beta 至今的使用情況如何影響對算力成本、以及通過 iCloud+ 回收成本的判斷？

A：公司對 Siri AI 非常興奮。WWDC 反響很好，主題演講後立即釋出了開發者 beta，開發者反饋壓倒性正面，評測者等各方反饋同樣壓倒性正面；數週前面向公眾推出公開 beta，後續反饋也非常好。做一個私密的、基於個人上下文、並且深度集成進操作系統的 AI，是一個很大的構想，目前進展令人滿意。

至於算力成本，現在仍處於早期，不能説已經有一套完整的方案。公司相信會有用户高頻使用該功能，因此會在 iCloud+ 上提供升級選項，讓用户在 iCloud+ 上購買更高檔位，具體的接受度還要觀察。但對產品本身所處的位置，公司再興奮不過。

Q：市場此前預期九月季度增長 12%，指引 10% 的差額似乎僅由匯率解釋；而市場對十二月季度的預期已下調至 8%–9%，供應約束究竟會對十二月季度產生多大沖擊？

A：先説約束。核心問題仍是 SoC 所依賴的先進製程節點，這是當前最主要的供應約束。其根源並不是常規的供應問題，坦率地説是需求預測問題——iPhone 和 Mac 的表現都遠好於此前預期，而此前的預期本身已經不低。從 iPhone 同比增長 22%、Mac 同比增長 29%、iPhone 年初至今同樣增長 22% 就能看出來，這些都是非同尋常的數字。而供應鏈的彈性比正常時候更小，公司一直在往前拉動供應，但這種騰挪總有上限，因此本季度在供應側基本上是在打硬仗。

關於收入指引，上述動態疊加前述的匯率環比影響，正是九月季度公司總收入同比增長 9%–11% 這一指引的構成。九月季度之後，公司不提供任何展望或指引，包括十二月季度。

Q：市場傳聞公司可能與另一家在亞利桑那建廠的芯片企業合作，是否有可能在合理的時間窗口內拓寬硅供應商，以緩解供應緊張？

A：需要再次強調，這不是合作伙伴或供應商的問題。這個問題在某種意義上是個"好問題"——是異常強勁的 iPhone 和 Mac 產品週期帶來了超出預期的需求。在亞利桑那，公司今年從當地採購的元件超過 1 億顆，這也是 6,000 億美元美國投資承諾的一部分，對該晶圓廠的爬坡和產出情況非常滿意。

Q：在當前環境下提價對公司而言並不常見——是否打算與供應商簽訂多年期長期協議（LTA）以鎖定供應和預先議定的價格？產品定價上，公司的目標是保住產品毛利額還是產品毛利率？

A：在定價方面，公司是不情願地提了價。之所以提價，是因為存儲器價格正處於可以稱之為"百年一遇洪水"的狀態，價格呈指數級上漲，這就是提價的原因。

至於是看金額還是看百分比，公司的做法是同時看銷量、收入和利潤率三個維度，再據此作出商業判斷。這不是一個能得出特定結果的數學公式，也不是隻看其中某一個維度，而是三個維度一起看，並且以長期視角而非 90 天的短週期來考量。

Q：服務業務 12% 的增速略低於此前指引，四季度指引又隱含進一步減速至同比 10% 以下，減速的驅動因素是什麼？如果來自 App Store，是否與 AI 分流了用户在 App Store 上的時間有關？

A：先從財年二季度（三月季度）服務的 16% 增速走到六月季度的 12%。相對三月季度而言，同比增速的環比變化主要由匯率驅動。另有幾個因素需要考慮：一是去年有 F1 的院線上映，那是史上票房最高的體育電影之一，今年沒有院線上映，因此這一項在去年同期對六月季度和九月季度都構成了有利影響。二是 App Store 表現受到一些因素影響，手遊端出現了一定逆風；同時公司在部分國家對 App Store 商業模式做了調整；在美國，公司仍在一項影響 link out 交易的法院裁決下運營，不過最高法院將受理公司的上訴，這一點是積極的。即便如此，App Store 仍創下六月季度收入紀錄。

退一步看，服務業務有若干積極趨勢。六月季度，雲服務、視頻、支付服務和廣告等品類實現強勁雙位數增長；所有品類均創收入紀錄，其中廣告、App Store、AppleCare、音樂和視頻創六月季度紀錄——Apple TV 觀看量本季創歷史新高；雲服務和支付服務創歷史紀錄，Apple Pay 在發達市場和新興市場的用户數均創紀錄；服務在新興市場也創六月季度紀錄。付費訂閲數已突破 15 億，交易賬户數和付費賬户數均創歷史新高，且兩者在新興市場均實現雙位數增長。

對照三月季度給出的預期來看六月季度的落地情況，大體符合預期，只是 App Store 的手遊部分偏軟一些。進入九月季度，匯率預計仍是逆風，而且這一主題對服務業務的影響大於公司整體：從三月季度到九月季度，匯率對同比增速的拖累約為 5 個百分點。因此從六月季度報告的 12% 到九月季度的指引，還會再有約 2.5 個百分點的環比逆風。

Q：結合存儲器漲價的背景，當前的需求中是否存在提前透支的跡象（無論是消費端還是企業和教育端）？這一點是否已計入對未來的判斷？

A：以 iPhone 為例，這一輪週期的同比增速一直維持在 22% 左右，年初至今也是 22% 的增幅，因此從數據上看，需求被提前透支這一點並不明顯。公司現已對 iPad 和 Mac 提價，而這兩條產品線的價格彈性目前還太早下定論——渠道調整需要時間，渠道本身有庫存，消費者的反應也需要時間，未來幾週會有更清晰的判斷。

Q：更長期地看，隨着 AI 普及和消費者使用增加，AI 是否會為公司打開新的可尋址市場？

A：AI 為公司帶來的機會是巨大的。管理層對 Siri AI 目前的狀態和未來走向都非常興奮，早期反饋也令人鼓舞。此外，能夠將一定比例的請求放在端側運行，本身就非常具有戰略意義，可以説是一種競爭武器。因此對相關機會非常期待。

Q：考慮到大量差異化負載可在端側完成、且採用分佈式算力架構，但仍有部分請求會進入自有云和第三方雲，Siri AI 是否會改變公司的資本開支強度？

A：公司採用混合模式，既使用第三方雲，也自建數據中心，兩者會有一個組合。總體而言，公司一直在提升運營費用、在 AI 上的投入增加不少；除了 OpEx，損益表的其他科目（如其他成本項）也承擔了一部分 AI 支出。Siri AI 在成本側最終會帶來什麼影響還要觀察，但另一方面，用户高頻使用後也有升級 iCloud 套餐的可能性，兩者如何平衡目前還存在一定不確定性。

Q：隨着 OpenAI 可能推出 AI 原生設備、SpaceX 的 AI 業務可能推出繞開傳統運營商模式的手機，如何看待競爭格局的演變以及公司的位置？

A：這一領域正在發生的一切為公司帶來了大量機會，公司目前非常專注於自身的規劃，並對此充滿期待。

Q：WWDC 上曾提到 Siri AI 的首發不會覆蓋中國和歐洲，目前進展如何？在這兩個區域落地還需要跨過哪些障礙？

A：分開來看。歐盟方面，公司正在與歐盟委員會密切溝通。公司的一貫理念是所有功能在所有地區同步推出，但在歐盟目前做不到，正在與監管方緊密合作，爭取達成能夠在當地提供 Siri AI 的方案。Mac 上已經或將會提供該功能，因為 Mac 不適用與 iPhone、iPad 相同的監管規定。總體而言仍在推進，希望能達成某種解決方案。

中國方面，公司上週獲得批准，可以推送 Apple Intelligence 最初的一批功能，例如"清除"（cleanup）等；目前正在推進這些功能的落地。Siri AI 在中國還需要更多後續工作，目前處於起步階段。

Q：本季剔除關税退税後的毛利率為 48%，而指引中值約為 46.5%，能否拆解這一環比變化的驅動因素？其中多少來自匯率、多少來自原材料等成本上升？

A：先看從三月季度公司整體 49.3% 的毛利率，到六月季度剔除關税退税後的 48.1%，這 120 個基點的變化中，超過 100% 可由存儲器成本變化來解釋。匯率雖然也是一個因素，但真正的主要驅動是存儲器成本；同時也有部分抵消項，包括結轉庫存的收益、非存儲器元件成本的下降以及有利的結構變化。

從六月季度的 48.1% 到指引區間中值（剔除關税退税影響後）46.5%，驅動因素是同樣的邏輯：這 160 個基點的變化同樣主要由存儲器成本變化解釋，並同樣有結轉庫存收益、非存儲器元件成本下降和有利結構變化等部分抵消項。相對存儲器而言，匯率在其中的影響相當小。因此，從三月季度到 46.5% 的這一段環比變化，本質上是由存儲器成本驅動的。

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本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露