我认为 $Vistra(VST.US) 目前很有吸引力。
在 138 美元的价格，Vistra 似乎是参与 AI/数据中心电力交易的最干净方式之一，且无需支付过高的倍数。
数据如下：
- 第二季度调整后 EBITDA：17.7 亿美元，同比增长 31%2026 年 EBITDA 指引：68 亿-76 亿美元2026 年增长前自由现金流（FCF）：39 亿-47 亿美元2027 年核心 EBITDA 机会：74 亿-78 亿美元自 2021 年以来流通股减少约 30%
明显的瓶颈仍然是能源，而$Vistra(VST.US) 似乎正在正面应对这一问题：
- AWS 签署了为期 20 年的协议，从 Comanche Peak 获取高达 1.2 GW 的电力。Meta 签署了为期 20 年的协议，覆盖 Vistra 核电厂队的 2.6+ GW 电力。
仅 AWS 和 Meta 就绑定了约 3.8 GW。此外还有 Helix，这是与 KKR、NVIDIA 和 KIA 合作的 AI 基础设施平台，Vistra 是该平台的优先电力供应商。
VST 还在收购 Cogentrix，增加约 5.5 GW 的燃气发电能力，预计该交易将从 2027 年开始对每股 FCF 产生增厚效应。
估值极具吸引力：
在 138 美元时：
- 远期市盈率约 13-15 倍2026 年企业价值/EBITDA 约 9-10 倍2027 年企业价值/EBITDA 约 8 倍2026 年增长前自由现金流倍数约 10-11 倍
与此同时，$Constellation Energy(CEG.US) 的交易价格更接近远期盈利的 22 倍和企业价值/EBITDA 的 14-15 倍。
我认为 VST 不值得享有 CEG 的全部倍数，但鉴于 VST 在同样的核能/电力稀缺主题上拥有大量敞口，这一差距看起来很大。同时，CEG 的债务几乎与 VST 一样多，为 190 亿美元。CEG 拥有更多的超大规模客户敞口，因此理应享有更高的溢价，但考虑到扎实的执行力，VST 有望被重新定价。
风险因素：
- 商业电力价格可能走弱债务/杠杆率显著核事故/监管问题可能损害收益AI 电力需求已成为拥挤的主题大量对冲限制了现货电力价格上涨带来的近期上行空间Cogentrix/Helix 仍需执行到位更多发电能力或较慢的 AI 资本支出可能会降低稀缺性溢价
这里的风险很重要，但它们主要与监管/执行有关，基本逻辑是能源继续是一个巨大的瓶颈。
我也喜欢的一点是，你不需要疯狂的 AI 倍数就能让这工作并从此处带来回报，因为该股今年迄今已下跌 15%：
- 熊市：110 美元7 倍 EBITDA / ~70 亿美元 EBITDA基准：185 美元9 倍 EBITDA / ~80 亿 + 美元 EBITDA牛市：240 美元10-11 倍 EBITDA / ~90 亿美元 EBITDA
$Vistra(VST.US) 在其回购授权中仍有 12.2 亿美元的额度，流通股为 3.36 亿股，此前在 2026 年回购了 7.78 亿美元的股票，自 2021 年 11 月以来回购了 65 亿美元，帮助自 2021 年以来将其股份数量减少了约 30%。这在现在很有趣，因为股价约为 138 美元，如果管理层继续以这些较低的价格将自由现金流分配给回购，每 10 亿美元的回购将注销约 720 万股，即略高于当前股本的 2%。
最后，Peter Thiel 在第二季度购买了 5900 万美元，David Tepper 将其头寸增加了 10%，使其现在占其投资组合的 4%，头寸规模为 3.5 亿美元。
我今天建立了一个小的初始头寸以便跟踪它，因为我仍在做尽职调查，但它确实感觉比不关注更有吸引力。
来源：amit
