蘋果：硬剛漲價，硬件老大的底氣還能撐多久？

蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2026 年 7 月 31 日上午，美股盤後發佈 2026 財年第三季度財報（截至 2026 年 6 月），要點如下：

1、整體業績：本季度蘋果公司實現營收 1094 億美元，同比增長 16%，符合市場預期（1090 億美元）。公司本季度收入端的增長，主要受 iPhone、Mac 和軟件服務業務增長的帶動。

蘋果公司毛利率 50.1%，同比增加 3.6pct。剔除大約有 2% 左右的退税影響，季度毛利率與市場預期相近（48 %）。其中軟件服務業務毛利率維持在 75.6%，硬件端毛利率為 40.1%，其中退税影響在 2.5% 左右，實際毛利率環比回落 1pct 左右，主要受存儲漲價的影響。

2、iPhone：本季度$蘋果(AAPL.US) iPhone 業務實現營收 543 億美元，同比增長 22%，低於市場預期（550 億美元）。本季度手機業務的增長，主要受 iPhone17 系列全球市場的熱銷帶動。對於本季度，海豚君估算 iPhone 整體出貨量同比增長 16%，出貨均價同比上漲 5%。

3、iPhone 以外其他硬件：公司本季度 Mac 業務實現 29% 的同比增長，主要是由 MacBook Pro 和 MacBook Neo 增長的帶動；iPad 同比下滑 6%，可穿戴及其他硬件維持個位數增長的表現。

4、軟件服務：公司軟件服務本季度收入達到 307 億美元，不及市場預期（312 億美元），同比增長 12%。憑藉 75.6% 的高毛利率，公司軟件業務以 28% 的收入佔比，產生了公司 42% 的毛利潤。

5、分地區收入：其中美洲地區依然是公司基本盤，收入佔比維持在 4 成以上，本季度實現 11% 的同比增長；大中華區及歐洲地區本季度都實現了 20% 以上的增長，其中iPhone 在中國大陸地區本季度出貨量同比增長 24%（IDC 數據）。

海豚君整體觀點：AI 避風港，增長也要減速

在市場的高預期之下，蘋果公司本季度業績顯得有點 “平淡”。其中收入端的表現，基本符合市場期待。本季度毛利率受到關税退税的正向影響（2% 左右）。若剔除該影響後，毛利率大約在 48% 左右，也是符合市場預期的。

①收入端的雙位數增長：主要是由 iPhone17 系列的帶動。本季度 iPhone 業務同比增長 22%，iPhone17 系列在中國及其他海外市場的銷量都有兩位數增長的表現。在存儲持續漲價的壓力下，其他品牌已經普遍漲價，而 iPhone17 維持了此前價格，獲得了更多消費者的青睞；

②毛利率提升：公司本季度硬件毛利率達到 40.1%，其中包含關税退税影響大約在 2.5% 左右。在不考慮該影響之下，公司硬件毛利率為 37.6% 左右，環比下滑 1.2pct，這主要是受存儲大幅漲價的影響。

由於公司的 iPhone 等產品主要針對於中高端市場，存儲漲價帶來的成本端影響比競爭對手相對較小，公司相對更好地消化這部分的壓力。

在本季度數據之外，公司管理層還給出了下季度指引：公司下季度營收同比增長 9-11%，對應 1117-1138 億美元，其中 iPhone 業務增速在 15% 左右；預計下季度的毛利率為 47-48%，拆下來看，意味着下季度公司硬件實際毛利率還會下降 1-1.5pct（存儲等漲價因素）。

在軟件業務增長相對平穩的情況下，預估下季度公司其他硬件（除 iPhone 外）僅有 231-252 億美元，同比可能出現下滑（去年同期 247 億）。結合 Mac、iPad 等產品從 6 月末宣佈提價來看，該部分的需求已經被提前釋放了。

在蘋果公司本次財報之外，市場還關注於以下幾方面：

a）中國市場上的強勢增長：公司本季度業績回升，主要來自於中國市場 iPhone 銷量提升的帶動。拆分來看，本季度中國市場 iPhone 出貨量同比增長達到 24%，在其他市場（中國以外）的出貨量同比增長也有 19%。

b）存儲漲價壓力下的 “韌性”：即便面臨着存儲持續漲價的壓力，公司本季度整體毛利率依然維持在 48%，其中硬件毛利率也達到了 37.5%（剔除了關税退税影響）。

這主要得益於公司優先的供應鏈管理能力：①簽訂長期內存採購協議鎖定成本；②通過自研基帶等方式降低零部件成本；③產品結構優化或適當提價的方式。

c）AI 戰略：2026 年 7 月 15 日網信中國的公告，“Apple 智能” 正式通過手機端側生成式人工智能服務備案。

海外版的蘋果是將 ChatGPT 作為第三方可選模型集成到 Apple Intelligence 生態中。由於這個方案在中國沒法落地，必須找中國本土廠商合作，蘋果確定與阿里巴巴建立戰略合作關係。AI 功能有望強化蘋果在中國市場的競爭力，激勵老用户升級並提振消費意願 。

蘋果公司當前市值（4.9 萬億美元），對應 2027 財年淨利潤的 PE 約為 35 倍左右（假定營收兩年複合增長 +12%，毛利率 48.5%，税率 17.6%）。參考公司歷史 PE 區間為 25X-40X 之間，公司當前股價位於區間中樞偏上位置。

在近期 AI 大回調的背景下，蘋果反而成為了市場的 “避風港”，這裏有兩個原因：①蘋果並沒有跟進大幅投入，公司單個季度資本開支維持在 20-30 億美元附近，但依然把握着核心的硬件終端；②公司有 “實實在在” 的業績支撐，並且在行業逆風的情況下，iPhone17 的表現大獲成功。

正如昨天 “沒有提升資本開支” 的微軟，得到了 “市場的獎勵”。蘋果一直沒有大幅擴大資本開支，年賺 1000 億美元以上，而年度資本開支依然維持在 100 億出頭。尤其是在市場擔憂 AI Capex 持續性的情況下，“不盲目跟進” 反而獲得了 “資金流入”，蘋果公司估值從 29xPE 提升至 35xPE 附近（對應 2027 財年）。

蘋果與 “其他 Mag 6” 形成了明顯的 “蹺蹺板” 效應。一方面，端側 AI 需要加存儲、算力，而 AI 帶動的物料漲價，會延緩端側 AI 的升級；另一方面，蘋果較低的資本開支，與其他各家大幅擴大資本開支形成明顯的對比。

在市場對蘋果 “高預期” 之下，蘋果給出的本次財報 “稍顯平淡”，並給出了下季度增長放緩的指引。近期公司估值已經提升至 35xPE 附近，尤其是在增速放緩的情況下，這明顯是 “不便宜” 的。

本身資金從 “AI 行業” 轉向蘋果公司，是看中的是 “它的確定性”。而現在管理層卻給出了 “增長要放緩” 的信息，無疑會動搖市場信心。對於蘋果公司，iPhone17 產品週期是成功，後續更需要關注 iPhone18 及 AI 功能的表現。如果在 AI 賦能的情況下，蘋果的業績實現再次提速，才有望幫助公司向上突破傳統估值區間。

海豚君對蘋果財報的具體分析，詳見下文：

一、iPhone17 帶來的業績提速

1.1 收入端：2026 財年第三季度（即 2Q26）蘋果公司實現營收 1094 億美元，同比增長 16%，符合市場預期（1090 億美元）。公司本季度增長，主要來自於 iPhone、Mac 業務的增長推動。

從硬件和軟件兩方面看：

①蘋果公司本季度硬件業務的增速為 18%。本季度硬件業務增長提速，主要是由 iPhone、Mac 業務增長的帶動。在 iPhone17 系列熱銷的帶動下，iPhone 業務的增速連續三個季度維持在 20% 以上；

②蘋果公司本季度軟件業務的增速為 12%，維持兩位數增長。未來更多 AI 應用落地，有望帶動公司軟件業務的再次提速。

從各地區來看：收入同比都有不同幅度增長。美洲地區、歐洲地區和大中華區是公司最主要的三大收入來源。具體來看，美洲地區的收入佔比維持在 4 成以上，本季度增長 11%；歐洲地區本季度增速提升至 22%。

大中華區連續三個季度高速增長，本季度增速依然達到 22%。在其他品牌上調價格的情況下，公司維持着此前價格，實現了更多的銷量。iPhone 在中國大陸地區本季度銷量同比增長 24%。

1.2 毛利率：2026 財年第三季度（即 2Q26）蘋果公司毛利率 50.1%，同比提升 3.6pct。由於公司本季度大約有 2% 的關税退税影響，剔除該影響後，接近於市場預期（48%）。實際上的毛利率環比回落，主要是受存儲漲價因素的影響。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：蘋果公司本季度軟件毛利率維持在 75.6%；硬件端的毛利率為 40.1%，剔除關税影響（2.5%）後，大約為 37.6%，環比下降 1pct 左右，存儲還是給成本端帶來了壓力。

1.3 經營利潤：2026 財年第三季度（即 2Q26）蘋果公司經營利潤 357 億美元，同比增長 27%。蘋果公司本季度經營利潤的增長，是受收入增長和毛利率提升的共同帶動。

本季度蘋果公司的經營費用率為 17.4%，同比提升 0.9pct。主要是公司加大了對研發的投入，本季度研發費用同比增長 23%。

資本開支上，相比於巨頭動輒數百億的季度投入，蘋果單季資本開支僅僅 24.6 億美元。在各家大廠對 AI 加大投入的情況下，蘋果公司並沒有跟進大幅投入，這在近期獲得了市場資金的青睞，推動了股價的上行。

二、iPhone：不主動提價，銷量增長明顯

2026 財年第三季度（即 2Q26）iPhone 業務收入 543 億美元，同比增長 22%，低於市場預期（550 億美元）。公司 iPhone 業務本季度的同比增長，主要得益於 iPhone17 系列在全球的熱銷。

海豚君具體從量和價關係來看，來看本季度 iPhone 業務增長的主要來源：

1）iPhone 出貨量：根據 IDC 的數據，2026 年第二季度全球智能手機市場同比下滑 6%。蘋果本季度全球出貨量同比增長 16%，公司的出貨量表現大幅好於整體市場。

安卓品牌廠商在上半年紛紛上調了價格，而蘋果依然維持着 iPhone 的價格，這無疑獲得了更多消費者的青睞。尤其在中國市場，本季度 iPhone 的銷量同比增長 24%（中國區市場整體同比下滑 4%），也是該市場中表現最好的。

2）iPhone 出貨均價：結合 iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價為 972 美元左右，同比增長 5%。

三、iPhone 以外其他硬件：Mac 是唯一超預期的

3.1Mac 業務

2026 財年第三季度（即 2Q26）Mac 業務收入 104 億美元，同比增長 29%，大幅好於市場預期（89 億美元），增長主要來自於 MacBook Pro 和全新 MacBook Neo。

MacBook Neo 憑藉差異化設計和性價比在全球範圍內受歡迎，公司仍在努力滿足需求；搭載 M5 的 MacBook Air 是全球最暢銷筆記本；搭載 M5 Pro 和 M5 Max 的 MacBook Pro 是專業用户處理 AI 開發和創意工作流的首選。

Mac 在高吞吐、端側推理和多類 AI 工作負載上表現突出，定位為"AI 算力平台"：客户既有用 Mac Mini 作為 agentic AI 平台的，也有部署 Mac Studio 集羣在本地運行前沿級模型的。

根據 IDC 的報告，本季度全球 PC 市場出貨量同比持平，而蘋果公司本季度 PC 出貨量同比增長 8%，公司表現好於整體市場。結合公司及行業數據，海豚君推測本季度公司 Mac 的出貨均價為 1545 美元，同比提升 19%。

3.2 iPad 業務

2026 財年第三季度（即 2Q26）iPad 業務收入 62 億美元，同比下滑 6%， 低於市場一致預期（66 億美元，受去年同期搭載 A16 的 iPad 發佈高基數的影響。

3.3 可穿戴等其他硬件

2026 財年第三季度（即 2Q26）可穿戴等其他硬件業務收入 79 億美元，同比增長 6.5%，符合市場預期（79 億美元），增長來自於可穿戴業務和配件類業務的帶動。

四、軟件服務：維持雙位數增長，期待蘋果 AI

2026 財年第三季度（即 2Q26）軟件服務收入 307 億美元，同比增長 12%，低於市場一致預期（312 億美元）。在本季中軟件服務毛利率維持在 75.6%，公司軟件業務本季度以 28% 的收入佔比，產生了公司 42% 的毛利潤。

具體來看：本季度廣告、App Store、AppleCare、音樂和視頻等分項都創歷史同期紀錄，雲服務和支付服務創歷史紀錄。公司付費訂閲數已突破 15 億，裝機量超過 25 億台活躍設備，這是公司服務業務持續增長的基礎。

蘋果公司認為 AI 不是獨立功能而是基於芯片和端側 AI 處理的能力，並強調隱私優先，結合公司當前研發增速同比增速顯著快於公司整體增速，其中AI 投入是額外增量部分。

公司的核心理念是 “隱私 + 基於個人上下文” 的 AI。最新的模型，一部分將在端側運行，另一部分在私有云的服務器側運營。

近期蘋果與阿里巴巴在 AI 方面的合作，也有望加快蘋果智能在全市場的落地。通過 AI 賦能，在帶來服務收入增長的同時，也希望推動硬件端的需求增長，這也是公司未來增長提速的主要關注點。

<本文結束>

海豚君蘋果公司歷史文章回溯：

2026 年 5 月 1 日電話會《蘋果（紀要）：不再堅持 “淨現金中性”，新 Siri 將在今年推出》

2026 年 5 月 1 日財報點評《蘋果：AI 缺位、存儲漲價，照樣 “穩穩幸福”？》

2026 年 1 月 30 日電話會《蘋果（紀要）：新版 Siri 將與谷歌合作，公司依然不放棄自研》

2026 年 1 月 30 日財報點評《iPhone 炸場、Gemini 助攻，蘋果 AI 時代真來了？》

2025 年 10 月 31 日電話會《蘋果（紀要）：加大 AI 投入，明年推出新版 Siri》

2025 年 10 月 31 日財報點評《蘋果：iPhone 穩住 C 位，AI 何時露真容？》

2025 年 9 月 10 日發佈會點評《蘋果：iPhone“小打小鬧” 撐場面，AI 大招還得憋？》

2025 年 8 月 1 日電話會《蘋果（紀要）：資本開支增長主要來自於 AI 相關投資》

2025 年 8 月 1 日財報點評《蘋果：AI 難產，還得靠 iPhone 救場》

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