BOSS 直聘：“行業 BOSS” 地位依舊，靜等風來

大家好，我是海豚君！

北京時間 5 月 24 日港股盤後，$BOSS 直聘(BZ.US) 發佈了 2023 年一季度業績。由於 BOSS 直聘的行業地位相對穩固，因此短期上盯緊宏觀走向仍然是判斷 BOSS 直聘的關鍵。當下就業市場的預期有多悲觀，相信大家都多少有所感知，這也是最近股價走勢低迷的原因。

但海豚君也更看中 BOSS 直聘歷史上通過幾年時間快速後來居上的能力，因此身處逆境期的一次次財報，也是不斷檢驗 BOSS 直聘核心競爭力和管理層經營能力的試金石。

稍後海豚君會第一時間將電話會紀要發佈到用户投研羣，感興趣的朋友可添加微信號 “dolphinR123” 入羣獲取。

總的來説，BOSS 直聘一季報基本符合預期，具體經營指標上主要透露了兩方面的信息：

1、BOSS 直聘的行業地位依舊穩固

（1）平台月活環比淨增 880 萬用户，達到 3970 萬人。不僅絕對值創歷史新高，環比淨增幅度也創新高。

結合 QM 其他招聘平台的用户數據，BOSS 直聘行業佼佼者無疑，是求職者心目中第一大在線招聘平台。

（2）競爭優勢短期逆境期上有利於 BOSS 優化自身盈利模型，長期視角上，只要有大量的、新鮮的、活躍的流量，招聘方也自然容易被吸引。

一季度 BOSS 直聘核心主業的經營虧損環比顯著縮窄，除了流量增大推動服務器帶寬成本增多進而影響了毛利率約 1-2 個點外，一季度作為主要獲客期，銷售費用也是在全年中相對較高的。而由於去年一季度處於註冊封禁期，無效投放相應少了，因此銷售費用自從去年四季度開始已經迴歸重新增長，擴張意圖明顯。但也因此在一定程度上影響了經營利潤率的修復速度。

2、環境壓力有目共睹，短期在慢改善，中期不悲觀

（1）一季度繼續演繹着勞動力供需冰火兩重天的場景。

a. 企業招聘需求有復甦，但遠不及求職者的需求。

最直接的就是看兩個細分業務的收入增速。企業付費的在線招聘收入同比增長 11%，求職者付費為主的其他服務收入同比增長 66%。

不過招聘平台的金主還是企業方，BOSS 直聘上招聘收入也是佔比 98.6%，因此總收入增速跟着企業付費來。公司對二季度的收入指引為 14.3～14.6 億元，同比分別增長 28%～31%，與市場預期差不多。

b. 付費企業在增加，但平均到單個企業年化後的招聘需求有所降低。

再來看企業付費的平均情況，能夠更深入的反映一些問題。一季度過去 12 個月內的付費企業數為 400 萬，環比淨增 40 萬，考慮到有註冊解封的利好，再加上春招季自然性的增長，可能乍一看 40 萬這個數字也並不算一個強勁的復甦。

但考慮到過去 12 個月中，去年二、三、四實在是太差，海豚君認為一季度單季度的企業付費實際上應該比表現出來的要更好一些。

而且開年以來宏觀環境的變化大家都多少有所感受，因此基本也算是 priced in 了。

過去 12 個月在線招聘收入平均到 400 萬單個企業來看，一季度環比反而下降了 7%，也就是説，從每個微觀企業的視角，一方面部分企業崗位需求確實有收縮，另一方面則是一季度中湧入了更多的中小企業。

（2）但企業的中期展望也並不算差。

看 BOSS 直聘，還有兩個關鍵性的前瞻指標，現金收款和遞延收入。

一季度現金收款和遞延收入同比環比都有顯著走高的趨勢，二季度 30% 的收入指引可能也有受益去年同期低基數的因素。但從創新高的遞延收入來看，站在一年期視角，哪怕剔除掉一些漲價的影響，企業也絕非信心寥寥。

總之，環境而非 BOSS 直聘自身帶來的短期壓力有目共睹，但工具靈活性正是 BOSS 直聘的平台特色，因此一旦經濟加速修復，企業的擴張動作也會最快程度的反應到 BOSS 的業績中。

當下估值的下跌已經快逼近海豚君此前的悲觀預期，但只要是 BOSS 直聘沒有因為核心競爭優勢受到損害，在經濟週期的底部階段，海豚君認為反而可以積極起來。

<此處結束>

海豚君「BOSS 直聘」歷史研究：

財報季

2023 年 3 月 21 日電話會《平台數據新高，流水有信心超預期（BOSS 直聘 4Q22 電話會紀要）》

2023 年 3 月 20 日財報點評《BOSS 直聘：回暖確定，但節奏拖沓》

2022 年 11 月 30 日財報點評《BOSS 直聘：短期受累疫情，走出經濟低谷後拐點先來》

2022 年 8 月 25 日電話會《BOSS 直聘：經營端恢復的同時，繼續理智花錢、效率優先（2Q22 電話會紀要）》

2022 年 8 月 24 日財報點評《雙壓過後，BOSS 直聘重回增長倒計時》

2022 年 6 月 25 日電話會《疫情結束後服務業需求反彈最高，競爭暫未看到威脅（BOSS 直聘電話會）》

2022 年 6 月 25 日財報點評《BOSS 直聘：抗住了逆風，待 “封印” 解除》

2022 年 3 月 24 日電話會《解封之前繼續做存量精細化運營（BOSS 直聘電話會紀要）》

2022 年 3 月 24 日財報點評《BOSS 直聘：當下廣積糧，將來高築牆》

2021 年 11 月 25 日財報點評《BOSS 直聘：監管與宏觀雙壓，先賺錢過冬（含電話會紀要重點）》

深度

2022 年 12 月 6 日《BOSS 直聘：瘋狂世界盃爆拉股價，泥濘過後是坦途？》

2021 年 12 月 13 日《BOSS 直聘：招聘版拼多多，貴得有理？》

2021 年 11 月 4 日《BOSS 直聘：招聘行業的終極大 “BOSS”？》

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