AAOI 兩倍做多 ETF

美國禁止進口新的中國光模塊，損害了超大規模雲廠商的利益，因為 LITE、COHR 和 AAOI 等西方供應商無法足夠快地擴大規模。

事實上，我看不到這項禁令如何真正落地，但這無論如何都是一個有趣的思維實驗。

目前，中國是光模塊供應的主導力量。根據 Counterpoint Research 的估計，中際旭創（Innolight）和新易盛（Eoptolink）等中國製造商佔據了 “全球近三分之二的單元供應量和約 60% 的全球光數據通信模塊收入”。

作為背景參考，中際旭創是全球最大的現有巨頭，其光模塊收入佔比約 98%，其中美國佔 2026 年收入的 62%。此外，據行業估算，中際旭創持有英偉達高速模塊訂單的一半以上，以及谷歌今年超過 800G 需求的大部分份額。它們對美國來説非常重要。

關於擬議禁令的更多背景，據路透社報道：“美國正在制定措施以禁止進口新的中國光模塊”。“新的” 是關鍵，意味着所有已認證的產品（即整個 800G 基礎發貨量）將繼續流通。隨後被封鎖的是新的授權。在實踐中，這意味着 1.6T 的資格認證，目前正在為 2027 年的集羣運行。

所以問題是，如果中國被禁止向美國出口光模塊，像 Lumentum、Coherent 和 Applied Optoelectronics 這樣的美國公司能否滿足美國 1.6T 的擴產需求？

我認為答案是否定的，這反過來會對超大規模雲廠商正在進行的數據中心建設產生實質性影響。

1. $應用光電公司(AAOI.US) 正從第一季度每月約 10 萬個模塊的規模，向 2026 年底目標 65 萬 +、2027 年底～93 萬的規模擴張——這是一個有產能爬坡延期記錄的公司。

2. $Coherent Corp.(COHR.US) 僅在六月為其 Sherman 工廠的擴建破土動工。因此，這需要大約 18 個月的建設和認證時間。管理層自己的表述是內部 InP 產量在 2026 年底翻倍，而不是模塊產量現在發生階梯式變化。

3. $Fabrinet(FN.US) 實際上是$英偉達(NVDA.US) 1.6T 的生產線，他們將在年底前上線一座位於春武裏（Chonburi）的新建築，價值約 30 億美元的收入產能。但$Fabrinet(FN.US) 自身的數通業務數字上季度因激光器和組件短缺而受阻。

自 1.6T 從 2025 年不足 100 萬單位增長到 2026 年的數百萬單位，且 2027 年出現更陡峭的增長拐點以來，美國對超過 800G 的需求本身也在劇烈增長。在一個增長的市場中取代超過 60% 的中國份額，意味着非中國產量必須在幾年內大致翻三倍。即使考慮到$應用光電公司(AAOI.US) 和$Coherent Corp.(COHR.US) 正在進行的產能擴張，我也看不到這如何實現。

最終，瓶頸在於激光器。EML 和 CW 光源來自$Lumentum控股(LITE.US)、$Coherent Corp.(COHR.US)、三菱、住友和$博通(AVGO.US)——這一層已經是非中國的。而且英偉達在三月鎖定了 Lumentum 和 Coherent 的 40 億美元產能，導致其他所有人的 EML 交貨期都推遲到了 2027 年之後。禁止中國模塊從生態系統中移除了約零個激光器。中際旭創真正的護城河是在 1.6T SiPh 上的規模化量產良率超過 90%，因此一條始於 70% 良率的西方新生產線，將相同的 EML 供應轉化為少約 25% 的 “良品” 模塊。

然後，當你加上 1.6T 測試設備的交貨期、對準自動化人才，以及每個超大規模雲平台 6-12 個月的認證週期時，美國 “替代” 中國的短期窗口迅速關閉。

此外，由於 CPO（共封裝光學）潛力在一兩代產品內可能移除可插拔模塊，西方供應商目前根本不會過度建設。理性的策略將是收割定價權，並讓超大規模雲廠商的預付款資助資本支出——$應用光電公司(AAOI.US) 的預付費超大規模雲廠商訂單結構正是如此，我預計隨着每家超大規模雲廠商競相鎖定稀缺的非中國 1.6T 分配，會有更多 “保修和能力” 交易。

現有的認證 800G 將繼續流通，因為 FCC 知道非中國公司目前無法填補這一空白。這意味着中國製造的 800G 將貫穿 2027 年全年，而$應用光電公司(AAOI.US)、$Lumentum控股(LITE.US) 等則用於 1.6T 的美國設計導入。

對於中國，我不認為他們現在有大理由進一步升級局勢或搶先實施出口禁令，因為中際旭創仍會自由地向字節跳動、阿里巴巴和騰訊出售……中國關心中國，美國關心美國。

* 如果 * 這項中國出口禁令通過，真正的鬥爭將會變得私下化：超大規模雲廠商遊説數據中心建設停滯，以及中國供應商重組以最大化利潤。這將把光模塊供應鏈分裂為高端美國價格曲線和折扣的 “其他地方” 曲線。

廣發證券：光通信

> 強勁需求預測：預計 2027 年 800G/1.6T 總需求量各達 8000 萬片，由 Nvidia、Google、AWS 及其他 ASIC 加速器的需求增長推動，以及 GPU/ASIC 擴展帶寬和光模塊比例的上升。

> CPO/NPO 採用時間表：CPO 和 NPO 正在下一代基礎設施中並行開發，CPO 作為降低功耗和延遲的長期設計，而 NPO 在 2027 年下半年左右提供更好的短期可製造性和部署靈活性。

> Nvidia 架構轉變：每顆 Rubin GPU 配備兩顆 CX9 NIC 芯片（擴展帶寬較 Blackwell 翻倍），Rubin Ultra 估計每顆 GPU 將採用四顆 CX9 芯片，將 1.6T 光模塊比例從 1:2.5 提升至 1:5。

> Google 的 Scale-Up 和 Scale-Out 過渡：預計 Google 將在 2026 年全面轉向大規模集羣，其中 Scale-Up 層採用光互連，導致 TPU 與光器件的整體比例約為 1:4（相當於 1.6T）。

> 供應鏈及組件價值影響：NPO 將信號調理轉移到系統設計中，提升了 TIAs 和激光驅動器在 3.2T 光引擎中的價值至數十美元，使 Marvell 和 SMTC 等供應鏈企業受益。

$應用光電公司(AAOI.US) $邁威爾科技(MRVL.US) $Coherent Corp.(COHR.US) $Lumentum控股(LITE.US) $谷歌-A(GOOGL.US) $英偉達(NVDA.US)

摩根士丹利：潛在中國禁令報告的影響

> 新聞概述：路透社報道，特朗普政府和聯邦通信委員會（FCC）正準備限制新的中國數據中心組件，光模塊是重點目標，潛在規則可能在今年生效。

> 對非中國供應商有利：潛在的禁令被視為對中國以外光組件供應鏈的利好，緩解了關於利潤率天花板的短期擔憂。

> 主要受益者：

Coherent Corp (COHR) 因其垂直整合能力而成為最清晰的規模化受益者，鑑於中際旭創（Innolight）和易飛揚（Eoptolink）等中國供應商佔據了約 50% 的光模塊市場。

Lumentum Holdings (LITE) 將從更持久的 EML（電吸收調製激光器）供應緊張中受益，儘管這在一定程度上被中國對磷化銦（InP）襯底的潛在限制所抵消。

AAOI 和 FN 也處於吸收增量需求的位置。

> 影響有限的公司：Ciena (CIEN) 上行空間有限，因為它在數據中心領域競爭不激烈；Corning (GLW) 上行空間也有限，因為美國數據中心部署的中國光纖已經極少。

> 可行性與供應鏈瓶頸：由於現有供應緊張且依賴中國公司（如 AXTI）提供 InP 襯底，執行這些限制措施具有挑戰性，儘管雲提供商在過去幾年中越來越多地認證了替代供應商。

$訊遠通信(CIEN.US) $Lumentum控股(LITE.US) $應用光電公司(AAOI.US) $Coherent Corp.(COHR.US) $Fabrinet(FN.US)

招銀國際：CPO

> CPO 市場增長：共封裝光學（CPO）預計將在 2025-2030 年期間經歷快速擴張，收入複合年增長率（CAGR）為 219%，其中包括 2026 年和 2027 年的同比增長分別為 300% 和 350%，主要由早期採用者推動。

> 可插拔光模塊：傳統可插拔光模塊將繼續保持穩定的體積和技術增長，在 2025-2030 年期間實現 30% 的複合年增長率，並在 2026 年和 2027 年實現 58%/33% 的同比增長。

> 市場動態與角色：CPO 並非對可插拔光模塊的即時替代。可插拔光模塊仍是近期的銷量引擎，而 CPO/NPO 則作為增長更快的延伸產品，旨在解決日益嚴峻的 AI 網絡功耗、密度和銅纜傳輸距離限制問題。

$Lumentum控股(LITE.US) $Coherent Corp.(COHR.US) $應用光電公司(AAOI.US) $邁威爾科技(MRVL.US) $博通(AVGO.US)

關於下週第二季度財報前的 $應用光電公司(AAOI.US) 筆記：

TLDR（太長不看）論點：$應用光電公司(AAOI.US) 是唯一擁有自有 InP 激光工廠並直接面向 800G/1.6T 產能爬坡的西方垂直整合光模塊製造商。目前德克薩斯州的產能擴張正在進行中，因此如果產能落地，由於供需缺口，收入基本上已經預售。其他因素，如高估值/稀釋風險/CPO 時間表等，相對於 $應用光電公司(AAOI.US) 能否真正快速製造模塊來説，都是次要噪音。

在第一季度電話會議中，CEO 表示：“實際需求不是 11 億美元，而是 14-15 億美元”，但由於生產和供應鏈是目前的主要瓶頸，財年指引僅上調至 “超過 11 億美元” 的收入。

因此，鑑於需求 > 供應，$應用光電公司(AAOI.US) 變成了一場對製造執行力的賭注。

也就是説，$應用光電公司(AAOI.US) 能否將 800G/1.6T 的產能從第一季度的約每月 10 萬個模塊，提升到年底的每月超過 65 萬個，並在 2027 年底達到每月約 93 萬個？因為我不是內部人士，所以我不知道。但如果他們實現產能爬坡，收入和利潤率都會發生轉折。

此外，我個人覺得我讀到的大多數看空 $應用光電公司(AAOI.US) 的文章都過度強調了客户集中度和稀釋問題，而低估了他們一個真正差異化的資產：激光工廠。

所有人都做空 InP。

中際旭創、新易盛以及整個商業模塊基礎廠商都從少數供應商那裏購買 EML。主要是 $Lumentum控股(LITE.US) 和 $Coherent Corp.(COHR.US)。這些供應商自身也面臨產能限制，並通過今年三月對 $英偉達(NVDA.US) 的投資鎖定了供應。就連 $Fabrinet(FN.US) 也提到，其數據中心產品線受限於組件和材料供應（如激光器、DSP、ASIC），而非需求。

相比之下，$應用光電公司(AAOI.US) 是西方供應鏈中唯一使用自有工具生產自有 EML 的玩家，並且正在將其激光工廠產能擴大約 4 倍，以迎接 2027 年。

在第一季度，CFO 表示：“到目前為止，設備可用性一直不是問題，因為大多數設備都是內部開發的……這意味着我們通常不會與其他類似公司在供應方面直接競爭。”

所以在激光器短缺的世界裏，垂直整合意味着 $應用光電公司(AAOI.US) 實際上可以發貨，而商業模塊廠商則不能。

這也是為什麼關税疊加效應比你想象的重要，因為全球大部分光模塊組裝位於中國。對於美國超大規模雲服務商來説，美國的激光工廠供應商是一種有效的採購對沖手段，且沒有中國同行。中國模塊在價格上仍然便宜約 20-25%，所以這是一個安全/供應論點，而不是成本節約論點。這正是 $亞馬遜(AMZN.US) 和 $微軟(MSFT.US) 最初參與的結構原因，也是為什麼 $應用光電公司(AAOI.US) 的德克薩斯擴張是真正的戰略舉措，而不是像許多人擔心 AI 基礎設施擴建那樣被視為虛榮資本支出。

話雖如此，800G 仍然很小：在第一季度，它僅佔數據中心收入的 5.6%，該季度由 100G（佔數據中心的 41%）和 200G/400G（佔 46.7%）支撐。“800G 爬坡” 是一個前瞻性事件，預計將在第二季度開始略有顯現，但在第三季度將更具實質性。

基於此，我認為第二季度的數字會讓一批看漲的人感到 “失望”。作為背景信息，管理層明確告訴所有人，上半年僅佔財年的 1/3，並且 “顯著更大的爬坡” 將從 “第三季度隨着額外產能上線” 開始。

因此，如果光學利潤率疲軟，“疲軟” 的第二季度不會是警告信號。事實上，唯一重要的數字是第三季度指引和 800G 單位軌跡。

如果 $應用光電公司(AAOI.US) 指引第三季度環比增長 60-80%，那就證實了 800G 成為其最大的數據中心收入線，同時 1.6T 開始貢獻。顯然，如果第三季度指引疲軟，我提到的產能轉換故事就會推遲，然後我們就有必要回顧管理層及其此前過度承諾/讓股東失望的記錄。

依我看，按順序關注以下幾點：

1. 第三季度收入指引

2. 800G 收入和出貨量

3. 毛利率與 29-30% 的指引對比 + 是否重申年底約 35% 的目標

披露——我在 $應用光電公司(AAOI.US) 中有持倉。

我説 $應用光電公司(AAOI.US) 會漲到 100 然後下跌時，我被罵慘了。我並不討厭這隻股票，只是從技術面看，它漲得太快太多，缺乏基本面支撐。市場上還有很多這類股票估值離譜。在這裏説真話很難，因為會招來惡意攻擊。

一定要看基本面，特別是你持倉的 PEG、P/S 和遠期市盈率。不要盲目買入，因為 X 上有人説了什麼。那些曾經對 $SoundHound AI(SOUN.US)、$Navitas Semiconductor(NVTS.US)、$BigBear.ai(BBAI.US) 看漲的人，現在都不再提它們了。

野村證券：光通信

市場概覽與增長預測

> 收入擴張：全球數據中心光收發器市場預計將在 2026 年達到 477 億美元，並在 2028 年飆升至 1442 億美元，從 2026 年到 2028 年的複合年增長率（CAGR）高達 74%。

> 主要增長動力：市場擴張主要由大型語言模型（LLM）訓練和推理工作負載帶來的強勁、旺盛需求驅動。

高端收發器出貨量預測

由於 AI 網絡領域技術升級加速，高速率（800G 和 1.6T）正展現出更強的勢頭：

> 800G 收發器：預計 2026 年出貨量為 3380 萬隻，2027 年增長至 5500 萬隻，2028 年達到 7800 萬隻。

> 1.6T 收發器：預計 2026 年出貨量為 2610 萬隻，2027 年增長至 7150 萬隻，到 2028 年達到 1.26 億隻。

> 下一代速率（2.4T / 3.2T）：預計首批出貨將於 2027 年和 2028 年開始，到 2028 年分別達到 500 萬隻和 200 萬隻的規模。

架構演進與供應鏈動態

> 共封裝路線圖：隨着行業向共封裝光模塊遷移，NPO（近封裝光學）和 CPO（共封裝光學）產品的交付預計將在 2027 年至 2028 年間陸續推出，成為高功率激光器的新需求倍增器。

> 供應鏈約束：前所未有的需求週期持續給光芯片供應商的履約能力帶來壓力，使像源傑這樣的 IDM 廠商在供應受限的市場環境中擁有競爭優勢。

$Coherent Corp.(COHR.US) $Lumentum控股(LITE.US) $應用光電公司(AAOI.US) $MACOM科技解決方案控股(MTSI.US) $博通(AVGO.US)

當前市場情緒絕對失控了。

1. 你做任何與 AI 相關的事嗎？——賣！

2. 你不做任何與 AI 相關的事嗎？——買！

半導體板塊開盤慘淡，$Aehr測試系統(AEHR.US)、$閃迪(SNDK.US)、$Lumentum控股(LITE.US)、$Coherent Corp.(COHR.US) 和$應用光電公司(AAOI.US) 目前均下跌-10%。

艱難！

宏觀不確定性是當前驅動半導體股票的主要因素。

這超過了超大規模資本支出預測和其他財報發佈的影響。

美聯儲下週的政策會議可能導致鷹派意外，導致機構投資者目前採取謹慎態度。

持續的美國/伊朗緊張局勢 -> 油價上漲 -> 通脹持續 -> 潛在加息。

- 布倫特原油三週內上漲 35%

- 美國 10 年期國債收益率預計將迎來自 5 月初以來最大的周漲幅

- 聯邦基金期貨交易者現在定價美聯儲下週加息決策的概率為 36%（上週僅為 13%）

因此，長期的戰爭正在對半導體行業產生負面的二階影響。這就是為什麼你所有喜歡的名字——從$Nebius(NBIS.US) 到$閃迪(SNDK.US) 再到$應用光電公司(AAOI.US)——都在同步移動，無論它們各自的子板塊或任何業務基本面如何。

另一個例子是$英特爾(INTC.US) 在昨天公佈穩健的業績後，今天抹去了所有的盤後漲幅。在任何清晰/穩定的宏觀條件下，這種情況都不會發生。

從長遠來看，半導體的業務基本面肯定會超越所有的宏觀不確定性。

很難説半導體是否已經觸底。

隨着大多數 AI 基礎設施相關股票今天上漲。

- 從$SIVE、$Aehr測試系統(AEHR.US) 和$IQE 上漲超過 20%。

- 到$閃迪(SNDK.US)、$美光科技(MU.US) 和$應用光電公司(AAOI.US) 上漲超過 10%。

無論今天的回報如何，接下來的幾周無疑將更為重要，以提供更清晰的信號：

- 7 月 22 日：$谷歌-A(GOOGL.US) Q2 財報：這是衡量約 7500 億美元超大規模資本支出的首個真正指標。

- 7 月 22-23 日：$AMD(AMD.US) AI 推進活動：通過晶圓廠產能負荷 + 先進封裝 + 激光類型需求至 2027 年的路線圖進行解讀。

- 7 月 23 日：$英特爾(INTC.US) Q2 財報：18A 良率 + 晶圓廠承諾可能是主要變量，同時關注美國本土化及封裝動能的反饋。

- 7 月 23 日：$IBM(IBM.US) Q2 財報：其市值已損失約 25%，讓我們看看市場對指引失誤的反應有多殘酷。

- 7 月 24 日：全球 10% 關税到期&預計將對數十個國家徵收新關税。這將成為一個滯脹因素，助長美聯儲加息的敍事。

- 7 月 27 日：Kimi K3 完整權重發布

- 7 月 28-29 日 FOMC 會議：專家 +Polymarket 預期維持利率不變。重要的是要記住，加息（或加息信號）將是 AI 交易的第一次真正的制度轉變。

- 7 月 29-30 日：$Meta(META.US)、$微軟(MSFT.US)、$亞馬遜(AMZN.US) 財報：更多的資本支出數據點。

- 7 月 30 日：6 月核心 PCE

任何一天我們都可能獲得美伊停火協議。目前仍有 10 天提案在桌上，而襲擊仍在繼續。正式/確認的停火將有助於油價並利好半導體。

僅作為即將到來的 “主要” 重要事件的高層時間線。

所有這些都對半導體產生不同程度的影響。

當然，當超大規模企業報告財報時，AI 資本支出將是最重要的。

這些熱門零售股今天漲幅均達兩位數或以上 🔥

$Nebius(NBIS.US) +17%

$應用光電公司(AAOI.US) +16%

$Cipher Digital(CIFR.US) +16%

$泰瑞達(TER.US) +13%

$西部數據(WDC.US) +13%

$美光科技(MU.US) +13%

$閃迪(SNDK.US) +13%

$希捷科技(STX.US) +12%

$Coherent Corp.(COHR.US) +11%

$Coinbase(COIN.US) +11%

$AST SpaceMobile(ASTS.US) +11%

$Ondas(ONDS.US) +10%

POET 的高管在$應用光電公司(AAOI.US) 上表示：

“AOI 擁有自己的激光光源是一個巨大的差異化優勢……激光供應將繼續受限。未來的網絡，激光功率必須顯著增加。”

> 800G 光模塊預計在未來 12 到 24 個月內保持主導的主流主力地位（擁有穩固的 2 到 4 年總生命週期），這為 AOI 在 1.6T 全面接管之前提供了持久的多年發展跑道。

> 擁有自產磷化銦激光製造能力作為關鍵的競爭差異化和護城河，使 AOI 免受行業-wide 組件短缺的影響，並使其理想地定位於未來高功率架構如 ELSFP（外部激光小尺寸可插拔）。

> 收發器的供應限制預計將持續數年。

📢 最新消息: $應用光電公司(AAOI.US) 應用光電公司為 AI 光模塊擴大德克薩斯州製造規模

👉 關鍵要點:

➤ 應用光電公司開始在德克薩斯州建設兩個製造工廠。

➤ 此次擴建將增加近四十萬平方英尺的產能。

➤ 新工廠位於德克薩斯州珀蘭市。

➤ 擴建旨在支持H00G和A.6T光模塊的生產。

➤ 產品專為AI和雲基礎設施網絡設計。

➤ 新產能旨在加強 AOI 的製造規模和市場地位。

➤ 該項目預計將支持長期增長和業務擴張。

➤ 珀蘭市的擴建預計將創造高質量就業機會並提振當地經濟。

👉 專家聲明:

AOI 首席財務官兼首席戰略官Stefan Murry 博士:

“我們很自豪能成為珀蘭商業生態系統的一部分，並感謝市政府和經濟發展辦公室為滿足我們的製造需求所提供的支持。隨着我們繼續發展並擴大在休斯頓地區的業務版圖，珀蘭為我們提供了強大的勞動力資源、優良的基礎設施以及擴展業務的空間。這些設施將對我們支持長期增長戰略至關重要，使我們能夠擴大先進光模塊的生產，並鞏固 AOI 作為 AI 和雲基礎設施市場關鍵供應商的地位。”

珀蘭市市長Quentin Wiltz:

“我們非常高興歡迎應用光電公司擴大其在珀蘭的製造規模。該項目將帶來高質量的就業機會，增強我們的地方經濟，並深化使珀蘭成為前瞻性公司目的地的創新生態系統。我們期待繼續支持 AOI 在我們社區的成長和繁榮。”