亞馬遜 2Q26 火線解讀：財報前，海豚君對亞馬遜是一個大致的期盼，由於原生於 AWS 雲的 Anthropic ARR 直線飆升，海豚君希望 AWS 增長彪悍，零售別拖後退就行。實際結果方向一致，程度更高，市場自然獎勵。

關鍵數字：

a. AWS 進入飆車模式：422 億收入，同增加速 9 個百分點到 37%，大體量上加速增長；合約餘額近 4690 億，同增 140%。海豚君估算下來最近兩個季度新簽單都在 1500 億美金上下（高於微軟 700-800 億上下的單季簽單），當前的收入入賬速度遠遠消化不了。

更重要的是，不同於多數 AI 雲增收過程中，利潤率走低，AWS 的利潤率環比再次提升接近 2 個百分點，本季度已達到 39.4%。

b. 資本開支：單季投了 530 億，經營現金流季度流入是 454 億，導致自由現金流為-77 億，同樣是經營賺的現金已經扛不住投入了。全年投入到 2200 億，在二季度已超過 500 億的情況下，全年加投 200 億隻能説是事後補拉，拉高的原因是因為存儲漲價。

d.零售：海豚君的期待是不拉胯，實際其實比我預期的好不少，當然國際零售差了些，但國際零售本身盤子小，不影響大局。首先北美零售加速度，而且在物流成本拉高情況下，利潤率環比不掉，同比提升。

整體上，相比於微軟，亞馬遜這次的瑕疵也只是投入已經投到經營現金流撐不起的程度。不過為了解釋這個問題，公司也公開給大家算了一個賬，核心表達意思是：

a. 廠房，但廠房使用壽命接近 30 年，承擔 5-6 代服務器，實際攤到每一年裏投入不多。

b. 服務器和網絡設備投入大，但採購非常靠近投產期，只需提前幾個月，需求不好可以不下訂單;

c. 公司願意這麼投，其實是因為手裏拿着確定性的新簽訂單，投入了很快就能產生收入。

也就是説目前實際只是投入產出錯配，新投產能背後是確定的在手訂單，會帶動未來收入越來越高。

這些投入的回本期大約是 2-3 年，而服務器等設備使用壽命是 5-6 年，之後兩三年就是純賺的錢了。

其實這部分説的，本質是與海豚君之前點評谷歌所説的用訂單的確定性來投產是一個東西，解釋得有理有據。

總體上可以看出，雲業務已經開始大幅拉速度，且從目前的投產速度來看，有確定性訂單在手，就等於幾個月前的設備投入，幾個月後就可以變成 AWS 收入了，後續 AWS 收入增長還會繼續上來，主要瑕疵——現金流告急背後公司 ROI 的邏輯也説清楚，所以亞馬遜被市場獎勵合情合理了。

看完幾個巨頭的財報之後，海豚君反而關注的是隨着 capex 投入進入到大幅買服務器、網絡設備的階段，雲產能會很快釋放，產能釋放過程，重要的是模型廠降價，對 token 經濟性的可能影響。$亞馬遜(AMZN.US)