AXT公司

據媒體報道，受人工智能驅動的通信繁榮導致嚴重短缺，磷化銦（InP）襯底和外延片的價格在第四季度將上漲超過 10%，創下歷史最大漲幅。

據報道，一位供應商表示庫存如此緊張，“即使有錢，你可能也買不到任何東西。” InP 襯底價格已連續三個季度上漲，並即將進入第四個季度的上漲週期，而外延片則進入連續第三個季度的漲價週期。

由於高頻、高速數據傳輸的需求，隨着 AI 數據中心從銅纜轉向光互連（光進銅退），InP 成為一種關鍵材料。 $AXT公司(AXTI.US) $SMTOF #SumitomoElectric 5802 $Lumentum控股(LITE.US) $Coherent Corp.(COHR.US) $應用光電公司(AAOI.US)

來源：Dan Nystedt

光子學板塊在 $Lumentum控股(LITE.US)、$Coherent Corp.(COHR.US) 和 $應用光電公司(AAOI.US) 財報後的筆記：

TLDR：財報對光子學板塊構成利好。整個板塊已供不應求，長期協議（LTAs）正在消除週期性波動。

1. 一切皆已售罄

每位 CEO 都強調需求強勁且持續增長，目前的收入和利潤率主要受限於產能不足。

- $Lumentum控股(LITE.US)：“儘管我們迅速擴大產能，但在可預見的未來，激光器將保持實質上的售罄狀態。”

- $Coherent Corp.(COHR.US)：“數據中心和通信領域幾乎所有產品的需求都非常強勁，這僅僅是一個我們能否以與提升生產相同的速度進行銷售的問題。”

- $應用光電公司(AAOI.US)：收入 “幾乎完全受限於我們的生產能力和關鍵組件的可用性”

非常好，也在預期之中。但能從當事人那裏得到確認總是好的。

我還想提醒大家，歷史上光電子業務一直具有通縮性質，主要原因是 ASP（平均售價）隨時間推移而侵蝕。這與內存行業類似。

然而，所有人都處於完全售罄狀態徹底扭轉了這一局面。Lumentum 表示他們對 CW 激光器的 “提價能力感到驚訝”，由於收發器良率提高，他們在規格緊俏時持有溢價。

聚焦到利潤率，當 ASP 上漲時，毛利率會自然重建，完全不需要產品組合的幫助。

例如，Lumentum 的非 GAAP 毛利率突破 50%，這是一個定價權的故事，而不是通過銷售更多高價產品來 “人為” 推高的故事。

從宏觀層面來看，這是利潤率進一步擴張的良好信號。

2. 長期協議（LTAs）

Lumentum 與客户簽訂的長期協議延伸至 2030 年，包含最低需求保證和固定價格。AAOI 同樣在與兩家大型客户談判為期三年的激光器長期協議。

TLDR：這些長期協議對於光電子板塊的長期可持續性至關重要。

最終，客户資助的產能意味着負營運資本擴張，這表明光電子買家是那些競相爭奪稀缺資源的人。

幾周前 Lumentum 與 $AXT公司(AXTI.US) 的交易就是一個非常清晰的例子：Lumentum 支付的 8750 萬美元存款作為發貨抵扣，預留了直至 2031 年的襯底。

我們現在看到這種模式無處不在，例如超大規模客户預先為供應商的資本支出提供資金以換取分配額度，將體積風險轉移給買方。這在更高層面上與 $英偉達(NVDA.US) 的 5000 億美元融資公告具有相同的動態，旨在支持 “獨立計算融資平台”。

因此，整個 AI 建設正在將資本支出風險轉移到客户和資本市場身上。在光電子領域，這意味着供應商可以利用他人的資產負債表和合同需求底線來擴大產能。

這是任何資本密集型公司能獲得的最好條款，正如我們所見，這也作為一種巨大的激勵，促使盡可能快地提升產能。

3. 1.6T 升級

Lumentum：1.6T “升級速度極快。事實上，我們看到 1.6T 的升級不僅沒有放緩，反而需求增加。這一升級速度比我們三個月前的預期還要快。”

隨着約 80% 的同比增長激光器產量為其供料，Lumentum 指引本季度數據中心增長 “超過 80%”。他們按計劃啓動了 1.6T 生產，CEO 表示 “在許多情況下，我們似乎是第一個進入市場的，領先於更大的競爭對手”，其信號完整性團隊 “在競爭激烈的領域中被廣泛認可為最佳”。

AAOI 是第四家獲得主要超大規模客户 1.6T 認證的供應商，認證將在 “未來幾周內” 完成，擁有超過 2 億美元的訂單簿，這看起來只是開始，因為上季度維持的中期 2027 年每月 4.71 億美元的收發器收入目標依然穩固。

在 800G 時代，激光器是瓶頸所在。而在 1.6T 時代，瓶頸在於 3nm DSP（數字信號處理器）和 200G TIA（跨阻放大器）及驅動器。AAOI 的管理層特別指出，現在的更大約束是 DSP 和 TIA 的供應，而不是激光器，因為他們自己製造激光器（“好消息，他們在製造我們的激光器。否則，激光器將是最大的瓶頸”）。

這是否意味着 $MRV 和 $博通(AVGO.US)，以及 TIA/驅動器供應商 $先科電子(SMTC.US) 和 $MACOM科技解決方案控股(MTSI.US) 成為 1.6T 升級的關鍵玩家？

我認為這是合理的，因為在激光器製造商受限的情況下，DSP 和模擬前端領域的分配似乎成為了新的份額爭奪戰。而這又決定了哪些模塊能按計劃升級並最快實現盈利增長。

因此，在我看來，如果你想了解誰能在 2027 年大量出貨 1.6T，DSP 和 TIA 的分配才是真正的信號/阿爾法。

現在具體看 AAOI：

- Q2 800G 收入為 1280 萬美元。

- 指引顯示 Q3 環比增長約 5 倍，隨後 Q4 將有超過 7000 萬美元的 1.6T 收入。

- 目標是到 2027 年中達到每月約 4.71 億美元——其中管理層預計 800G 貢獻每月 2.17 億美元，1.6T 貢獻 1.64 億美元。

- 這意味着從每月約 3600 萬美元的數據中心運行率到 4.71 億美元，大約需要 12 個月的路徑。

- 這需要產能從現在的每月約 20 萬台增加到 2026 年底的超過 65 萬台，再到 2027 年底的超過 93 萬台，每次認證都要按時落地，並且每一步都有 DSP/TIA 的分配到位。

本質上，這需要連續幾個季度的產能、認證和第三方分配完美無缺，零失誤。 personally，我會將 2027 年中期的退出模型設定在顯著低於每月 4.71 億美元的水平，並將該目標視為上限而非基準情況。

你是否信任 AAOI 的管理層由你決定，但目前為止表現良好。

順便提一下 CW/EML 比例：

無論鐘擺如何擺動，這對激光器所有者來説基本上都是一個利潤率事件。

Lumentum 正在通過縮小 CW 芯片尺寸來縮小 CW 與 EML 之間的利潤率差距，200G EML 已經佔 EML 收入的 25% 以上，預計到 2027 年中將成為多數，並在 2026 年 12 月季度之前實現超過 50% 的 EML 單位增長。CEO 預計 SiPh 在 1.6T 時代可行，但 EML 將在 3.2T 時代 “以有意義的方式迴歸”。

最終，在受限環境中，任何能獲取激光器的地方都會被用來支持建設。

雖然一切都已售罄，客户拿到什麼激光器就用什麼，所以 EML 與 SiPho 之間是供應商的利潤率組合問題，而不是需求問題。

4. NPO = TAM（總潛在市場）擴張

Lumentum 的 CEO 將近封裝光學（NPO）描述為純粹的增量 TAM：“NPO 機會對我們來説是完全增量的，顯著增加了光電子 TAM”，並指出甚至 “我們最大的 CPO 客户也在針對特定新用例查看 NPO，進一步增加了該賬户的光電子 TAM”。

我實際上認為在這裏 “增量” TAM 的説法相當成立：

- NPO 和 CPO 首先取代機架內和機架間的銅纜擴展鏈路，而不是擴展層面的前面板可插拔設備。

- 這意味着可插拔/擴展需求和集成光學/擴展需求是疊加的，而不是替代的，至少在 2028 年之前是這樣。

- 只有當擴展層面本身也轉移到襯底上時，TAM 的説法才不再成立，但這在未來幾年內似乎不會發生。

在我看來，這是一個罕見的案例，即看漲的管理層框架經受住了各種機制檢查。

這就是為什麼每 XPU 的內容量數學是整個重點，也是為什麼激光器製造商對 CPO 或 NPO 等具體形態顯得漠不關心的原因。從共享的前面板模塊轉變為每封裝光源，會使每個加速器的離散激光器數量和光功率成倍增加。

這就是 Coherent 可以説 NPO 和 CPO 攜帶 “可比內容” 的機械原因——在這兩種情況下，Coherent 都在出售激光器、外部激光器模塊、隔離器、其在內部製造的偏振維持光纖以及光纖附着技術。

關於標準：在光學層面上，它們正收斂於基於 OCI/MSA 的 200G/車道接口，但形態因素是客户專有的（Wupen Yuen）。這對 incumbents（現有巨頭）有利，因為即使光學層標準化，每個插槽的認證鎖定也會增加。

最終，CW 激光器供應名稱和 VCSEL 的可選性在這裏很重要。Coherent 正在推動用於 NPO 類型應用的 200G VCSEL，這擴大了競爭範圍。至於誰會輸掉——僅支持重定時可插拔的特許經營權，其佔光電子美元的比例會在相對意義上縮小，因為集成光學在上面增加了一個新的美元池。

在過去幾個月深入調查後，我相信 NPO 會贏得第一波浪潮，因為它用時間和市場上的簡單性交換了功率和成本。

最終，這對擁有激光器的人來説並不重要，因為他們向客户選擇的任何一種方案出售可比內容。

—

這只是我的一些個人筆記，我已經將其篩選為主要觀點。

還有其他需要注意的事情，比如持續的 InP 瓶頸、內存瓶頸、Lumentum 的規模擴展以及 OCS 類型的事情。

但不想讓這篇文章比現在更長。

野村證券：全球光激光芯片生態系統與競爭格局

InP 晶圓

AXT $AXT公司(AXTI.US)

住友電工 $5802.T

JX 先進金屬 $5016.T

Coherent $Coherent Corp.(COHR.US)

Lumentum $Lumentum控股(LITE.US)

Epi 外延片

IQE $IQE.L

Landmark Optoelectronics $3081.TW

VPEC $2455.TW

Coherent $Coherent Corp.(COHR.US)

Lumentum $Lumentum控股(LITE.US)

Sumitomo Electric $5802.T

晶圓設備

Aixtron $AIXA.DE

Veeco $維易科精密儀器(VECO.US)

Taiyo Nippon Sanso $4091.T

CW/EML 激光器

Lumentum $Lumentum控股(LITE.US)

Coherent $Coherent Corp.(COHR.US)

Sumitomo Electric $5802.T

Mitsubishi Electric $6503.T

SiPho 代工

Tower Semiconductor $Tower半導體(TSEM.US)

GlobalFoundries $格芯(GFS.US)

TSMC $台積電(TSM.US)

芯片設備

FormFactor $Formfactor(FORM.US)

Keysight Technologies $是德科技(KEYS.US)

Anritsu $6754.T

幾份財報 TLDR，包含我最喜歡的 $AXT公司(AXTI.US) 和 $亞馬遜(AMZN.US)：

亞馬遜：

- 將 2026 年資本支出提高至 2200 億美元，此前為 2000 億美元（部分原因是內存成本上升，這對 $美光科技(MU.US) 到三星是利好）

- 即使達到 2200 億美元，亞馬遜仍不足以滿足所有 2026 年的需求；Jassy 預計 2027 年情況相同。

- 大部分 2027 年的產能已被預訂，大量 2028 年的產能也已預訂。

主要閲讀了上游半導體相關內容。$谷歌-A(GOOGL.US)、$Meta(META.US)、$亞馬遜(AMZN.US) 和 $微軟(MSFT.US) 均指出了算力短缺問題。

幾周前的各種敍事都是關於 Meta 和其他人存在 “過剩算力”+ 超大規模雲服務商削減支出……全是胡説八道。

亞馬遜的財報對 AI 半導體交易非常看漲。

AXTI：

- AXT 將在 2026 年期間將 InP 產能翻倍。然後在 2027 年再次翻倍。

這預計將使 AXTI 成為 “迄今為止全球最大的磷化銦生產商。” - LFG

- Q2 營收為 4760 萬美元，是 AXTI 歷史上最高的季度營收（InP 營收創下 3070 萬美元的歷史新高，來自 DC 應用。）

- 營收環比增長 77%，同比增長 164%。

- InP 營收 - 產能目標：2026 年底每季度 6000 萬美元。

- 2027 年底每季度 1.3 億美元

由於管理層表示他們 “想盡辦法增加產能擴張”，這個 1.3 億美元的目標也可能被上調。

- 管理層表示報告的積壓訂單仍遠高於 1 億美元，但該數字已不能反映所有可用需求。

“客户需求繼續超過供應，無論我們增加產能的速度有多快。” 800G/1.6T 正在推動當前週期，而 NPO/CPO 將其延伸至 2027 年之後。

此外，他們的目標是 50% 以上的毛利率：“我們應該肯定以 5 開頭的數字為目標。”

中國需求翻了一番多，且與 Casela、$Coherent Corp.(COHR.US) 和 $Lumentum控股(LITE.US) 的協議並未顯著推動 Q2 業績。

這甚至還沒有考慮我預測的 InP 襯底瓶頸加劇導致的 ASP 大幅上漲。

TLDR：

- 亞馬遜算力需求過大，需要資本支出來滿足，所以上游半導體一路飆升。

- AXT 是全球最大的 InP 襯底供應商，高毛利率，擴張中，且供應跟不上需求。

看好亞馬遜帶來的需求側 + 資本支出。看好因需求過大導致的上游光通信供應鏈。

$AXT公司(AXTI.US) Q2 財報不及預期 🔥

調整後每股收益：0.19 美元 vs 預估 0.07 美元

銷售額：4758.9 萬美元 vs 預估 3408.7 萬美元

🟩 +10.80%

$AXT公司(AXTI.US) 與 $Lumentum控股(LITE.US) 就 InP 襯底達成長期協議。

Lumentum 已同意支付 4350 萬美元的按金作為產能預留。

本週及本月貝塔值 > 1.0 的半導體股票

表現最差（一週）

$AXT公司(AXTI.US): -27.15%

$Astera Labs(ALAB.US): -23.41%

$邁威爾科技(MRVL.US): -22.60%

$MaxLinear(MXL.US): -22.34%

表現最差（一個月）

$AXT公司(AXTI.US): -58.85%

$Navitas Semiconductor(NVTS.US): -50.46%

$威世科技(VSH.US): -42.81%

$Atomera(ATOM.US): -40.11%

野村證券的報告將$AXT公司(AXTI.US) 和 $IQE 公司 (IQE.US) 列為領先企業。

然後關於 ASP（平均銷售價格）的更新：

- 2 英寸 InP 襯底價格上漲 42-76%

- 3 英寸 InP 襯底價格上漲 78%

- 2 英寸 EML 外延片價格上漲 50-75%

- 3 英寸 CW 外延片價格上漲約 40% 以上

- 不出所料，中國國內價格較低。

超大規模數據中心運營商在上游光子學領域確認驗證存在瓶頸…從價格、需求到供應短缺，所有方面都是如此。

我個人的預期是，考慮到不斷增長的光學需求，價格會像$閃迪(SNDK.US) 那樣持續上漲。

考慮到還有兩年的需求曲線，我們拭目以待這是否會成真。

好奇今天這麼刺激的一天之後，有沒有人的投資組合還是綠色的。

$KORU: -32.06%

$SOXL: -22.98%

$IQE: -13.58%

$DRAM: -12.6%

$AXT公司(AXTI.US): -12.57%

$Fluence Energy(FLNC.US): -12.5%

$應用光電公司(AAOI.US): -11.2%

$SIVE: -11.7%

$Tower半導體(TSEM.US): -10.24%

$閃迪(SNDK.US): -12.5%

$美光科技(MU.US): -11.8%

SK 海力士: -12.35%

三星: -9.6%

$邁威爾科技(MRVL.US): -8.3%

$Lumentum控股(LITE.US): -7.6%

$SOI: -7.15%

$台積電(TSM.US): -6.1%

$AMD(AMD.US): -6.04%

感覺任何高貝塔值或半導體相關的股票都出現了大幅下跌。

幫你理解為什麼像 $美光科技(MU.US)、$SIVE 和 $應用光電公司(AAOI.US) 這樣的股票今天大幅下跌：

Paradis 宏觀報告 [6 月 9 日]:

-> 伊朗戰爭、收益率/利率，以及即將到來的宏觀催化劑。

伊朗今天在霍爾木茲海峽巡邏時擊落了一架美國阿帕奇直升機。

一次確認的美國對伊朗的打擊將導致：

油價飆升 = 打擊風險偏好 = 加劇股市疲軟。

今天，我們已經看到一些劇烈的因子輪動：

動量/成長股 -> 價值股/防禦性股票

具體表現為：

- $QQQ: 日內下跌 4.2%

- $SPY: 日內下跌 2.7%

- $DJI: 持平

因此，目前市場非常恐慌/避險，這從 $IREN(IREN.US)、$AXT公司(AXTI.US) 和 $Lumentum控股(LITE.US) 等高增長股票今天下跌 >10% 可以看出。

在 6 月 5 日非農數據超預期後，收益率也大幅跳升（美國 10 年期國債收益率：4.54%）。這意味着美聯儲期貨現在定價年底前會加息。

基本上：

更高的實際收益率 = 對長期增長/AI 股票的估值壓縮。

（長期是因為 AI 股票的價值在於多年後的現金流）

最終，所有這些都更有利於價值股/金融股，而不是 AI 增長股，後者目前都在同時被拋售。

但從方向上看，由大型雲服務商的鉅額資本支出驅動，AI 超級週期股票在長期內都將持續走高。

就即將到來的宏觀催化劑而言：

1. 美國 5 月 CPI [6 月 10 日]:

一份強勁的數據（整體 >4.2%）將強化 “美聯儲無法降息/可能加息” 的敍事。

= 收益率上升，美元走強，對 AI/成長股估值施加更大壓力。

核心通脹意外疲軟將是芯片股的減壓閥。

= AI 股出現緩解性反彈。

2. $甲骨文(ORCL.US) 財報 [6 月 10 日]:

強勁的剩餘履約義務/資本支出執行情況 = 對整個 AI 供應鏈（HBM、光模塊、封裝、網絡）利好。

3. 聯邦公開市場委員會會議 [6 月 16-17 日]:

聲明措辭（是否放棄寬鬆傾向 / 將勞動力描述為 “強勁” 而非 “緩和”）以及點陣圖將重新設定年底加息與降息的辯論。

一次鷹派按兵不動 / 暗示加息的點陣圖 = 對 AI 超級週期股票構成壓力。

任何鴿派意外 = 對 AI 超級週期股票是緩解。

---

對於經驗不足的投資者，我已無數次建議避免期權/槓桿等高風險工具。在當前宏觀背景下，堅持持有普通股。

就我個人而言，我已放緩了大部分逢低買入，讓這種宏觀不確定性自行消化。