京東（紀要）：2Q 通電壓力更大，利潤率有望繼續向好

以下為海豚君整理的$京東(JD.US) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《無懼國補退坡，京東賺錢實力不減》

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報：Q1 回購約 4,450 萬股普通股（等值 2,230 萬 ADS），總計 6.31 億美元，佔總股本約 1.6%；剩餘回購額度 14 億美元（到期日 2027 年 8 月）。2025 年度現金分紅每 ADS 1 美元（約 14 億美元），已於 4 月完成支付。

2. 業績展望：Q2 電子家電仍面臨以舊換新高基數及漲價壓力，但對下半年增速回升有信心；全年日用百貨及廣告佣金收入有望維持健康增長，整體全年健康增長有信心。

3. 盈利表現：Q1 總收入 3,157 億元（+5% YoY），Non-GAAP 歸母淨利潤 74 億元，淨利率 2.3%。京東零售經營利潤 150 億元（+16.5% YoY），經營利潤率 5.6%（+0.7pp YoY），毛利率 18.6%（+1.8pp YoY），均為歷史新高水平。集團毛利率 16.8%（+90bps YoY）。

4. 現金流與流動性：LTM 自由現金流 220 億元（去年同期 380 億元），主要因以舊換新補貼相關現金流出及經營利潤增長時序影響。期末現金及等價物、受限資金和短期投資合計 2,160 億元。

5. 新業務虧損顯著收窄：新業務 Q1 Non-GAAP 經營虧損環比大幅收窄至 104 億元，其中京東外賣實現開業以來最大幅度的環比虧損收窄。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 京東零售

a. Q1 收入同比增長 1.8%，各收入來源均實現環比加速。電子家電收入同比下降 8.4%，但環比改善；日用百貨收入同比增長 14.9%，連續 6 個季度雙位數增長，其中超市品類連續 9 個季度雙位數增長。日用百貨已貢獻超過一半 GMV。

b. 廣告及佣金收入再次實現強勁雙位數增長，連續 6 個季度保持雙位數增速，是集團 18.8% 市場營銷收入增長的主要驅動力。京東外賣對廣告收入有約 3% 的增量貢獻。

c. 毛利率 18.6%（+1.8pp YoY），連續 16 個季度同比改善，得益於供應鏈能力提升驅動的全品類毛利率擴張以及高毛利收入（廣告佣金）佔比提升。

d. 營銷費用率連續 3 個季度同比下降，受益於新業務（外賣、京喜）對平台的引流協同效應。R&D 投入 Q1 繼續顯著增加，預計未來一段時間保持上升趨勢。

e. 長期經營利潤率目標維持在 high single-digit，核心驅動力包括：1P 供應鏈規模效應帶來的持續毛利率擴張、超市等品類的利潤率提升空間、平台生態發展推動高毛利服務收入（佣金和廣告）高速增長，且目前 take rate 仍低於行業水平。

2. 用户增長與參與度

a. Q1 季度活躍用户和年度活躍用户均同比增長超 20%，AAC 創歷史新高。增長由核心零售的有機增長和新業務（外賣、京喜）的戰略貢獻共同驅動。

b. 京東 PLUS 會員規模連續實現雙位數同比增長。

c. 季度用户購物頻次同比大幅增長 37%，DAU 同比增長超 20%。

3. 京東物流

a. Q1 收入同比增長 29%，主要受外賣配送增量收入和多元化服務的強勁表現驅動。

b. Non-GAAP 經營利潤同比增長 600%，受益於 AI 和機器人技術賦能以及整體運營優化。

4. 新業務

a. 京東外賣：Q1 實現開業以來最大幅度環比虧損收窄，單位經濟模型持續改善。佣金和廣告總收入環比近 2 倍增長。在行業補貼競爭中保持理性投入，持續優化不同用户羣和區域的運營及營銷效率。外賣和即時零售是京東長期戰略。

b. 京喜：持續深耕下沉市場（六線及農村鄉鎮），為平台拓展新用户增長機會，維持審慎投資紀律。

c. Joybuy（國際業務）：3 月 16 日正式上線，目前同日/次日達服務覆蓋歐洲 30 多個主要城市、超 4,000 萬人口。與全球頂級品牌合作，提供全品類、有競爭力的定價。在 Trust Pilot 上保持較高用户評分。Q1 投資環比穩定，總體投入可控，符合預期。

5. AI 應用

a. AI 購物助手"京言"（Xin Yang）：Q1 季度活躍用户同比增長超 200%，用户互動量同比增長超 300%。

b. AI 數字人直播 Joy Streamer：使用該技術的商家和直播場次同比增長 10 倍。

c. 採銷 AI Agent 可分析前端需求、挖掘新商機、對接商家和產品，並自動化商家管理、庫存管理和營銷等日常運營任務。

d. 物流自動化：Q1 推出新一代"龍拓"（Longtaker）機械臂，適用於多種包裹尺寸和自動裝箱，從實驗室成功過渡到實際運營。"龍佐"（Lonzo）系列機器人已覆蓋全物流鏈，全球規模部署。

2.2 Q&A 問答

Q：Q1 京東零售在高基數下仍超預期增長，且 3 月市場整體放緩時京東表現穩健。管理層是否觀察到消費行為變化？電子品類漲價的影響如何？未來兩個季度增長趨勢怎麼看？

A：Q1 京東零售表現穩健，電子家電收入增速環比加速。雖然增長受到去年以舊換新高基數的影響，但我們憑藉供應鏈能力和用户心智優勢贏得了更多用户信任，進一步鞏固了市場領導地位。日用百貨收入增速繼續加速至 15%，其中超市品類連續第 9 個季度實現雙位數增長，體現了我們在日用百貨品類不斷加深的用户心智。

關於 3C 和家電行業漲價的影響，由於存儲成本上升，3 月以來智能手機和 PC 出現了行業性的價格上漲。這輪漲價幅度大且範圍廣，短期內確實在一定程度上抑制了消費需求。同時我們觀察到消費者購買正在向中高端型號和頭部品牌轉移。在這種挑戰性環境下，京東的獨特價值主張更加凸顯——我們將通過供應鏈效率為用户帶來更好的價格和服務體驗，同時幫助品牌實現更高效、更確定的銷售。我們在中高端產品和頭部品牌上的競爭優勢尤為突出，因此我們相信市場地位將進一步鞏固。

展望全年，Q2 電子家電銷售預計將繼續面臨短期壓力，一方面是去年以舊換新更高的基數，另一方面是智能手機和 PC 漲價對消費情緒的影響。我們將繼續強化用户心智，幫助品牌實現更確定的銷售。進入下半年，我們對增速回升有更強信心，尤其是家電品類——比較基數迴歸正常，同時全渠道銷售網絡的持續拓展將進一步釋放家電品類的銷售潛力。與此同時，我們對日用百貨和廣告佣金收入的健康增長保持信心。京東的增長引擎日趨多元化，這讓我們有信心在波動的一年中實現全年健康增長。

Q：在宏觀不確定性加劇、行業競爭加強、平台補貼增加以及電子品 ASP 上升的背景下，如何看待京東零售的利潤率趨勢？

A：Q1 京東零售經營利潤實現雙位數增長，經營利潤率穩步擴展至 5.6%。主要驅動力有幾個方面：第一，毛利率擴張——核心電子家電和快速增長的日用百貨品類毛利率均實現同比提升，我們通過供應鏈能力提升推動了行業效率優化，在為品牌創造價值的同時也增強了自身盈利能力，實現了全品類毛利率的同比擴張。第二，營銷效率提升——京東零售營銷費用率已連續 3 個季度同比優化，外賣和京喜等新業務有效地為平台帶來流量增長，使我們能以更高的精準度和效率配置營銷資源，提升整體營銷投入回報。第三，在改善毛利率和營銷效率的同時，我們在研發上持續加大投入，尤其是 AI 領域，Q1 研發費用繼續顯著增長，預計未來一段時間將保持上升趨勢。我們相信這些投入將逐步轉化為運營效益，驅動 AI 賦能的效率提升，進一步優化整體成本結構。

展望未來，Q1 的表現進一步驗證了京東零售長期穩步擴展利潤率的能力。我們堅定維持長期 high single-digit 的利潤率目標。關鍵驅動力包括：1P 供應鏈規模效應將持續推動商品銷售毛利率擴張，京東零售毛利率已連續 16 個季度同比改善，我們認為仍有上行空間；超市等品類有顯著的利潤率提升空間，電子家電品類內部產品結構優化也將帶來長期利潤率擴張；平台生態的健康發展將支持佣金和廣告等高毛利服務收入保持高速增長，而我們目前的 take rate 仍低於行業水平，提升空間可觀。長期來看，作為中國最大的以供應鏈為核心的零售商，京東擁有 AI 和自動化最多元的應用場景，這為我們持續提升用户體驗、降本增效提供了巨大潛力。

Q：Joybuy 已在歐洲多國上線，近期投資強度如何看？關鍵訂單量規模的達成節奏如何？長期對新業務虧損和 ROI 的影響怎麼評估？

A：Joybuy 於 3 月 16 日正式上線，依託京東供應鏈能力和本地化運營，與全球頂級品牌合作，為歐洲用户提供全品類、有競爭力的產品。同時憑藉我們在歐洲自建的物流網絡，Joybuy 將京東在中國的同日/次日達配送體驗帶給了歐洲消費者。目前 Joybuy 在 Trust Pilot 上維持較高用户評分，高品質產品和出色的配送體驗正幫助我們贏得當地消費者的信任。

投資方面，Q1 國際業務投資環比保持穩定，我們持續提升運營效率。未來幾個季度將執行既定戰略，隨着業務健康增長，整體投資可能逐步增加。但隨着訂單量增長，規模效應將持續改善單位經濟模型。總體而言，國際業務投資高度可控，符合我們的初始預期。

展望未來，國際擴張是京東的長期戰略，我們將穩步擴大覆蓋範圍並構建能力。同時嚴格保持財務紀律，聚焦 ROI，推動健康可持續增長。在能力建設上，投資將聚焦供應鏈關鍵領域——產品、履約和技術系統等，為歐洲用户提供更有競爭力的產品、更好的配送體驗，並進一步差異化 Joybuy 的體驗。長期來看，這些投資將轉化為更好的用户留存、規模效應和長期 ROI。我們有信心京東的核心供應鏈壁壘，尤其是高效的 1P 模式疊加強大的物流能力，有潛力在全球範圍內重新定義行業效率和用户體驗。

Q：京東如何看待 AI Agent 對消費者搜索和購買行為的影響？京東作為中國最大零售商的獨特壁壘是什麼？在 AI Agent 交互方面有何防禦或進攻策略？

A：我們相信無論技術如何演進，無論是 AI 輔助購物還是其他形式，零售的本質不變——始終圍繞更好的用户體驗、更低的成本和更高的效率來滿足消費者對好商品、好價格和好服務的持續追求。這也是京東過去二十多年深耕供應鏈所構建的核心壁壘。今天我們正利用 AI 和機器人等新技術進一步提升用户體驗、降低成本、提高效率。

在需求端，我們自主研發的 AI Agent"京言"正全面升級，幫助更精準地識別、激發和匹配消費者需求，在京東 APP 內提供更高效便捷的購物體驗。Q1 京言的季度活躍用户同比增長超 200%，用户互動量增長更為強勁，同比超 300%。

在內部流程端，採銷 AI Agent 可以分析前端市場需求、挖掘新商機，並對接更合適的商家和產品。它還能自動化商家管理、庫存管理和營銷活動等日常運營任務，讓採銷團隊以更高效率運營和決策。同時我們還開發了一系列 AI 工具幫助商家提升運營效率，包括營銷內容生成、數字人直播 Joy Streamer 和 AI 客服。

在供應鏈端，我們全面部署 AI 和機器人技術，持續提升自動化和機器人覆蓋率。目前京東"龍佐"系列機器人能夠覆蓋全物流鏈，已在全球規模化部署，逐步實現降本增效。

通過部署這些 Agent，我們將單個環節打通升級為無縫的端到端工作流，本質上構建了 Agent to Agent 的框架，通過替代低效的中間環節實現整體效率的質變。

Q：京東外賣業務的目標是實現盈利嗎？是與競爭對手同步盈虧平衡，還是作為長期戰略投資維持在微虧或盈虧平衡點附近？

A：Q1 京東外賣在保持健康訂單量的同時，實現了開業以來最大幅度的環比虧損收窄，單位經濟模型有實質性改善。在收入端，隨着我們持續優化運營和升級廣告系統，Q1 佣金和廣告總收入環比近 2 倍增長。同時我們在行業補貼競爭中保持理性，持續精細化不同用户羣和區域的運營及營銷效率。此外通過供應鏈創新推動業務增長，也將全面落實監管要求，堅持合規經營。

我們相信外賣業務最終會實現盈利。但京東外賣不是一個獨立業務，我們會在業務生態中釋放其協同價值。在用户端有三方面協同：第一，用户規模——外賣有效驅動平台流量和用户基數的健康增長，Q1 DAU 和季度活躍用户均同比增長超 20%，年度活躍用户創歷史新高，這也貢獻了廣告收入增長。第二，用户參與度——外賣有效滿足了我們現有高質量用户的需求，推動平台用户購物頻次同比增長 37%。第三，交叉銷售——外賣用户的跨品類購買更強，尤其在超市品類和即時零售方面表現突出。

在供給端，外賣豐富了平台基於位置的供給，品類從餐飲擴展到超市和日用百貨，也使我們能夠深化與商家和品牌的合作。在履約端，外賣與物流將探索協同——發展強大的最後一公里基礎設施，不僅提升即時配送能力，還能加速整體物流運營的協調和優化。

外賣和即時零售是京東的長期戰略，我們會以長期視角推動業務的健康發展。

Q：管理層如何看待未來快消品和生鮮品類的競爭格局？大型超市連鎖、線上、即時零售/快速商務之間的份額格局會怎樣演變？京東傾向哪種模式？哪種模式更能盈利？

A：中國超市行業市場規模近 10 萬億元，但仍高度分散，這意味着在成本優化和效率提升方面有巨大空間，線上滲透率也有很大提升空間。

在超市品類下，京東運營多種模式：1P 自營模式注重可靠的消費體驗，平台模式提供選擇和多樣性，即時零售模式近年在京東平台上快速增長。這些模式並非簡單替代關係，而是通過各自在效率、時效性和選擇上的差異化優勢，滿足不同購物場景下的多元消費需求。

作為深耕供應鏈的 B2C 零售商，京東超市在商品精選、供應鏈與倉儲管理、成本和價格競爭力以及用户體驗上擁有顯著競爭優勢。作為中國最大的超市，京東超市已連續 9 個季度實現雙位數收入增長，展現了出色的增長韌性。在盈利方面，我們通過規模優勢和供應鏈能力持續提升超市品類的盈利能力，毛利率和履約費用率都仍有較大優化空間。我們的規模和持續穩健的增長將逐步擴大盈利。

我們認為超市行業的競爭最終將回歸用户體驗、成本和效率的比拼。憑藉不斷提升的自營供應鏈能力，京東超市以更低的價格為消費者提供更好的商品，同時幫助品牌實現穩定的增量銷售。我們對超市業務的長期健康增長充滿信心，它正成為我們未來幾年的關鍵增長引擎。

Q：3P 生態的最新進展如何？商户數量、貢獻度和未來幾個季度的展望怎麼看？

A：我們的平台生態始終以用户體驗、低成本和高效率為中心。通過不同的商業模式，為消費者提供商品、價格和服務的最佳組合，滿足多元消費需求。

Q1 平台生態建設取得了紮實進展。幾個保持快速增長的關鍵指標：第一，活躍商户基數 Q1 維持三位數同比增長，我們引入了更多優質品牌和產業帶商家，為用户提供更豐富的商品供給。同時外賣業務也帶來了大量優質餐飲商户，進一步拓展了服務範圍。第二，用户反饋積極——在平台購買 3P 商品的用户數量快速增長，增速超過平台總用户增速。這也支撐了 3P 訂單量的快速增長，Q1 3P 訂單佔比超過總訂單的 50%。

從財務角度看，Q1 3P GMV 增速快於 1P 和整體 GMV。更重要的是，市場營銷收入已連續 6 個季度實現雙位數增長，這些高毛利收入來源佔比的提升持續推動整體盈利能力。長期來看，我們相信 3P GMV 貢獻將超過 1P，平台生態將成為收入增長和利潤率擴張的關鍵驅動力。

Q：股東回報的最新進展如何？

A：Q1 回購約 4,450 萬股普通股（等值 2,230 萬 ADS），總計 6.31 億美元，佔 2025 年末總股本約 1.6%。現有回購計劃剩餘額度 14 億美元，到期日為明年 8 月，預計將繼續按計劃節奏執行回購。此外，2025 年度現金分紅每 ADS 1 美元已於 3 月宣佈並在 4 月按計劃完成支付。

展望未來，我們將繼續通過分紅和回購向股東返還價值。同時保持對業務規模、盈利能力和現金流的長期健康增長的關注，通過多種方式與股東分享京東的成功。

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本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露