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今天股市发生了很多事情。

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$博通(AVGO.US) 财报表现绝对强劲

如果 Hock 确实指引到 2028 财年 EPS 达到 $30，按 20 倍市盈率计算，对于一家增长超过 50% 的公司来说，这是一只 $600 的股票。

即使按 15 倍市盈率计算，这也是一只 $450 的股票。

现在想象一下，如果他们实现 $40-$50 的 EPS，而我们保持同样的 15-20 倍市盈率（对于 50% 的增长率来说这看起来很合理）……我们会进入 $700-$1000 的区间。

然而，股价持平，因为大部分增长将归功于 OpenAI 和 Anthropic。

最终，许多半导体行业的乐观情绪仍然与这两家公司持续支出有关，英伟达和超大规模云厂商也是如此。

重要的是要看 $博通(AVGO.US) 博通是否真的能从这些公司产生有意义的收入，因为目前看来，这更像是对它们的杠杆押注，这也是股价被折价且全年持平的原因。

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特朗普：

- 我根本不在乎伊朗

- 我喜欢我们在海峡问题上的立场

- 伊朗人民何时才会站出来战斗

好吧，欢迎来到九月，伙计们

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原油出现红色 K 线，抹去了我们今天基于这两条新闻看到的所有上涨迹象：

- 据报道，伊朗南部、格什姆岛、阿巴斯港、恰巴哈尔和康纳拉克港口听到爆炸声。有报道称美国可能再次对伊朗发动空袭，康纳拉克海军基地曾多次遭到打击。

- 美国驻耶路撒冷大使馆发布警告称，鉴于地区局势进一步升级的风险，“中东地区的美国人应保持更高程度的警惕”。

原油价格刚刚跌破 90 美元，上次触及 90 美元是在 7 月 23 日。

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你敢相信现在是九月吗？

从历史数据来看，这是一年中最糟糕的月份。

九月的平均跌幅为 0.6%，且仅有约 45% 的时间是上涨的。在过去 10 年中，它也是表现最差的月份，并且在 midterm（中期选举）年份中排名第三差。

盘前股市下跌，原因是昨晚有两艘沙特油轮在霍尔木兹海峡遇袭，每艘船载有 200 万桶石油。

原油价格上涨 3% 至 87.5 美元，10 年期收益率刚刚创下自 2025 年 1 月以来的最高水平。目前 9 月加息的概率已升至 65%，高于上周的 30%。

与此同时，去年九月表现强劲，因为标普指数在 “解放日” 所在的四月经历了大幅回撤。而今年，标普指数在三月已经历了 10% 的回调，七月的去杠杆事件导致大多数高贝塔值个股下跌了 40-50%。

现在的问题是，这两次回撤是否足以避免正常的九月跌幅。

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今天股市发生了很多事情。

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这次 G20 峰会上，所有人都说高债券收益率不是问题，增长会解决一切。

Bessent 甚至表示：“实际上，10 年期国债收益率自特朗普上任以来就已经感受到了。”

他在这点上是对的，因为 2025 年 1 月时它还在 4.8%，但同时也忽略了当时政府正为如何压低收益率而惊慌失措。鉴于财政部上周称将回购 1 万亿美元的债券，这似乎与今天的担忧如出一辙。

谁知道呢……也许市场能消化高收益率？

是的，40 万亿美元的债务确实不是最大的短期担忧，因为大家继续以美元交易，但我们必须在年底前出售的 10 万亿美元债务的再融资成本受收益率影响，这使得它看起来比这些商界领袖所说的更重要。

更不用说，降低收益率最简单的方法是美联储提高利率，因为这样人们购买债券的激励就会增加，但提高利率并不是政府想要的。

我们正处于一个非常奇怪的宏观环境中，但如果股票能承受高收益率，那么这可能就是新常态！

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特朗普：

- 反对数据中心的人想变穷

- 中国对这场反数据中心运动感到无比高兴

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本周末……

- 美国在 30 天内首次对伊朗发动打击

- 伊朗袭击美军基地

- 特朗普誓言反击

- 伊朗誓言不容忍任何打击

10 年期美债收益率创下 52 周新高 🫠

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沃什演讲后仅 5 分钟，市场就把所有东西都拉涨了，仿佛他是我们见过的最鹰派的人 💀

40 分钟后，市场终于做出了它本该在演讲后立即做出的反应

不过……感觉他表现得鹰派更多是为了维护信誉，而非真正暗示将加息

期货市场现在定价加息概率为 60%，而昨天仅为 32%

大家怎么看？九月会加息吗？

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WARSH：

尽管今年夏天的 PCE 和 CPI 读数好于预期，但这并不能说明潜在趋势有了显著改善。

天哪，他们真的还要加息……

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今天股市发生了很多事情。

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$英伟达(NVDA.US)

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今天股市发生了很多事情。

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$英伟达 (NVDA.US)

我在英伟达这份财报中没有看到任何红旗（警示信号）。

说真的，我很好奇大家看到了哪些警示信号。我会是第一个吹毛求疵、试图弄清楚华尔街对什么感到不满的人，但这确实是黄仁勋做过的最好的预测之一。

这甚至不是关于股价的问题。价格仍然低于上周的水平。我正在寻找除了 “AI 是泡沫” 之外，真正看空这里的合理理由。

黄仁勋回答每一个问题的方式都证明了需求强于供应，且英伟达的增长不会放缓。

- 大幅超预期，包括指引在内。

- 回购了 200 亿美元的股票，并指引将回购更多。

- 利润率基本保持不变。

- 通过解释其模型如何促进更广泛的 AI 普及，回应了循环融资的担忧，尽管空头不喜欢他们的答案。

- 解释了开源和前沿模型将如何协同工作。

- 表示其增长仅受供应链限制，没有其他原因。

- 40% 的收入来自超大规模客户，即使竞争加剧，亚马逊等公司也承诺再购买 200 万个 GPU 以及更多的 CPU。

- 市场原本预计明年营收增长 40%，而黄仁勋表示现在的底线基本上是 70%。

除了常见的看空理由外，这份财报还有什么问题？再说一次，我不太在意股价没有波动，因为那是算法/华尔街/宏观因素决定的，但对于公司本身，我真的看不出有什么值得严重担心的地方。

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$英伟达 (NVDA.US) !!!!!

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我认为 $Vistra(VST.US) 目前很有吸引力。

在 138 美元的价格，Vistra 似乎是参与 AI/数据中心电力交易的最干净方式之一，且无需支付过高的倍数。

数据如下：

第二季度调整后 EBITDA：17.7 亿美元，同比增长 31%2026 年 EBITDA 指引：68 亿-76 亿美元2026 年增长前自由现金流（FCF）：39 亿-47 亿美元2027 年核心 EBITDA 机会：74 亿-78 亿美元自 2021 年以来流通股减少约 30%

明显的瓶颈仍然是能源，而$Vistra(VST.US) 似乎正在正面应对这一问题：

AWS 签署了为期 20 年的协议，从 Comanche Peak 获取高达 1.2 GW 的电力。Meta 签署了为期 20 年的协议，覆盖 Vistra 核电厂队的 2.6+ GW 电力。

仅 AWS 和 Meta 就绑定了约 3.8 GW。此外还有 Helix，这是与 KKR、NVIDIA 和 KIA 合作的 AI 基础设施平台，Vistra 是该平台的优先电力供应商。

VST 还在收购 Cogentrix，增加约 5.5 GW 的燃气发电能力，预计该交易将从 2027 年开始对每股 FCF 产生增厚效应。

估值极具吸引力：

在 138 美元时：

远期市盈率约 13-15 倍2026 年企业价值/EBITDA 约 9-10 倍2027 年企业价值/EBITDA 约 8 倍2026 年增长前自由现金流倍数约 10-11 倍

与此同时，$Constellation Energy(CEG.US) 的交易价格更接近远期盈利的 22 倍和企业价值/EBITDA 的 14-15 倍。

我认为 VST 不值得享有 CEG 的全部倍数，但鉴于 VST 在同样的核能/电力稀缺主题上拥有大量敞口，这一差距看起来很大。同时，CEG 的债务几乎与 VST 一样多，为 190 亿美元。CEG 拥有更多的超大规模客户敞口，因此理应享有更高的溢价，但考虑到扎实的执行力，VST 有望被重新定价。

风险因素：

商业电力价格可能走弱债务/杠杆率显著核事故/监管问题可能损害收益AI 电力需求已成为拥挤的主题大量对冲限制了现货电力价格上涨带来的近期上行空间Cogentrix/Helix 仍需执行到位更多发电能力或较慢的 AI 资本支出可能会降低稀缺性溢价

这里的风险很重要，但它们主要与监管/执行有关，基本逻辑是能源继续是一个巨大的瓶颈。

我也喜欢的一点是，你不需要疯狂的 AI 倍数就能让这工作并从此处带来回报，因为该股今年迄今已下跌 15%：

熊市：110 美元7 倍 EBITDA / ~70 亿美元 EBITDA基准：185 美元9 倍 EBITDA / ~80 亿 + 美元 EBITDA牛市：240 美元10-11 倍 EBITDA / ~90 亿美元 EBITDA

$Vistra(VST.US) 在其回购授权中仍有 12.2 亿美元的额度，流通股为 3.36 亿股，此前在 2026 年回购了 7.78 亿美元的股票，自 2021 年 11 月以来回购了 65 亿美元，帮助自 2021 年以来将其股份数量减少了约 30%。这在现在很有趣，因为股价约为 138 美元，如果管理层继续以这些较低的价格将自由现金流分配给回购，每 10 亿美元的回购将注销约 720 万股，即略高于当前股本的 2%。

最后，Peter Thiel 在第二季度购买了 5900 万美元，David Tepper 将其头寸增加了 10%，使其现在占其投资组合的 4%，头寸规模为 3.5 亿美元。

我今天建立了一个小的初始头寸以便跟踪它，因为我仍在做尽职调查，但它确实感觉比不关注更有吸引力。

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对 $美国航空(AAL.US) 进行投机性买入

原油回到 75 美元可能会让我们回到 AAL 的 16 美元价位，如果我们能跌破 70 美元，那么 18 美元的价位就有机会了。

现实情况是，大多数航空公司/邮轮公司在油价下跌时都会受益。

油价下跌的简单逻辑？

嗯，今天油价下跌了 3%，原因是伊朗与巴基斯坦中间人合作的消息暗示。

如果我们真的在协议方面得到一些有意义的进展（债券市场正迫切希望在此取得进展），那么大多数对石油敏感的股票应该会有反应。

这一切都取决于这场战争何时结束，或者看起来准备结束。

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《华尔街日报》：Anthropic 预计将在 IPO 前的 S-1 文件中告知投资者，其总潜在市场（TAM）高达 30 万亿美元。

好吧，他们显然是在极力推高这个估值。

在这里不买 IPO 而是选择等待，这疯狂吗？

- 风险投资机构准备向散户抛售

- “LLM 商品化” 的论点尚未被证伪

- 华尔街会将 Anthropic 归类为半导体板块，导致股价极度波动

- 在 Meta 市值勉强超过 1.5 万亿美元时，给 Anthropic 2 万亿美元的估值感觉过于激进

感觉等待是更好的策略，而不是跳进 IPO 的坑？

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加拿大以自身措施回应美国关税：

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传奇投资者斯坦利·德鲁肯米勒刚刚在《华尔街日报》发表了一篇关于债券收益率的评论文章。

他对财政部目前的所作所为感到不满，认为这实际上是一种花招，并希望债券市场能自由决定收益率的走势。

他的评论文章总结如下：

- 财政部将长期国债回购规模从每次 20 亿美元加倍至至少 40 亿美元，这一举措看起来不像流动性管理，更像是在 30 年期收益率创下 19 年新高后，试图压低长期收益率。

- 并没有出现迫使干预的明确市场失灵。拍卖运作正常，波动性可控，交易秩序井然。鉴于通胀仍高于目标，失业率接近充分就业水平，赤字约占 GDP 的 6%，债务超过 40 万亿美元，较高的收益率可被视为市场对财政风险的合理定价。

- 压制这些收益率可能会削弱对华盛顿施加的少数财政纪律约束之一。较低的借贷成本会减轻处理赤字、福利支出和更广泛债务轨迹的压力。

- 购买长期国债的同时通过发行短期票据来为购买融资，实际上是将久期风险从市场中移除，使其类似于由财政部而非美联储实施的小型量化宽松。人们担心的是，一旦市场相信官员们在捍卫特定的收益率水平，他们可能会不断测试这一承诺。

- 更好的解决方案是让债券市场设定政府借贷的价格，并直接解决根本性的财政问题：减少基本赤字，逐步改革福利制度，更负责任地管理债务。流动性工具可以推迟财政问题的爆发，但无法解决它。

这些收益率正成为一个问题。

当像德鲁肯米勒这样的人物不得不撰写评论文章时，你就知道他已经烦透了。要么我们削减开支并使财政政策井然有序（没有任何党派会这么做），要么我们结束伊朗战争以降低收益率。如果两样都不做，这个问题就不会消失。

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今天股市发生了很多事情。

以下是完整回顾：

1. 财政部长斯科特·贝森特表示，美国将对伊朗制裁采取 “零泄漏” 策略，针对数字资产、科技、黄金、航空和航运。他警告称，任何帮助伊朗洗钱的行为体都可能被切断与美国美元体系的联系，包括与其他国家有关联的实体。贝森特还表示，“没有人能凌驾于” 美国制裁之上，包括与中国有关的实体，因为特朗普总统正推动世界各国领导人进一步在经济上孤立伊朗。

2. 据报道，南希·佩洛西在 7 月 24 日至 7 月 28 日期间购买了 Bloom Energy $Bloom Energy(BE.US) 和 Intel $英特尔(INTC.US) 的股票。购买内容包括 15,000 股$Bloom Energy(BE.US) 以及 100 份执行价为 100 美元、到期日为 2027 年 6 月 17 日的看涨期权，以及 10,000 股$英特尔(INTC.US) 以及 50 份执行价为 50 美元、到期日为 2027 年 6 月 17 日的看涨期权。

3. 据报道，Apple $苹果(AAPL.US) 正在测试来自中国长鑫存储 (CXMT) 的 DRAM 和中国长江存储 (YMTC) 的 NAND 闪存，而华盛顿方面正在权衡是否允许在中国销售的苹果产品中使用这些供应商的产品。微博账号 “移动芯片专家” 称，政府可能在 9 月特朗普 - 习会面后就相关决定进行沟通。根据这一潜在安排，CXMT 将供应 DRAM 内存，而 YMTC 将供应 NAND 闪存模块。该报道对存储类股票造成压力，SanDisk $闪迪(SNDK.US) 下跌 6%，美光科技 (Micron) $美光科技(MU.US) 下跌 5%。

4. SpaceXAI $SpaceX(SPCX.US) 计划将基于英伟达的 AI 计算部署到轨道上，其第一代 Starmind AI 卫星基于优化后的英伟达 $英伟达(NVDA.US) Vera Rubin NVL72 系统。其想法是将用于地面 AI 工厂的相同架构扩展到太空。在地球上，SpaceXAI 将部署英伟达 Vera CPU 用于代理工作负载，并在向千兆瓦级计算能力迈进的过程中扩展 Grok 基础设施。该芯片包含 88 个英伟达设计的 Olympus 核心，内存带宽高达 1.2 TB/s，英伟达表示，在某些代理 AI 和数据处理的特定工作负载下，其任务完成速度比 x86 CPU 快多达 1.8 倍。英伟达和 SpaceXAI 还在努力调整 Vera Rubin，以满足轨道计算对电力、散热、带宽和可靠性的需求。

5. 据路透社报道，在专注于 AI 的对冲基金 Situational Awareness 上个月濒临崩溃后，美国证券交易委员会 (SEC) 已向与其合作的华尔街银行发出传票。监管机构正在寻求关于触发保证金追缴通知的交易时间以及与主要贷款机构（包括高盛 $高盛(GS.US)、摩根大通 $摩根大通(JPM.US)、花旗集团 $花旗(C.US) 和美国银行 $美国银行(BAC.US)）沟通的信息。在芯片和 AI 类股票大幅抛售导致其杠杆押注受损后，Situational Awareness 被迫以低价向 Citadel 出售了其大部分公开股票投资组合，该基金告知投资者其投资组合在 7 月份下跌了 67%。该公司表示将 “全力配合” 任何监管要求，同时指出信息请求并不一定意味着执法行动。

6. 据 CNBC 报道，财政部官员表示，斯科特·贝森特可能会动用约 9500 亿美元的国库一般账户 (TGA)，以帮助为长期国债扩大的回购计划提供资金。利用这笔现金储备将使财政部拥有更大的火力来影响长期收益率，此前市场质疑最近翻倍的回购计划规模是否足以产生影响。财政部已将每次操作的最低长期端回购额从 20 亿美元提高到 40 亿美元，首次扩大操作定于 9 月 9 日进行。

7. 据《华尔街日报》报道，软银计划发行约 63 亿美元的 7 年期零售债券，这将是日本公司有史以来最大的零售债券发行。预计这些债券的票面利率将在 4.3% 至 4.9% 之间，所得资金将用于 AI 投资和再融资现有债务。随着软银为其更广泛的 AI 基础设施战略不断筹集资金，其对 OpenAI 的投资和承诺累计预计将超过 600 亿美元。该集团还出售了其全部英伟达 $英伟达(NVDA.US) 持股，并增加了以其 Arm 持股为支持的融资，以帮助推动这一举措。

8. Amazon $亚马逊(AMZN.US) 正在通过 Project Tetromino 开发 “全自动” 配送站，这是一项早期的 AI 和机器人项目，旨在自动化包裹到达司机之前的最后一个仓库环节。Business Insider 审查的内部文件描述了一个 2028 年的试点项目，并估计新设计处理包裹的速度可能是现有站的 2.5 倍。文件还预测到 2029 年将投资超过 5.3 亿美元，尽管亚马逊表示这些数据和建议的推出时间表不准确，也不反映当前计划。该系统可能使用 Boxbot 技术来自动化包裹存储、排序和车辆装载，这是最后一英里物流中最难自动化的部分。

9. Strategy $Strategy(MSTR.US) 将其美元储备增加至 51 亿美元，新增 15.9 亿美元的美元现金，并回购了 1.36 亿美元的$Microstrategy Inc Pref Shares STRC 9.0 Perp(STRC.US)。截至 2026 年 8 月 23 日，Strategy 持有约 4% 的总$Grayscale Bitcoin Mini Trust ETF(BTC.US) 比特币供应量，净杠杆率约为 0%。迈克尔·塞勒表示，美元现金加强了 Strategy 的数字信贷资本框架，并单独指定用于一般的比特币 Treasury Company 目的，包括收购 BTC、支付优先股股息和利息、回购 MSTR 或优先股、偿还可转债以及增加美元储备。

10. 今日按交易量排名的前 10 大活跃期权合约分别是：$英伟达(NVDA.US)（390 万份合约）、$特斯拉(TSLA.US)（290 万份合约）、$苹果(AAPL.US)（110 万份合约）、$美光科技(MU.US)（110 万份合约）、$亚马逊(AMZN.US)（83.4 万份合约）、$英特尔(INTC.US)（81.6 万份合约）、$SpaceX(SPCX.US)（62.7 万份合约）、$Meta(META.US)（60.9 万份合约）、$谷歌-A(GOOGL.US)（46.5 万份合约）和$Strategy(MSTR.US)（45.7 万份合约）。

11. 对冲基金在 4 月 “解放日” 那一周以来，首次录得最大规模的美国股票单周抛售，扭转了此前连续三周的买入态势。个股占总抛售量的约 53%，是过去一年的最高水平之一。对冲基金卖出了 11 个板块中的 9 个，以信息技术、工业、公用事业、医疗保健和材料为首，只有能源和部分可选消费板块出现买入。宏观产品（包括股指期货和 ETF）占剩余 47% 的抛售量，美国上市 ETF 空头头寸小幅增加，打破了连续 6 周的空头回补趋势。

12. 斯坦利·德鲁肯米勒在《华尔街日报》发表了一篇评论文章，批评财政部将长期国债回购从每次 20 亿美元翻倍至至少 40 亿美元的决定，他认为这看起来不像流动性管理，更像是试图压低长期收益率，因为 30 年期国债收益率已触及 19 年高点。他的观点是，拍卖运作正常，波动性得到控制，债券市场只是在将财政风险定价到收益率中，因为通胀仍高于目标，赤字接近 GDP 的 6%，且美国债务已超过 40 万亿美元。德鲁肯米勒警告说，压低长期收益率削弱了对华盛顿财政纪律的最后一种形式之一。他还认为，购买长期国债并用短期票据为其融资，实际上是从市场中消除了久期风险，使其看起来像是由财政部而非美联储运营的小型量化宽松 (QE)。他的结论是：让债券市场设定政府借贷的价格，并通过降低赤字、逐步改革福利制度和更负责任的债务管理直接解决真正的问题。

华尔街是地球上最伟大的表演。

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归根结底，盈利增长是我们许久以来所见最快的，这正是支撑本轮牛市的核心逻辑。

其他一切皆是噪音。

但这些噪音正愈演愈烈……

- 在贝森特 (Bessent) 试图安抚市场后，债市依然剧烈波动，10 年期收益率仍维持在 4.7%

- 关于伊朗战争结束仍无实质性进展

- Anthropic 的 IPO 准备向散户抛售

- 美联储官员认真考虑加息

- 与加拿大的关税战重起炉灶

上述噪音大多毫无意义，除了债券收益率放大了其他所有因素的影响。

中期选举即将到来，这将带来显著的波动性。但战争的结束将压低油价，进而降低通胀预期，从而压低收益率，使市场焦点重新回到盈利上。

在此之前，信贷市场将继续充满噪音，因为市场正在努力确定资金成本的去向，以及该成本相对于盈利增长的昂贵程度。

来源：amit