Gary Black Tracker

美國股市週一盤前上漲（標普 500 指數 +0.4%，納斯達克 100 指數 +1.0%），科技股在本週三星和 SK 海力士第二季度財報發佈前反彈，這將檢驗人工智能交易熱潮的持續可行性。$特斯拉 (TSLA.US) 在週四下跌 7.5% 並因第二季度交付量（48 萬輛，預期 40.6 萬輛）不及預期而重挫後，盤前反彈 +1.3%，這發生在伊朗衝突導致第二季度油價飆升的背景下。布倫特原油下跌 1% 至 71 美元/桶，因霍爾木茲海峽的石油流量恢復。標普 500 指數 2026 年的每股收益（EPS）預期已升至 342 美元（同比增長 23%），這意味着 21.9 倍的市盈率和 4.6% 的收益率，與 10 年期國債收益率持平。考慮到未來一年無監督自動駕駛技術可能商品化，以及相對於遠期盈利增長（6 倍 PEG）估值過高，我對特斯拉仍持謹慎態度。

美國 - 伊朗戰爭前，每加侖汽油的平均價格是 2.98 美元，在六月份達到 4.56 美元/加侖的峯值後，於七月四日週末期間上漲至 3.86 美元/加侖。汽油價格上漲很可能是導致第二季度電動汽車交付量同比激增的原因（$特斯拉(TSLA.US) +25%，$Rivian Automotive(RIVN.US) +14%，$Lucid(LCID.US) +20%），而非近期 FSD/自動駕駛技術的進展，這些技術對大多數潛在電動汽車客户來説仍然幾乎不為人知。

歐佩克 + 已初步同意在八月再次適度提高石油產量配額，如果美伊和平協議能夠維持，這將增加更多供應最終再次衝擊市場的可能性。

如果週日的視頻會議批准，以沙特阿拉伯和俄羅斯為首的七個主要國家將把其產量目標提高每日 18.8 萬桶。這些紙面上微小的增幅開始累積：這意味着自戰爭開始以來，它們已將配額提高了每日 94 萬桶，相當於全球需求的近 1%。

石油期貨價格已從四月底戰時每桶 118 美元的峯值暴跌 43%，至今日的每桶 72 美元，許多預測者預計全球供應過剩將再次出現。歐佩克及其合作伙伴可能很快面臨在限制產量或通過潛在的價格戰爭奪市場份額之間做出選擇。

我預計$特斯拉(TSLA.US) 股票本週將反彈，因為賣方分析師爭相提高第二季度和 2026 財年的盈利預期，這可能會推高 TSLA 的目標價。話雖如此，考慮到其 2026 年市盈率超過 200 倍，而長期（2027-2032 年）每股收益增長率為 +35%，這相當於 6 倍的市盈率相對盈利增長比率，而$英偉達(NVDA.US)、$谷歌-C(GOOG.US)、$Meta(META.US)、$博通(AVGO.US) 等公司的該比率約為 2 倍，我仍然認為$特斯拉(TSLA.US) 的估值已完全反映在價格中。

$特斯拉 (TSLA.US) (今日-7%) 第二季度交付量遠超預期。 但投資者已提前預料到這一表現。

$特斯拉 (TSLA.US)（盤前 +0.7%）第二季度交付 48 萬輛汽車，同比增長 25%，遠超華爾街預期的 40.6 萬輛。若不計入即將停產的 Model S 和 Model Y，特斯拉第二季度交付量為 46.7 萬輛，仍同比增長 24%。庫存週轉天數從第一季度的 29 天降至第二季度的 17 天。

美國股市在盤前交易中回落（標普 500 指數 -0.2%，納斯達克 100 指數 -0.8%），因市場等待 6 月就業報告（預期增加 11.5 萬人），科技股連續第二天下跌，韓國芯片製造商三星和 SK 海力士因供應過剩擔憂分別暴跌 9% 和 13%。隨着特朗普指出美伊談判取得進展，布倫特原油在霍爾木茲海峽流量高企的背景下跌至每桶 70.84 美元。基於人工智能和能源領域的收益，標普 500 指數 2026 年每股收益（EPS）預期已同比增長 +23% 至 342 美元（2026 年市盈率 21.9 倍，收益率 4.6%，而 10 年期國債收益率為 4.5%）。特斯拉第二季度交付量預計今天將超過市場共識（我的估計為 42 萬輛，華爾街預期為 40.6 萬輛），儘管我因 2027-2030 年盈利預期下降、自動駕駛競爭加劇以及估值過高而保持長期謹慎態度。

$Meta(META.US) +10%，源於彭博社一份報告概述了其計劃推出一項雲基礎設施業務，以出售過剩的 AI 算力。

這項新業務將加劇 Meta 與其他在 AI 開發上投入巨資的科技巨頭之間的競爭，包括亞馬遜雲科技、微軟 Azure 和谷歌雲。

與許多競爭對手一樣，Meta 在 AI 開發上的投入越來越多。在其 4 月份發佈的一季度財報中，Meta 將 2026 年預計資本支出上調至 1250 億至 1450 億美元，增加了 100 億美元。該公司提到了 “對更高組件價格的預期” 和 “額外的數據中心成本”。

知情人士稱，一項潛在計劃包括出售託管在 Meta 現有 AI 基礎設施上的各種 AI 模型的訪問權限，這種方式類似於亞馬遜雲科技的 Bedrock 服務。Meta 將運營為這些模型提供動力的數據中心和芯片（包括其自有的 Muse Spark 模型），並向開發者收取訪問費用。META 也在考慮出售 “原始” 計算能力的訪問權限，類似於 CoreWeave Inc.等所謂的 “新雲” 業務。這些新業務線的開發是 “Meta 計算” 項目的一部分，該項目是公司內部旨在構建和管理其 AI 基礎設施的舉措。

Meta 已將開發 AI“超級智能” 作為首要任務，並已承諾投入數千億美元用於數據中心和其他 AI 基礎設施。這項投資讓投資者對 Meta 如何從這些支出中獲得回報感到焦慮，這些支出包括了與 CoreWeave、谷歌和甲骨文公司等達成的大型計算交易。雲業務提供了一種回收部分投資的方式。亞馬遜雲科技、微軟 Azure 和谷歌雲花費數十年時間構建了通過互聯網出租算力、存儲和軟件訪問權限的平台——這些業務現在每季度能帶來數百億美元的收入。

$特斯拉 (TSLA.US) 和 $Rivian(RIVN.US) 都在明天第二季度交付數據公佈前上漲，這給 “特斯拉上漲是因為市場對 FSD 或 AI 突然興奮” 的説法潑了盆冷水。鑑於特斯拉 72% 的利潤和 Rivian 100% 的利潤都來自電動汽車銷售，明天可能超預期的交付數據，其背後原因是過去一個季度飆升的油價，這顯然是市場對這兩家電動汽車製造商重拾樂觀情緒的原因。

第二季度交付量預估：特斯拉 40.6 萬輛，Rivian 1.06 萬輛

美國股市準備在 7 月謹慎開盤（標普 500 指數 -0.3%，納斯達克 100 指數 -0.6%），因投資者等待美聯儲主席凱文·沃什今天在葡萄牙歐洲央行論壇上的講話，以在物價壓力上升和經濟走強的背景下尋找利率路徑線索。布倫特原油 -1%，10 年期國債收益率 -0.6 個基點至 4.46%，黃金/白銀走低。標普 500 指數 2026 年每股收益（EPS）預期已升至 342 美元（同比增長 23%），意味着 21.8 倍的市盈率（P/E）。$特斯拉 (TSLA.US) 明天可能超過華爾街第二季度交付量預期。由於盈利預期下降、無人駕駛領域競爭加劇以及估值過高，我們對特斯拉的長期前景仍持謹慎態度。$耐克 (NKE.US) 在管理層再次下調 2027 年營收指引後，盤前下跌 3.4%。美國 6 月就業報告將於明天市場開盤前公佈（預期 +12 萬）。

$耐克(NKE.US) -3.0% 盤後交易至 $39.80，此前公佈的第四季度營收和盈利（不包括一次性項目）小幅超出華爾街共識。2027 財年第一季度營收和毛利率指引將在美東時間下午 5 點開始的財報電話會議上公佈。

第四季度業績：

每股收益 0.20 美元（不包括 0.52 美元的一次性關税追回），超出分析師預期的 0.13 美元。營收 109.72 億美元（同比下降 1.1%），分析師共識預期為 108.63 億美元（同比下降 2%）。按固定匯率計算，耐克營收下降 4.0%，預期為下降 3.9%。毛利率 40.2%（不包括 900 個基點的關税追回），預期為 39.9%。批發營收 66 億美元，預期 65 億美元。直營營收 41 億美元，預期 41 億美元。北美地區按固定匯率計算營收同比增長 3.0%，預期增長 3.1%。中國地區按固定匯率計算營收同比下降 17.0%，預期下降 21.7%。歐洲地區按固定匯率計算營收同比下降 6.0%，預期下降 5.0%。

我預計週四上午$特斯拉 (TSLA.US) 第二季度交付量約為 41 萬輛（同比增長 7%），高於華爾街共識預期的 40.6 萬輛，此前本季度汽油價格飆升。這可能是特斯拉連續第二個季度交付量同比增長超過 5%，此前在 2025 年下降了 9%，在 2024 年下降了 1%。我們對特斯拉的長期前景保持謹慎，因為 2026-30 年的盈利預期持續下降，且其他製造商將在未來 12 個月內推出無監管自動駕駛。$谷歌 (GOOG.US) $百度 (BIDU.US) $文遠知行(WRD.US) $小馬智行(PONY.US) 和$亞馬遜 (AMZN.US) 目前每週完成 100 萬次無安全員監督的付費自動駕駛出行。由於估值過高（2026 年市盈率 200 倍 vs 長期每股收益增長 +35%，市盈率相對盈利增長比率 6.0 倍），我們未持有特斯拉倉位。

美國股市盤前漲跌互現，標普 500 指數有望創下六年來最佳季度表現，這得益於懸而未決的美伊和平協議和人工智能發展勢頭。油價跌至每桶 72.58 美元，10 年期國債收益率降至 4.36%，而黃金和白銀價格上漲。$英偉達 (NVDA.US) 小幅走高，$特斯拉 (TSLA.US) 在昨日上漲 +8% 後回落；$AeroVironment(AVAV.US) 因強勁的盈利報告而飆升 +20%。隨着通脹緩解，交易員已重新轉向長期人工智能/科技股和復甦的消費類股。標普 500 指數 2026 年每股收益預估已升至 342 美元（同比增長 +23%），意味着 21.8 倍的市盈率。$特斯拉 (TSLA.US) 第二季度交付量很可能在週四超出預期，因為該季度內汽油價格飆升，不過我對其長期前景仍持謹慎態度，原因在於 2027-2030 年盈利預估下降、激烈的自動駕駛競爭以及看似過高的估值。$耐克 (NKE.US) 將於今日收盤後公佈財報，而美國 6 月就業報告將於週五發佈。

$AeroVironment 公司 (AVAV.US) 盤後上漲 +15%，此前該公司第四季度業績超出預期，並給出了高於市場共識的 2027 財年營收指引。儘管該公司在財年伊始通常給出保守指引的歷史，但其對 2027 財年調整後 EBITDA 和調整後每股收益的指引仍低於預期。AVAV 在第三季度營收未達預期並下調 2026 年全年營收和 EBITDA 指引後，年內迄今已下跌-42%。

$特斯拉 (TSLA.US) 年初至今下跌 15%（對比納斯達克 100 指數上漲 16%），因為特斯拉無監督自動駕駛的推廣繼續步履蹣跚。特斯拉多頭丹·艾夫斯繼續預測，在眾多催化劑推動下，特斯拉股價將邁向 600 美元。我們對特斯拉的無監督自動駕駛車隊（無安全員）持懷疑態度，在效能改善之前，其規模似乎停滯在約 40 輛車。許多特斯拉多頭錯誤地將配備監督安全員（前排有安全員）的自動駕駛車輛計入其特斯拉車隊數量，這是誤導性的。

本月初，休斯頓郊外發生一起悲劇事故，一名聲稱啓用了 FSD 的司機撞進一所房屋，導致屋主死亡。此事加上特斯拉公關部門的缺位，引發了一連串負面媒體報道。我們繼續與特斯拉多頭爭論不投資公關的短視行為，即使特斯拉管理層指責媒體撒謊。這就像一個父親，在他的兒子甚至懶得去試訓的情況下，如果沒入選足球隊，就責怪學校。

我們預計特斯拉將繼續表現不佳（1 年期特斯拉 +19% vs 納斯達克 100 指數 +28%，3 年期特斯拉 +48% vs 納斯達克 100 指數 +95%，5 年期特斯拉 +67% vs 納斯達克 100 指數 +99%），直到特斯拉能夠將其無監督自動駕駛車隊（無安全員）從目前的 40 輛車擴大到覆蓋美國 50% 人口的地區，這是埃隆·馬斯克在 2025 年 7 月 23 日特斯拉 2025 年第二季度財報電話會議上設定的目標：（“我認為到今年 [2025] 年底，我們可能會在美國大約一半人口中實現自動駕駛叫車服務。”）。

我認為，在無監督自動駕駛規模化之前，特斯拉將繼續跑輸納斯達克 100 指數。我認為在 FSD 效能達到 99.99%（每 10,000 次駕駛干預一次）之前，這不會發生。目前特斯拉 FSD 效能可能為 99%（每 100 次駕駛干預一次）。

特斯拉多頭似乎還抓住了一個愚蠢的想法，即市值 2 萬億美元的$SpaceX(SPCX.US) 會以其昂貴的股票收購市值 1.4 萬億美元的特斯拉，儘管存在潛在的巨大稀釋（我們估計按現有市值和倍數計算稀釋率約為 25%）以及明顯的公司治理問題。

在第二季度，我們預計特斯拉和其他電動汽車製造商將受益於頑固的高油價，這應會提振電動汽車交付量。週五，特斯拉投資者關係部門發佈了其第二季度共識交付量預估，顯示第二季度交付量同比增長 +6%，2026 財年交付量同比增長 +1%，這表明特斯拉交付量可能避免連續第三年下降。儘管多頭認為特斯拉不僅僅是一家汽車公司，但電動汽車仍佔特斯拉毛利潤的 72%，很難期望投資者給予一家盈利萎縮且無監督自動駕駛推廣停滯的股票 200 倍市盈率。

道瓊斯一篇好文章總結了$特斯拉 (TSLA.US)、Waymo、$優步 (UBER.US) 在擴大無監督自動駕駛規模方面的努力。

特斯拉和 Waymo 在機器人出租車競賽中較量——但投入最多的公司根本不造車

作者：Jurica Dujmovic

隨着 Waymo 威脅要將其甩在後面，$優步 (UBER.US) 正悄悄開出 5 億美元支票鎖定機器人出租車

特斯拉投資者正為僅有 20 輛車的機器人出租車車隊支付溢價

如果你持有特斯拉股票，你為一家汽車製造商價值之上所支付的大部分，是對幾乎還未體現在損益表上的自動駕駛和人工智能的押注：全自動駕駛軟件、Optimus 機器人和機器人出租車網絡。

機器人出租車是這一押注中近期最可測試的部分，今年春天，它在奧斯汀、達拉斯和休斯頓大約有 20 輛無人駕駛的特斯拉 Model Y 車輛。像投資者為任何其他汽車製造商定價那樣評估其汽車業務，它只佔股票價值的一小部分；其餘部分是市場對其未來的出價，這是任何普通汽車製造商都無法承受的溢價。新的情況是，這一押注終於可以對照運營數據而非預測來測試了。

這不僅是特斯拉 (TSLA) 的故事。多年來，自動駕駛一直在讓投資者虧錢——從承諾 2017 年前向公眾推出的谷歌自動駕駛汽車，到通用汽車 (GM) 在關閉 Cruise 前投入的大約 100 億美元。

這次的不同之處在於，資金已從研究預算轉移到資產負債表上，並附有合同、里程碑和部署目標，涉及特斯拉、優步科技 (UBER) 和 Alphabet(GOOGL) 等公司。每家公司進展與否，現在終於可以被投資者按市價標記了。

特斯拉的押注是真實的，但仍然很小

特斯拉 2025 年末的股東更新將鳳凰城、拉斯維加斯和佛羅里達州的三個城市——邁阿密、奧蘭多和坦帕——列為其計劃在 2026 年上半年覆蓋的機器人出租車服務區域的一部分。但隨着這個窗口期臨近結束，這五個市場仍未投入服務。在其第一季度更新中，特斯拉不再將這些城市與上半年的時間掛鈎，而是將其描述為 “準備中”，而春季的報告指出，推出正在推遲而非加速。

Waymo 每週 50 萬次出行與特斯拉大約 20 輛活躍的無監督機器人出租車車輛之間的差距，實質上就是市場每次給予特斯拉機器人出租車溢價時所要消化的部分。

優步在快車道上

如果特斯拉是對擁有一切的押注，那麼優步就是對幾乎不擁有任何東西、並將需求租給任何造車者的押注。這種模式正變得越來越昂貴以捍衞。6 月 3 日，路透社報道稱，優步已向自動駕駛軟件初創公司 Nuro 投入近 5 億美元，遠多於此前披露的金額。公開已知的部分是優步參與了一輪 2.03 億美元的融資，該輪融資對 Nuro 的估值為 60 億美元。除此之外，優步還悄悄進行了第二筆更大的投資，並同意在 Nuro 達到既定的技術和商業基準後釋放更多資金。

$特斯拉 (TSLA.US) $優步 (UBER.US) $Alphabet(GOOGL.US)

週五，受半導體板塊拋售和 OpenAI 推遲發佈擔憂影響，美國股市回落（標普 500 指數 -0.5%，納斯達克 100 指數 -1.2%），而韓國芯片製造商股價暴跌。隨着霍爾木茲海峽在美國 - 伊朗和平進程後重新開放，市場供應激增，通脹擔憂緩解，布倫特原油價格進一步下跌 3.4%，至每桶 72.71 美元。我們認為，隨着油價和長期國債收益率下降，以及幾周後第二季度財報季即將開始，股市將重拾高點。標普 500 指數 2026 年每股收益（EPS）預估已升至 342 美元（同比增長 23%），這意味着 21.5 倍的市盈率和 4.6% 的收益率，相對於 10 年期國債收益率有 +28 個基點的溢價。由於遠期盈利預估下降、自動駕駛競爭激烈以及估值過高（2026 年市盈率 200 倍 vs. +35% 的長期盈利增長），我們對特斯拉（TSLA）仍持謹慎態度。

美股盤前大漲，標普 500 指數（SPX）上漲 0.7%，納斯達克 100 指數（NDX）上漲 2.1%，這主要得益於美光科技（$美光科技(MU.US)）第三季度業績遠超預期以及強勁的第四季度業績指引，帶動了整個半導體板塊的上漲。布倫特原油價格跌至每桶 72 美元，在美國與伊朗達成和平協議以及供應激增的背景下，霍爾木茲海峽重新開放，導致油價抹去了戰爭期間的所有漲幅。隨着通脹擔憂消退，交易員們將資金重新輪動到人工智能/科技股以及非必需消費品板塊，同時標普 500 指數 2026 年的每股收益（EPS）預期上調至 342 美元（同比增長 23%），這相當於 2026 年標普 500 指數的市盈率（P/E）為 21.9 倍，遠期收益率為 4.6%，相對於 10 年期美國國債收益率（10yrTYs）有 20 個基點的溢價。由於盈利預期下降、無監督自動駕駛技術可能商品化以及估值似乎過高，我們對$特斯拉(TSLA.US)（特斯拉）仍持謹慎態度。

$特斯拉多頭認為，埃隆正在抑制特斯拉的機器人出租車規模化，以便$SpaceX(SPCX.US) 能以相對便宜的估值收購$特斯拉，這種説法似乎很荒謬，因為考慮到 SPCX 以 160 倍 2026 年 EV/EBITDA 與特斯拉以 90 倍 2026 年 EV/EBITDA 進行換股交易將導致大規模股權稀釋，更不用説與此策略相關的公司治理問題了。由於盈利預期下降、無監督自動駕駛即將商品化以及估值似乎過高，我們對$特斯拉仍保持謹慎。

對於$美光科技 (MU.US) 來説，昨晚財報發佈前的問題不是存儲芯片的繁榮有多大，而是它能持續多久。正確的答案似乎是：比任何人最初預想的都要長。

也許昨晚報告中最關鍵的數字是 16——美光已鎖定的長期供應協議數量，這保證了大約 1000 億美元的收入。這緩解了人們對當前天價和利潤不可持續的擔憂。

美光表示，一旦所有供應協議執行完畢，預計採用固定價格或接近當前水平價格上限的協議將佔其收入的 40% 左右。同時，這些合同還包含價格下限，公司稱這將使毛利率 “遠高於” 其過去任何週期的峯值。

美光的懷疑者長期以來一直擔心，當前的存儲芯片短缺導致芯片價格被人為抬高。昨晚的財報評論和電話會議顯示出管理層堅信，這個 AI 週期是獨一無二的，足以讓存儲芯片價格至少在 2030 年前保持高位。如果這是真的，以 2027 年調整後每股收益 135 美元的 9 倍計算，美光在盤前指示價 1220 美元時看起來仍然很便宜。

來源：彭博社

儘管 10 年期國債收益率持續下跌，$特斯拉(TSLA.US) 的表現仍持續落後於 NDX：

$美光科技 (+14% 盤後) 遠超第三季度預期，並對第四季度營收和毛利率給出了遠高於華爾街預期的指引。其他存儲芯片製造商的股價也隨之上漲。

正如我上週在$SpaceX(SPCX.US)突破 200 美元時所言，投資者不應為一個預期長期收入年增長率為 35-40%（4 倍 PEG）的企業支付 150 倍的 2026 年企業價值/息税折舊攤銷前利潤。$英偉達(NVDA.US)的 2026 年企業價值/息税折舊攤銷前利潤為 19 倍，預期長期收入年增長率為 10-15%（約 1.5 倍 PEG）。這筆賬算不過來。

隨着$SpaceX(SPCX.US) 現在跌至 166 美元（今日-10%），較上週 225 美元的峯值下跌了 25%，聽着 CNBC 和彭博社那些看漲的分析師為他們上週發佈的激進目標價（華爾街共識為 235 美元）辯護，真是滑稽。SPCX 雖然定位獨特且雄心勃勃，但從分析角度仍難以證明其 175 倍 2026 財年 EV/EBITDA（以及 62 倍 EV/營收）的估值是合理的，尤其是考慮到其長期營收增長預期僅為 +35-40%。

美聯儲一致投票決定將利率維持在 3.5%-3.75% 的區間不變，但在是否預計今年會加息的問題上存在分歧。 點陣圖顯示，18 位官員中有 9 位預計今年至少會加息 25 個基點，而另外 8 位（總計 17 位）預計不會加息或會降息。 我們推測缺失的那個點屬於新任主席凱文·沃什，他可能正試圖淡化美聯儲官員的前瞻性指引。

三點觀察：

我一直沒有評論$SpaceX(SPCX.US)，因為它更像一隻由情緒驅動的妖股，而不是由基本面（收入、現金流、估值）驅動的股票。這種情況可能即將結束。

截至昨天，想要對$SpaceX(SPCX.US) 進行做空的投資者終於可以買入看跌期權了。該股今天下跌了 4%，而在此前的三個交易日裏，它從 135 美元的發行價上漲了 +50%（6 月 12 日 +19.2%，6 月 15 日 +19.6%，6 月 16 日 +4.8%）。當股價飆升時，許多$SpaceX(SPCX.US) 的多頭高呼 “我早就告訴過你”，但現實是，當時幾乎沒有賣出渠道——那些以發行價買入的投資者被鎖定期限制無法賣出，沒有股票可供做空，而且在昨天之前也沒有看跌期權交易。讓我們在 8 月鎖定期結束後，投資者可以更容易地做空時，再重新審視$SpaceX(SPCX.US) 的表現。

今天是美聯儲會議日，也是凱文·沃什作為新任美聯儲主席的首次會議。中東地區預期戰事結束及霍爾木茲海峽重新開放，為凱文·沃什提供了更低的能源價格作為籌碼，以説服聯邦公開市場委員會成員對貨幣政策採取觀望態度，而非跟隨其他央行（歐洲央行、日本央行）提高短期利率。由於通脹持續高企，貨幣市場仍預期美聯儲年底前至少加息一次（概率為 87%）。聯邦公開市場委員會成員的點陣圖預測可能是今天比實際政策聲明更重要的、反映美聯儲想法的信號。

另外，儘管能源價格上漲，但 5 月零售銷售數據仍超出預期（環比增長 +0.9%，預期為 +0.6%），表明消費者支出持續強勁。