AAOI 两倍做多 ETF

美国禁止进口新的中国光模块，损害了超大规模云厂商的利益，因为 LITE、COHR 和 AAOI 等西方供应商无法足够快地扩大规模。

事实上，我看不到这项禁令如何真正落地，但这无论如何都是一个有趣的思维实验。

目前，中国是光模块供应的主导力量。根据 Counterpoint Research 的估计，中际旭创（Innolight）和新易盛（Eoptolink）等中国制造商占据了 “全球近三分之二的单元供应量和约 60% 的全球光数据通信模块收入”。

作为背景参考，中际旭创是全球最大的现有巨头，其光模块收入占比约 98%，其中美国占 2026 年收入的 62%。此外，据行业估算，中际旭创持有英伟达高速模块订单的一半以上，以及谷歌今年超过 800G 需求的大部分份额。它们对美国来说非常重要。

关于拟议禁令的更多背景，据路透社报道：“美国正在制定措施以禁止进口新的中国光模块”。“新的” 是关键，意味着所有已认证的产品（即整个 800G 基础发货量）将继续流通。随后被封锁的是新的授权。在实践中，这意味着 1.6T 的资格认证，目前正在为 2027 年的集群运行。

所以问题是，如果中国被禁止向美国出口光模块，像 Lumentum、Coherent 和 Applied Optoelectronics 这样的美国公司能否满足美国 1.6T 的扩产需求？

我认为答案是否定的，这反过来会对超大规模云厂商正在进行的数据中心建设产生实质性影响。

1. $应用光电公司(AAOI.US) 正从第一季度每月约 10 万个模块的规模，向 2026 年底目标 65 万 +、2027 年底～93 万的规模扩张——这是一个有产能爬坡延期记录的公司。

2. $Coherent Corp.(COHR.US) 仅在六月为其 Sherman 工厂的扩建破土动工。因此，这需要大约 18 个月的建设和认证时间。管理层自己的表述是内部 InP 产量在 2026 年底翻倍，而不是模块产量现在发生阶梯式变化。

3. $Fabrinet(FN.US) 实际上是$英伟达(NVDA.US) 1.6T 的生产线，他们将在年底前上线一座位于春武里（Chonburi）的新建筑，价值约 30 亿美元的收入产能。但$Fabrinet(FN.US) 自身的数通业务数字上季度因激光器和组件短缺而受阻。

自 1.6T 从 2025 年不足 100 万单位增长到 2026 年的数百万单位，且 2027 年出现更陡峭的增长拐点以来，美国对超过 800G 的需求本身也在剧烈增长。在一个增长的市场中取代超过 60% 的中国份额，意味着非中国产量必须在几年内大致翻三倍。即使考虑到$应用光电公司(AAOI.US) 和$Coherent Corp.(COHR.US) 正在进行的产能扩张，我也看不到这如何实现。

最终，瓶颈在于激光器。EML 和 CW 光源来自$Lumentum控股(LITE.US)、$Coherent Corp.(COHR.US)、三菱、住友和$博通(AVGO.US)——这一层已经是非中国的。而且英伟达在三月锁定了 Lumentum 和 Coherent 的 40 亿美元产能，导致其他所有人的 EML 交货期都推迟到了 2027 年之后。禁止中国模块从生态系统中移除了约零个激光器。中际旭创真正的护城河是在 1.6T SiPh 上的规模化量产良率超过 90%，因此一条始于 70% 良率的西方新生产线，将相同的 EML 供应转化为少约 25% 的 “良品” 模块。

然后，当你加上 1.6T 测试设备的交货期、对准自动化人才，以及每个超大规模云平台 6-12 个月的认证周期时，美国 “替代” 中国的短期窗口迅速关闭。

此外，由于 CPO（共封装光学）潜力在一两代产品内可能移除可插拔模块，西方供应商目前根本不会过度建设。理性的策略将是收割定价权，并让超大规模云厂商的预付款资助资本支出——$应用光电公司(AAOI.US) 的预付费超大规模云厂商订单结构正是如此，我预计随着每家超大规模云厂商竞相锁定稀缺的非中国 1.6T 分配，会有更多 “保修和能力” 交易。

现有的认证 800G 将继续流通，因为 FCC 知道非中国公司目前无法填补这一空白。这意味着中国制造的 800G 将贯穿 2027 年全年，而$应用光电公司(AAOI.US)、$Lumentum控股(LITE.US) 等则用于 1.6T 的美国设计导入。

对于中国，我不认为他们现在有大理由进一步升级局势或抢先实施出口禁令，因为中际旭创仍会自由地向字节跳动、阿里巴巴和腾讯出售……中国关心中国，美国关心美国。

* 如果 * 这项中国出口禁令通过，真正的斗争将会变得私下化：超大规模云厂商游说数据中心建设停滞，以及中国供应商重组以最大化利润。这将把光模块供应链分裂为高端美国价格曲线和折扣的 “其他地方” 曲线。

广发证券：光通信

> 强劲需求预测：预计 2027 年 800G/1.6T 总需求量各达 8000 万片，由 Nvidia、Google、AWS 及其他 ASIC 加速器的需求增长推动，以及 GPU/ASIC 扩展带宽和光模块比例的上升。

> CPO/NPO 采用时间表：CPO 和 NPO 正在下一代基础设施中并行开发，CPO 作为降低功耗和延迟的长期设计，而 NPO 在 2027 年下半年左右提供更好的短期可制造性和部署灵活性。

> Nvidia 架构转变：每颗 Rubin GPU 配备两颗 CX9 NIC 芯片（扩展带宽较 Blackwell 翻倍），Rubin Ultra 估计每颗 GPU 将采用四颗 CX9 芯片，将 1.6T 光模块比例从 1:2.5 提升至 1:5。

> Google 的 Scale-Up 和 Scale-Out 过渡：预计 Google 将在 2026 年全面转向大规模集群，其中 Scale-Up 层采用光互连，导致 TPU 与光器件的整体比例约为 1:4（相当于 1.6T）。

> 供应链及组件价值影响：NPO 将信号调理转移到系统设计中，提升了 TIAs 和激光驱动器在 3.2T 光引擎中的价值至数十美元，使 Marvell 和 SMTC 等供应链企业受益。

$应用光电公司(AAOI.US) $迈威尔科技(MRVL.US) $Coherent Corp.(COHR.US) $Lumentum控股(LITE.US) $谷歌-A(GOOGL.US) $英伟达(NVDA.US)

摩根士丹利：潜在中国禁令报告的影响

> 新闻概述：路透社报道，特朗普政府和联邦通信委员会（FCC）正准备限制新的中国数据中心组件，光模块是重点目标，潜在规则可能在今年生效。

> 对非中国供应商有利：潜在的禁令被视为对中国以外光组件供应链的利好，缓解了关于利润率天花板的短期担忧。

> 主要受益者：

Coherent Corp (COHR) 因其垂直整合能力而成为最清晰的规模化受益者，鉴于中际旭创（Innolight）和易飞扬（Eoptolink）等中国供应商占据了约 50% 的光模块市场。

Lumentum Holdings (LITE) 将从更持久的 EML（电吸收调制激光器）供应紧张中受益，尽管这在一定程度上被中国对磷化铟（InP）衬底的潜在限制所抵消。

AAOI 和 FN 也处于吸收增量需求的位置。

> 影响有限的公司：Ciena (CIEN) 上行空间有限，因为它在数据中心领域竞争不激烈；Corning (GLW) 上行空间也有限，因为美国数据中心部署的中国光纤已经极少。

> 可行性与供应链瓶颈：由于现有供应紧张且依赖中国公司（如 AXTI）提供 InP 衬底，执行这些限制措施具有挑战性，尽管云提供商在过去几年中越来越多地认证了替代供应商。

$讯远通信(CIEN.US) $Lumentum控股(LITE.US) $应用光电公司(AAOI.US) $Coherent Corp.(COHR.US) $Fabrinet(FN.US)

招银国际：CPO

> CPO 市场增长：共封装光学（CPO）预计将在 2025-2030 年期间经历快速扩张，收入复合年增长率（CAGR）为 219%，其中包括 2026 年和 2027 年的同比增长分别为 300% 和 350%，主要由早期采用者推动。

> 可插拔光模块：传统可插拔光模块将继续保持稳定的体积和技术增长，在 2025-2030 年期间实现 30% 的复合年增长率，并在 2026 年和 2027 年实现 58%/33% 的同比增长。

> 市场动态与角色：CPO 并非对可插拔光模块的即时替代。可插拔光模块仍是近期的销量引擎，而 CPO/NPO 则作为增长更快的延伸产品，旨在解决日益严峻的 AI 网络功耗、密度和铜缆传输距离限制问题。

$Lumentum控股(LITE.US) $Coherent Corp.(COHR.US) $应用光电公司(AAOI.US) $迈威尔科技(MRVL.US) $博通(AVGO.US)

关于下周第二季度财报前的 $应用光电公司(AAOI.US) 笔记：

TLDR（太长不看）论点：$应用光电公司(AAOI.US) 是唯一拥有自有 InP 激光工厂并直接面向 800G/1.6T 产能爬坡的西方垂直整合光模块制造商。目前德克萨斯州的产能扩张正在进行中，因此如果产能落地，由于供需缺口，收入基本上已经预售。其他因素，如高估值/稀释风险/CPO 时间表等，相对于 $应用光电公司(AAOI.US) 能否真正快速制造模块来说，都是次要噪音。

在第一季度电话会议中，CEO 表示：“实际需求不是 11 亿美元，而是 14-15 亿美元”，但由于生产和供应链是目前的主要瓶颈，财年指引仅上调至 “超过 11 亿美元” 的收入。

因此，鉴于需求 > 供应，$应用光电公司(AAOI.US) 变成了一场对制造执行力的赌注。

也就是说，$应用光电公司(AAOI.US) 能否将 800G/1.6T 的产能从第一季度的约每月 10 万个模块，提升到年底的每月超过 65 万个，并在 2027 年底达到每月约 93 万个？因为我不是内部人士，所以我不知道。但如果他们实现产能爬坡，收入和利润率都会发生转折。

此外，我个人觉得我读到的大多数看空 $应用光电公司(AAOI.US) 的文章都过度强调了客户集中度和稀释问题，而低估了他们一个真正差异化的资产：激光工厂。

所有人都做空 InP。

中际旭创、新易盛以及整个商业模块基础厂商都从少数供应商那里购买 EML。主要是 $Lumentum控股(LITE.US) 和 $Coherent Corp.(COHR.US)。这些供应商自身也面临产能限制，并通过今年三月对 $英伟达(NVDA.US) 的投资锁定了供应。就连 $Fabrinet(FN.US) 也提到，其数据中心产品线受限于组件和材料供应（如激光器、DSP、ASIC），而非需求。

相比之下，$应用光电公司(AAOI.US) 是西方供应链中唯一使用自有工具生产自有 EML 的玩家，并且正在将其激光工厂产能扩大约 4 倍，以迎接 2027 年。

在第一季度，CFO 表示：“到目前为止，设备可用性一直不是问题，因为大多数设备都是内部开发的……这意味着我们通常不会与其他类似公司在供应方面直接竞争。”

所以在激光器短缺的世界里，垂直整合意味着 $应用光电公司(AAOI.US) 实际上可以发货，而商业模块厂商则不能。

这也是为什么关税叠加效应比你想象的重要，因为全球大部分光模块组装位于中国。对于美国超大规模云服务商来说，美国的激光工厂供应商是一种有效的采购对冲手段，且没有中国同行。中国模块在价格上仍然便宜约 20-25%，所以这是一个安全/供应论点，而不是成本节约论点。这正是 $亚马逊(AMZN.US) 和 $微软(MSFT.US) 最初参与的结构原因，也是为什么 $应用光电公司(AAOI.US) 的德克萨斯扩张是真正的战略举措，而不是像许多人担心 AI 基础设施扩建那样被视为虚荣资本支出。

话虽如此，800G 仍然很小：在第一季度，它仅占数据中心收入的 5.6%，该季度由 100G（占数据中心的 41%）和 200G/400G（占 46.7%）支撑。“800G 爬坡” 是一个前瞻性事件，预计将在第二季度开始略有显现，但在第三季度将更具实质性。

基于此，我认为第二季度的数字会让一批看涨的人感到 “失望”。作为背景信息，管理层明确告诉所有人，上半年仅占财年的 1/3，并且 “显著更大的爬坡” 将从 “第三季度随着额外产能上线” 开始。

因此，如果光学利润率疲软，“疲软” 的第二季度不会是警告信号。事实上，唯一重要的数字是第三季度指引和 800G 单位轨迹。

如果 $应用光电公司(AAOI.US) 指引第三季度环比增长 60-80%，那就证实了 800G 成为其最大的数据中心收入线，同时 1.6T 开始贡献。显然，如果第三季度指引疲软，我提到的产能转换故事就会推迟，然后我们就有必要回顾管理层及其此前过度承诺/让股东失望的记录。

依我看，按顺序关注以下几点：

1. 第三季度收入指引

2. 800G 收入和出货量

3. 毛利率与 29-30% 的指引对比 + 是否重申年底约 35% 的目标

披露——我在 $应用光电公司(AAOI.US) 中有持仓。

我说 $应用光电公司(AAOI.US) 会涨到 100 然后下跌时，我被骂惨了。我并不讨厌这只股票，只是从技术面看，它涨得太快太多，缺乏基本面支撑。市场上还有很多这类股票估值离谱。在这里说真话很难，因为会招来恶意攻击。

一定要看基本面，特别是你持仓的 PEG、P/S 和远期市盈率。不要盲目买入，因为 X 上有人说了什么。那些曾经对 $SoundHound AI(SOUN.US)、$Navitas Semiconductor(NVTS.US)、$BigBear.ai(BBAI.US) 看涨的人，现在都不再提它们了。

野村证券：光通信

市场概览与增长预测

> 收入扩张：全球数据中心光收发器市场预计将在 2026 年达到 477 亿美元，并在 2028 年飙升至 1442 亿美元，从 2026 年到 2028 年的复合年增长率（CAGR）高达 74%。

> 主要增长动力：市场扩张主要由大型语言模型（LLM）训练和推理工作负载带来的强劲、旺盛需求驱动。

高端收发器出货量预测

由于 AI 网络领域技术升级加速，高速率（800G 和 1.6T）正展现出更强的势头：

> 800G 收发器：预计 2026 年出货量为 3380 万只，2027 年增长至 5500 万只，2028 年达到 7800 万只。

> 1.6T 收发器：预计 2026 年出货量为 2610 万只，2027 年增长至 7150 万只，到 2028 年达到 1.26 亿只。

> 下一代速率（2.4T / 3.2T）：预计首批出货将于 2027 年和 2028 年开始，到 2028 年分别达到 500 万只和 200 万只的规模。

架构演进与供应链动态

> 共封装路线图：随着行业向共封装光模块迁移，NPO（近封装光学）和 CPO（共封装光学）产品的交付预计将在 2027 年至 2028 年间陆续推出，成为高功率激光器的新需求倍增器。

> 供应链约束：前所未有的需求周期持续给光芯片供应商的履约能力带来压力，使像源杰这样的 IDM 厂商在供应受限的市场环境中拥有竞争优势。

$Coherent Corp.(COHR.US) $Lumentum控股(LITE.US) $应用光电公司(AAOI.US) $MACOM科技解决方案控股(MTSI.US) $博通(AVGO.US)

当前市场情绪绝对失控了。

1. 你做任何与 AI 相关的事吗？——卖！

2. 你不做任何与 AI 相关的事吗？——买！

半导体板块开盘惨淡，$Aehr测试系统(AEHR.US)、$闪迪(SNDK.US)、$Lumentum控股(LITE.US)、$Coherent Corp.(COHR.US) 和$应用光电公司(AAOI.US) 目前均下跌-10%。

艰难！

宏观不确定性是当前驱动半导体股票的主要因素。

这超过了超大规模资本支出预测和其他财报发布的影响。

美联储下周的政策会议可能导致鹰派意外，导致机构投资者目前采取谨慎态度。

持续的美国/伊朗紧张局势 -> 油价上涨 -> 通胀持续 -> 潜在加息。

- 布伦特原油三周内上涨 35%

- 美国 10 年期国债收益率预计将迎来自 5 月初以来最大的周涨幅

- 联邦基金期货交易者现在定价美联储下周加息决策的概率为 36%（上周仅为 13%）

因此，长期的战争正在对半导体行业产生负面的二阶影响。这就是为什么你所有喜欢的名字——从$Nebius(NBIS.US) 到$闪迪(SNDK.US) 再到$应用光电公司(AAOI.US)——都在同步移动，无论它们各自的子板块或任何业务基本面如何。

另一个例子是$英特尔(INTC.US) 在昨天公布稳健的业绩后，今天抹去了所有的盘后涨幅。在任何清晰/稳定的宏观条件下，这种情况都不会发生。

从长远来看，半导体的业务基本面肯定会超越所有的宏观不确定性。

很难说半导体是否已经触底。

随着大多数 AI 基础设施相关股票今天上涨。

- 从$SIVE、$Aehr测试系统(AEHR.US) 和$IQE 上涨超过 20%。

- 到$闪迪(SNDK.US)、$美光科技(MU.US) 和$应用光电公司(AAOI.US) 上涨超过 10%。

无论今天的回报如何，接下来的几周无疑将更为重要，以提供更清晰的信号：

- 7 月 22 日：$谷歌-A(GOOGL.US) Q2 财报：这是衡量约 7500 亿美元超大规模资本支出的首个真正指标。

- 7 月 22-23 日：$AMD(AMD.US) AI 推进活动：通过晶圆厂产能负荷 + 先进封装 + 激光类型需求至 2027 年的路线图进行解读。

- 7 月 23 日：$英特尔(INTC.US) Q2 财报：18A 良率 + 晶圆厂承诺可能是主要变量，同时关注美国本土化及封装动能的反馈。

- 7 月 23 日：$IBM(IBM.US) Q2 财报：其市值已损失约 25%，让我们看看市场对指引失误的反应有多残酷。

- 7 月 24 日：全球 10% 关税到期&预计将对数十个国家征收新关税。这将成为一个滞胀因素，助长美联储加息的叙事。

- 7 月 27 日：Kimi K3 完整权重发布

- 7 月 28-29 日 FOMC 会议：专家 +Polymarket 预期维持利率不变。重要的是要记住，加息（或加息信号）将是 AI 交易的第一次真正的制度转变。

- 7 月 29-30 日：$Meta(META.US)、$微软(MSFT.US)、$亚马逊(AMZN.US) 财报：更多的资本支出数据点。

- 7 月 30 日：6 月核心 PCE

任何一天我们都可能获得美伊停火协议。目前仍有 10 天提案在桌上，而袭击仍在继续。正式/确认的停火将有助于油价并利好半导体。

仅作为即将到来的 “主要” 重要事件的高层时间线。

所有这些都对半导体产生不同程度的影响。

当然，当超大规模企业报告财报时，AI 资本支出将是最重要的。

这些热门零售股今天涨幅均达两位数或以上 🔥

$Nebius(NBIS.US) +17%

$应用光电公司(AAOI.US) +16%

$Cipher Digital(CIFR.US) +16%

$泰瑞达(TER.US) +13%

$西部数据(WDC.US) +13%

$美光科技(MU.US) +13%

$闪迪(SNDK.US) +13%

$希捷科技(STX.US) +12%

$Coherent Corp.(COHR.US) +11%

$Coinbase(COIN.US) +11%

$AST SpaceMobile(ASTS.US) +11%

$Ondas(ONDS.US) +10%

POET 的高管在$应用光电公司(AAOI.US) 上表示：

“AOI 拥有自己的激光光源是一个巨大的差异化优势……激光供应将继续受限。未来的网络，激光功率必须显著增加。”

> 800G 光模块预计在未来 12 到 24 个月内保持主导的主流主力地位（拥有稳固的 2 到 4 年总生命周期），这为 AOI 在 1.6T 全面接管之前提供了持久的多年发展跑道。

> 拥有自产磷化铟激光制造能力作为关键的竞争差异化和护城河，使 AOI 免受行业-wide 组件短缺的影响，并使其理想地定位于未来高功率架构如 ELSFP（外部激光小尺寸可插拔）。

> 收发器的供应限制预计将持续数年。

📢 最新消息: $应用光电公司(AAOI.US) 应用光电公司为 AI 光模块扩大德克萨斯州制造规模

👉 关键要点:

➤ 应用光电公司开始在德克萨斯州建设两个制造工厂。

➤ 此次扩建将增加近四十万平方英尺的产能。

➤ 新工厂位于德克萨斯州珀兰市。

➤ 扩建旨在支持H00G和A.6T光模块的生产。

➤ 产品专为AI和云基础设施网络设计。

➤ 新产能旨在加强 AOI 的制造规模和市场地位。

➤ 该项目预计将支持长期增长和业务扩张。

➤ 珀兰市的扩建预计将创造高质量就业机会并提振当地经济。

👉 专家声明:

AOI 首席财务官兼首席战略官Stefan Murry 博士:

“我们很自豪能成为珀兰商业生态系统的一部分，并感谢市政府和经济发展办公室为满足我们的制造需求所提供的支持。随着我们继续发展并扩大在休斯顿地区的业务版图，珀兰为我们提供了强大的劳动力资源、优良的基础设施以及扩展业务的空间。这些设施将对我们支持长期增长战略至关重要，使我们能够扩大先进光模块的生产，并巩固 AOI 作为 AI 和云基础设施市场关键供应商的地位。”

珀兰市市长Quentin Wiltz:

“我们非常高兴欢迎应用光电公司扩大其在珀兰的制造规模。该项目将带来高质量的就业机会，增强我们的地方经济，并深化使珀兰成为前瞻性公司目的地的创新生态系统。我们期待继续支持 AOI 在我们社区的成长和繁荣。”