Gary Black Tracker

在美国和伊朗达成临时协议，停止战争、重新开放霍尔木兹海峡并启动为期 60 天的核谈判后，美股盘前大涨（标普 500 指数 +1.2%，纳斯达克 100 指数 +2.1%），正式签署仪式定于 6 月 19 日在瑞士举行。布伦特原油下跌-4.9%，10 年期国债收益率下降，随着消费者信心有望复苏，久期较长的 AI/科技股和受重创的消费类股票上涨。我几周来一直认为，随着中东冲突结束、油价回落和就业增长放缓，股市应会收复历史高点。在伊朗冲突期间，标普 500 指数成分股公司的盈利持续增长，2026 年每股收益预期现已达到 342 美元，同比增长 23%，反映了 AI 投资的增加。所有人的目光都聚焦在本周的美联储会议上，这是凯文·沃什作为美联储主席的首次会议。

动量股（买入表现好的股票）尽管因伊朗冲突而引发短暂抛售，但仍是今年迄今股市中明显的赢家。自三月下旬以来的复苏主要由动量股推动，自三月下旬复苏开始以来，动量股已上涨 +14%，因投资者已忽略地缘政治风险。因此，动量股在 2026 年仍是全球表现最佳的因素，年初至今涨幅近 +30%。

防御性股票则走向相反方向。低波动性股票是今年全球表现最差的因素，下跌-18%。价值股年初至今录得温和的 +1.5% 涨幅。盈利能力在复苏期间表现稍好，年初至今回报基本持平。尽管 SPCX 周五上市后上涨 +19% 可能预示着投资者兴趣浓厚，但尚不清楚一系列新股发行和二次发行将如何影响股票回报（$SpaceX(SPCX.US)、Anthropic、OpenAI、$谷歌-C(GOOG.US) 3000 亿美元股票销售）。 来源：彭博社

以下是截至今日 2026 年 6 月 12 日，按市值计算的全球前十大最有价值公司。市值随股价每日波动，因此以下为近似值：

我一直无法理解$特斯拉 (TSLA.US) 多头们的逻辑，他们声称$SpaceX(SPCX.US)(SPCX.US) 的首次公开募股会以某种方式利好$特斯拉 (TSLA.US) 的股价。正如我几天前所暗示的，在其他条件不变的情况下，随着 SPCX 上市，$特斯拉 (TSLA.US) 的股价近期应该会下跌，因为支付创纪录的 750 亿美元$SpaceX(SPCX.US)(SPCX.US) 首次公开募股所需的资金必须有个来源，而最可能的来源就是像特斯拉这样的长期股票（年初至今$特斯拉 (TSLA.US) 下跌 18%，而纳斯达克 100 指数上涨 11%）。当一家新的热门地中海餐厅在芝加哥开业，顾客蜂拥而至时，这对邻近的餐厅来说很少是好事。那些说$SpaceX(SPCX.US)(SPCX.US) 上市会利好$特斯拉 (TSLA.US) 股价的多头们，现在又暗示 SPCX 将以 3.5 万亿美元的合并交易收购特斯拉。这基于什么逻辑？除了共享埃隆·马斯克作为同一首席执行官之外，它们的商业模式截然不同，拥有非常不同的总可寻址市场和风险/回报特征。

$SpaceX(SPCX.US) 的首次公开募股以 150 美元开盘，较发行价 135 美元上涨 11%，目前为 164 美元（较发行价上涨 21%），这让我想起了 2012 年 5 月$Meta(META.US) 的首次公开募股。META 的发行价为 38 美元，开盘价为 42 美元（较发行价上涨 11%），开盘后不久便升至 45 美元（较发行价上涨 18%）。在上市首日，META 跌至发行价 38 美元，最终以 38.23 美元收盘（较发行价上涨 0.6%），由摩根士丹利（MS）牵头的承销商提供了价格支持，以防止其跌破发行价。

$特斯拉 (TSLA.US) (-2.8%) 在目前这个 “利率将长期维持高位” 的环境下，今天表现与其他长周期纳斯达克 100 指数科技股差不多（英伟达 (NVDA.US) -2.4%，迈威尔科技 (MRVL.US) -2.6%，纳斯达克 100 指数 -1.0%）。我相信许多本周买入$SpaceX(SPCX.US) 的散户投资者会减持他们的特斯拉仓位，以筹集资金购买 SPCX 的股票。我仍然认为，鉴于 Anthropic 和 OpenAI 在未来几个月可能带来巨大的收益，牵头投行高盛 (GS.US) 和摩根士丹利 (MS.US) 会为 SPCX 的首次公开募股投资者策划首日股价上涨。尽管如此，我仍然认为 SPCX 的定价过高，假设其市值为 1.8 万亿美元（每股 135 美元），2025 年的企业价值倍数约为 300 倍，2026 年的预期企业价值倍数约为 120 倍，而预期的长期息税折旧摊销前利润增长率为 35-40%（市盈增长比率约为 3-3.5 倍），我会等到该股在首次公开募股后回归理性再买入。

在伊朗表示将结束当前针对以色列的军事行动后，布伦特原油回落至每桶 94 美元。此前，川普总统表示，在一系列可能破坏中东停火和谈的袭击之后，双方正寻求同意立即停火。布伦特原油今日早些时候曾飙升至每桶 98 美元。

伊朗中央军事指挥部警告称，如果以色列继续攻击，包括在黎巴嫩南部发动攻击，“将采取比以前更严厉、更具毁灭性的行动”。

这一决定凸显了黎巴嫩冲突已成为谈判中的关键问题。此前不久，川普在其 Truth Social 帖子中表示，关于停火的最终谈判 “正在进行中，除非因无知或愚蠢而受阻”。

在美国 5 月就业增长远超预期（+17.2 万 vs 预期 +8.8 万）之后，焦点重新回到通胀上。定于周三公布的 5 月消费者价格指数预计将同比跃升 +4.2%——这是三年多来的最高增速。 剔除能源和食品的核心 CPI 预计 5 月份同比上涨 +2.9%，环比上涨 +0.3%（4 月为 +0.4%），这可能为美联储政策制定者提供一个受欢迎的讯号。

$特斯拉 (TSLA.US) 今日下跌 6.6%（纳斯达克 100 指数下跌 4.3%），本周累计下跌 6.0%（纳斯达克 100 指数下跌 4.5%），对于关注以下两个关键变量的人来说，这应该并不意外：

关于比特币价格与即将上市的新巨型 IPO（首次公开募股）之间关系的评论。

需要明确的是，我一直认为 $SpaceX(SPCX.US) 的投资银行家们会设计让 $SpaceX(SPCX.US) 的 IPO 在首日大涨。考虑到 $高盛(GS.US)、$摩根士丹利(MS.US) 以及现在 $摩根大通(JPM.US) 的深度参与，毫无疑问，在每股 135 美元的 IPO 发行价（这个价格仍有可能上调）上，将出现超额需求。正如我们从过去的 IPO 中所知，强劲的首日涨幅并不总能转化为强劲的第一年回报。

露露柠檬（LULU）昨天的电话会议暴露了三个问题，应该让投资者暂停思考：在经历了灾难性的六个月（包括解雇了前 CEO）之后，$露露乐蒙(LULU.US) 可能仍未走上正轨。

$露露乐蒙(LULU.US) -11% 盘后，在削减全年净收入和盈利指引后，该指引未达市场普遍预期。过去我一直对 LULU 持批评态度，原因包括过去五年 CEO 频繁更换、创始人奇普·威尔逊与董事会关系紧张，以及来自 Vuori、Alo 和 Skims（卡戴珊）的激烈竞争，而其产品几乎没有或根本没有差异化。

2027 财年预测

净收入 110 亿至 111.5 亿美元，此前预期为 113.5 亿至 115 亿美元，市场预期为 114.9 亿美元。
每股收益 10.95 至 11.15 美元，此前预期为 12.10 至 12.30 美元，市场预期为 12.38 美元。

第二季度预测

净收入 24.5 亿至 24.8 亿美元，市场预期为 26 亿美元。
每股收益 1.76 至 1.81 美元，市场预期为 2.69 美元。

第一季度业绩

每股收益 1.69 美元，市场预期为 1.69 美元。
净收入 24.7 亿美元，市场预期为 24.4 亿美元。
总同店销售额 -2%，市场预期为-0.23%。
美洲同店销售额 -6%，市场预期为-7.1%。
国际同店销售额 +8%，市场预期为 +13.2%。
毛利率 54.2%，市场预期为 54.6%。

评论

这是即将上任的 CEO 海蒂·奥尼尔从耐克加入公司前的最后一个季度，她在耐克担任消费者与营销总裁期间业绩好坏参半。
CFO 梅根·弗兰克：“我们一直在应对一些不利因素，这促使我们调整了全年展望。我们已经评估了业务，并正在采取额外措施，在需要的地方重新定位，并进一步加强我们的产品引擎。”

$博通 (-6.7% 盘后) 公布的第二季度收益超出预期，第三季度营收指引也高于预期，但其第三季度 AI 半导体解决方案的指引略低于预期。鉴于$博通股票在过去五个交易日上涨了 +13%（而纳斯达克 100 指数仅 +2%），在今日公布第二季度业绩和疲软的第三季度指引后，博通股价回调是合理的。

$迈威尔科技(MRVL.US) 和 $博通(AVGO.US) 似乎是华尔街重新青睐定制 AI 芯片的大赢家。$博通(AVGO.US) (博通) 的股价周二上涨了 +4.7%，并且在明天第一季度财报公布前，盘后又上涨了 +2.1%。$博通(AVGO.US) 可能正受益于对竞争对手迈威尔科技 ( $迈威尔科技(MRVL.US)) 的热情，后者股价在周二飙升了 +33%，盘后又上涨了 +9%，此前 $英伟达(NVDA.US) 首席执行官黄仁勋在周二于台湾举行的年度台北国际电脑展上，将 MRVL 吹捧为"下一个万亿美元公司"。

迈威尔和博通都生产专用集成电路，即"ASIC"定制芯片。$博通(AVGO.US) 的市值为 2.3 万亿美元，据报道占据了 ASIC 市场 70% 的份额。$博通(AVGO.US) 的客户包括谷歌，为其制造定制张量处理器单元，并有望从 Alphabet 积极采购 AI 硬件中受益。$博通(AVGO.US) 的其他主要客户包括 Meta (MTIA)、微软、OpenAI，可能还有苹果。即使今天上涨了 33%，$迈威尔科技(MRVL.US) 的市值仍为 2540 亿美元，据报道占据了 ASIC 市场 15-20% 的份额。$迈威尔科技(MRVL.US) 的客户包括 $亚马逊(AMZN.US)、$微软(MSFT.US)，以及最近为推理芯片供货的 $谷歌-C(GOOG.US)。

$博通(AVGO.US) 的 CY'26 市盈率为 38 倍，CY'27 市盈率为 25 倍，预计 2026-30 年调整后每股收益复合年增长率为 +22% (2026 年市盈率相对盈利增长比率为 1.7 倍)。$迈威尔科技(MRVL.US) 的 CY'26 市盈率为 75 倍，2027 年 CY'27 市盈率为 47 倍，预计 2026-30 年调整后每股收益复合年增长率为 +40% (2026 年市盈率相对盈利增长比率为 1.8 倍)。作为参考，$英伟达(NVDA.US) 的 CY'26 市盈率为 26 倍，2027 年 CY 市盈率为 18 倍，预计 2026-30 年调整后每股收益复合年增长率为 +21% (2026 年市盈率相对盈利增长比率为 1.2 倍)。

2026 年 3 月，$英伟达(NVDA.US) 向 $迈威尔科技(MRVL.US) 投资了 20 亿美元，作为一项更广泛战略合作的一部分，旨在通过 NVLink Fusion（一个机架级平台）扩展 NVIDIA 的 AI 生态系统。$英伟达(NVDA.US) 的投资在宣布时导致 $迈威尔科技(MRVL.US) 的股价上涨了 13%。

我还是搞不懂投资者为$SpaceX(SPCX.US) $特斯拉(TSLA.US) 合并欢呼的逻辑。首先，两家巨型不同行业公司的合并很少成功，因为预期的协同效应往往达不到预期。认为两者都是 AI 概念股，合并能产生 AI 协同效应的说法似乎很天真，因为我们在这个财报季反复听到所有科技故事（例如$赛富时(CRM.US)、$戴尔科技-C(DELL.US)、$迈威尔科技(MRVL.US)）现在都是 AI 概念股。现在任何科技合并都可以这样承诺。

其次，也许更重要的是，$SpaceX(SPCX.US) $特斯拉(TSLA.US) 合并的支持者甚至没有尝试解决这种合并的稀释计算问题：如果一家像$SpaceX(SPCX.US) 这样 EV/EBITA 为 300 倍的公司收购一家规模相似、EV/EBITDA 为 100 倍的公司，比如$特斯拉(TSLA.US)，合并后的实体将按最小公倍数交易——所以这里是 100 倍 EV/EBITDA——这实际上会抹去合并后企业价值的 28% [(100x) x (SPCX $6.6Bb Adj EBITDA + TSLA $15B Adj EBITDA)/ $3T = .72]。除了可能更愿意担任一家而非两家巨型公司 CEO 的埃隆·马斯克之外，$SpaceX(SPCX.US) 的投资者为什么会接受这个？

$戴尔 (DELL.US) 在盘后交易中上涨 +17%，主要得益于 AI 服务器需求强劲，业绩远超预期。 空头头寸占 7.2%。

SK 海力士成为第 15 家市值达到 1 万亿美元俱乐部的公司，也是继台积电和三星电子之后第三家韩国芯片制造商。 周二，$美光科技(MU.US)和 SK 海力士的市值均突破了 1 万亿美元。

尽管美国和以色列在霍尔木兹海峡对伊朗船只发动新的袭击，导致伊朗人员死亡，并在其布雷行动中扰乱了航运，但股市仍在盘前上涨。川普曾表示与德黑兰的谈判 “进展顺利”。布伦特原油飙升 3.9% 至 99 美元/桶，尽管 10 年期国债收益率下跌-5.1 个基点至 4.50%。

我预计随着冲突结束、油价回落，以及标普 500 指数 2026 年每股收益预期在人工智能和能源收益的推动下现已达到 340 美元（同比增长 22%），这意味着 4.5% 的远期收益率，与 10 年期国债收益率相同，股市将再创新高。 几家专业零售商将于本周公布第一季度财报。由于预期下调、自动驾驶竞争加剧以及估值过高，我仍对$特斯拉(TSLA.US) 持谨慎态度。 更多详情请参阅我仅为订阅者提供的盘前总结。

《巴伦周刊》今日关于 SpaceX 首次公开募股的封面故事，总结了超大型首次公开募股的历史。我倾向于同意，尽管$SpaceX(SPCX.US) 以 2 万亿美元的估值与 2025 年 66 亿美元的息税折旧摊销前利润（SPCX 企业价值/息税折旧摊销前利润 300 倍，$特斯拉(TSLA.US) 150 倍）和 2025 年 187 亿美元的收入（SPCX 企业价值/收入 107 倍，$特斯拉(TSLA.US) 16.5 倍）相比可能定价过高，但 SPCX 首次公开募股中发行的流通股比例相对较低（4%）、纳斯达克 100 指数和标普 500 指数将加快 SPCX 加入其指数的速度，以及高盛和摩根士丹利作为两家牵头承销商的发行能力，应该足以让分配到股票的投资者在上市首日获得上涨。

SpaceX 首次公开募股是一场你应该自担风险参与的博弈（需要《华尔街日报》订阅）

我不知道有哪个市值 2 万亿美元的公司是不赚钱的。这应该让潜在的$SpaceX(SPCX.US) 投资者三思。 $特斯拉(TSLA.US)

对 $SpaceX(SPCX.US) 不太感兴趣。我不知道有哪家市值 2 万亿美元的公司，其交易价格能达到息税折旧摊销前利润的 300 倍。考虑到所有炒作，它很可能被严重高估了。等它跌掉 50% 之后，我才会更有兴趣。

布伦特原油下跌 4.4% 至每桶 106 美元，因川普称美伊和谈进入 “最后阶段”，推动 10 年期国债收益率下跌 8.7 个基点至 4.58%。这导致像$特斯拉 (TSLA.US) 这样的长期（高市盈率）股票今日上涨，逆转了过去几天的趋势。

在做空股票时，做空一家基本面恶化的公司远比做空一家估值过高的公司要好。基本面恶化意味着商业模式糟糕，比如销量下降、缺乏创新、管理层执行力不足，或者由于竞争过度和缺乏差异化产品而丧失定价权。

根据我的经验，行业里有太多主要拥有金融背景的基金经理和分析师，他们很少或根本不关注基本面，而是依靠估值和短期预测趋势来寻找做空标的，而不是试图判断一家拥有热门新产品的公司能否在可比增长（这正是推动股价的因素）上升时扭转可比增长的停滞。一次又一次，准确把握公司基本面胜过对估值的洞察。

我们不会做空$特斯拉(TSLA.US)，尽管其基础业务（电动汽车）似乎正在恶化（2026 年将是交付量连续第三年下降），而整个电动汽车行业每年的单位销量增长率为 20-25%。$特斯拉(TSLA.US)管理层采用零利率和促销激励措施，而不是直接向消费者传达其竞争优势的策略显然没有奏效，但随着通用的无监督自动驾驶技术即将改变行业，$特斯拉(TSLA.US)很可能通过新的自动驾驶收入流来抵消其基础电动汽车业务的下降。尽管$特斯拉(TSLA.US)2026 年 210 倍的市盈率相对于 +35% 的长期盈利增长似乎被过度高估，但我们不会主要基于估值理由来做空$特斯拉(TSLA.US)股票。

$Cava(CAVA.US) 盘后交易上涨 6%，因其新推出的石榴三文鱼菜品表现强劲，第一季度同店销售额远超华尔街预期（+9.7% 对比预期 +6.0%），并上调其 2026 财年展望，这打消了市场对餐饮业衰退的担忧。所有第一季度指标均超预期。CAVA 13% 的空头头寸将在业绩超预期后加剧轧空行情。

第一季度实际数据：

同店销售额 +9.7% 对比预期 +6.0%
营收 $4.383 亿 对比预期 $4.182 亿
调整后息税折旧摊销前利润 $6170 万 对比预期 $5730 万
CAVA 餐厅层面利润率 25.1% 对比预期 25.0%
净新增 CAVA 餐厅 20 家 对比预期 17 家
调整后每股收益 $0.20 对比预期 $0.17

2026 财年指引：

预计同店销售额 +4.5% 至 +6.5% 对比预期 +4.95%，此前预计为 +3% 至 +5%
预计调整后息税折旧摊销前利润 $1.81 亿 - $1.91 亿 对比预期 $1.869 亿，此前预计为 $1.76 亿-$1.84 亿
预计净新增 CAVA 餐厅 75 至 77 家，对比预期 76 家
预计 CAVA 餐厅层面利润率 23.7% 至 24.3%，对比预期 24.0%

评论：

首席执行官 Brett Schulman 表示：“这些业绩（包括与去年同期强劲数据的对比）表明了我们业务的结构性优势、我们引人注目的价值主张的共鸣，以及我们作为地中海餐饮领域主导领导者的地位——所有这些都增强了我们维持这一发展势头的信心。”

电话会议于下午 5 点举行。