唯品會：小而美，反好於大而 “衰”？

5 月 23 日美股盤前，唯品會公佈了 2023 年第一份季度報告，要點如下：

1、經營指標全面修復：本季度公司實習 GMV 增長 14%，達到 485 億，顯著好於預期的 433 億。相比上季度仍同比萎縮 5% 顯著改善。價量拆分來看，本季訂單量增長了 11%，客單價提升了 3%，全面修復。且屬於量為主，價為輔的健康結構。

同時，本季公司活躍用户數也重回增長，同比增加了 160 萬。也是連續 5 個繼續下滑以後首次重回增長，單用户下單頻次和下單金額也全面修復。

2、收入、毛利延續改善趨勢：由於 GMV 的增長修復，本季公司實現收入 275 億，同比增長約 8%，通常超出市場預期的 261 億。營收增速仍低於 GMV，海豚君認為原因還是物流影響了交付，且公司 3P 業務增速達 21%，比重提升導致。

同時，在 3P 比重提升且可能補貼減少的情況下，毛利率改善的趨勢也在延續，本季同比提升了 1.6pct 到 21.4%，最終實現毛利潤 59 億，高於市場預期的 54 億。

3、營收修復，費用卻仍慣性下跌：雖然本季公司的經營和收入指標都已顯著修復，公司的費用投入卻依舊節儉。履約、管理、和研發投入費率都仍環比下降了 0.1~0.4pct。只有營銷費用同比持平，可見公司在營銷推廣上並未太保守。

最終本季公司本季經營利潤率仍維持在 7.2% 的高位，一季度作為淡季的利潤率低點，環比去年四季度也僅下降了 0.5pct。實現了約 19.9 億的經營利潤，顯著超出市場預期的 14.7 億。剔除税費和利息等非經營費用後，唯品會本季的淨利潤也達到了 19 億元。

4、展望今年二季度，公司指引營收會同比增長 10%-15%，增速相較本季度繼續提速。

長橋海豚觀點：

總的來説，本季度唯品會的業績同樣是展現了全面修復的趨勢，經營上用户數量，GMV 規模重回增長，財務指標上，營收和毛利率也延續了改善的趨勢，同時費用投入還保持克制。最終公司在規模、收入、利潤等各項指標上都超出市場預期。

相較於京東、阿里這些業內龍頭，偏安一隅的唯品會反而交出了強於行業的表現，無心爭市場份額的同時，似乎也沒受到太多行業競爭惡化的影響。

而從估值的角度，公司當前總市值不足 600 億人民幣，而手頭淨現金就達約 190 億。而本次在利潤單季就實現了近 20 億利潤，即便保守來看，全年實現 60-80 億的利潤難道並不大，相當於剔現金後 PE 估值僅 5-7x，估值反映的仍是相當保守的預期。

同時，從投資回報的角度，市值僅 80 億美金的公司，卻誠意的拿出 10 億美元的回購計劃，同樣是誠意滿滿。

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以下為財報詳細情況：

一、經營數據全面修復

一季度在國內走出疫情，消費復甦的背景下，唯品會實現 GMV 485 億，同比增長了 14%，一改先前連續五個季度規模萎縮的趨勢，終於重回增長。

並且，相對於線上實物零售整體約 7%-8% 的增長，和京東、阿里或零增長、或負增長的表現，去年受損更嚴重的公司，今年復甦的彈性也更強。

價量拆分來看，一季度公司無論訂單量或客單價都重回了同比正增長。其中訂單量同比增長了 11%，客單價增長了 3%。量驅動為主價為輔，結構也很健康。

同時，本季唯品會的季度活躍用户也重回正增長，同比增加了約 160 萬人，而平均每一活躍用户單季購物金額也同比增長了 10% 到 1,107 元，可見消費者的購物意願開始修復。

總的來看，無論從用户數、下單量、客單價還是最終的 GMV 指標，唯品會本季都迎來了全面的修復。

二、收入、毛利持續改善

由於 GMV 增長的修復，本季實現總營收 259 億元，同比也增長了 9%，顯著超出了市場預期的 261 億。收入於 GMV 的增速間仍有差距，海豚君認為原因還是物流受阻，以及 3P 業務的增速高於 1P，比重上升。

由於高毛利 3P 業務佔比的提升（以及補貼減少），唯品會本季的毛利率仍同比提升了約 1.6pct，但相比去年四季度提速 2pct 的幅度有所下降。最終公司實現毛利潤 59 億元，同比增長近 18%，也超出預期的 54 億。

展望 23 年而季度，公司指引營收會同比增長 12% 到 276 億，增長繼續提速，高於預期的 269 億。

三、費用依舊剋制，利潤繼續改善

而在收入修復的同時，公司的費用率卻仍在趨勢下行種，同比來看履約、管理、和研發費用率分別下降了 0.1~0.4pct，只有營銷費用率同比持平在 3%，可見公司在營銷投入上並未太過節省。

總的來看，本季公司在利潤上延續了上季度毛利修復，費用繼續節省的趨勢，本季經營利潤率仍維持在 7.2% 的高位，一季度作為淡季的利潤率低點，環比去年四季度也僅下降了 0.5pct。

最終公司實現了約 19.9 億的經營利潤，顯著超出市場預期的 14.7 億。剔除税費和利息等非經營費用後，唯品會本季的淨利潤也達到了 19 億元。

<全文完>

海豚君過往研究：

2023 年 2 月 24 日電話會《唯品會：不參與內卷，做好小而美》