Gary Black Tracker

在美國和伊朗達成臨時協議，停止戰爭、重新開放霍爾木茲海峽並啓動為期 60 天的核談判後，美股盤前大漲（標普 500 指數 +1.2%，納斯達克 100 指數 +2.1%），正式簽署儀式定於 6 月 19 日在瑞士舉行。布倫特原油下跌-4.9%，10 年期國債收益率下降，隨着消費者信心有望復甦，久期較長的 AI/科技股和受重創的消費類股票上漲。我幾周來一直認為，隨着中東衝突結束、油價回落和就業增長放緩，股市應會收復歷史高點。在伊朗衝突期間，標普 500 指數成分股公司的盈利持續增長，2026 年每股收益預期現已達到 342 美元，同比增長 23%，反映了 AI 投資的增加。所有人的目光都聚焦在本週的美聯儲會議上，這是凱文·沃什作為美聯儲主席的首次會議。

動量股（買入表現好的股票）儘管因伊朗衝突而引發短暫拋售，但仍是今年迄今股市中明顯的贏家。自三月下旬以來的復甦主要由動量股推動，自三月下旬復甦開始以來，動量股已上漲 +14%，因投資者已忽略地緣政治風險。因此，動量股在 2026 年仍是全球表現最佳的因素，年初至今漲幅近 +30%。

防禦性股票則走向相反方向。低波動性股票是今年全球表現最差的因素，下跌-18%。價值股年初至今錄得温和的 +1.5% 漲幅。盈利能力在復甦期間表現稍好，年初至今回報基本持平。儘管 SPCX 週五上市後上漲 +19% 可能預示着投資者興趣濃厚，但尚不清楚一系列新股發行和二次發行將如何影響股票回報（$SpaceX(SPCX.US)、Anthropic、OpenAI、$谷歌-C(GOOG.US) 3000 億美元股票銷售）。 來源：彭博社

以下是截至今日 2026 年 6 月 12 日，按市值計算的全球前十大最有價值公司。市值隨股價每日波動，因此以下為近似值：

我一直無法理解$特斯拉 (TSLA.US) 多頭們的邏輯，他們聲稱$SpaceX(SPCX.US)(SPCX.US) 的首次公開募股會以某種方式利好$特斯拉 (TSLA.US) 的股價。正如我幾天前所暗示的，在其他條件不變的情況下，隨着 SPCX 上市，$特斯拉 (TSLA.US) 的股價近期應該會下跌，因為支付創紀錄的 750 億美元$SpaceX(SPCX.US)(SPCX.US) 首次公開募股所需的資金必須有個來源，而最可能的來源就是像特斯拉這樣的長期股票（年初至今$特斯拉 (TSLA.US) 下跌 18%，而納斯達克 100 指數上漲 11%）。當一家新的熱門地中海餐廳在芝加哥開業，顧客蜂擁而至時，這對鄰近的餐廳來説很少是好事。那些説$SpaceX(SPCX.US)(SPCX.US) 上市會利好$特斯拉 (TSLA.US) 股價的多頭們，現在又暗示 SPCX 將以 3.5 萬億美元的合併交易收購特斯拉。這基於什麼邏輯？除了共享埃隆·馬斯克作為同一首席執行官之外，它們的商業模式截然不同，擁有非常不同的總可尋址市場和風險/回報特徵。

$SpaceX(SPCX.US) 的首次公開募股以 150 美元開盤，較發行價 135 美元上漲 11%，目前為 164 美元（較發行價上漲 21%），這讓我想起了 2012 年 5 月$Meta(META.US) 的首次公開募股。META 的發行價為 38 美元，開盤價為 42 美元（較發行價上漲 11%），開盤後不久便升至 45 美元（較發行價上漲 18%）。在上市首日，META 跌至發行價 38 美元，最終以 38.23 美元收盤（較發行價上漲 0.6%），由摩根士丹利（MS）牽頭的承銷商提供了價格支持，以防止其跌破發行價。

$特斯拉 (TSLA.US) (-2.8%) 在目前這個 “利率將長期維持高位” 的環境下，今天表現與其他長週期納斯達克 100 指數科技股差不多（英偉達 (NVDA.US) -2.4%，邁威爾科技 (MRVL.US) -2.6%，納斯達克 100 指數 -1.0%）。我相信許多本週買入$SpaceX(SPCX.US) 的散户投資者會減持他們的特斯拉倉位，以籌集資金購買 SPCX 的股票。我仍然認為，鑑於 Anthropic 和 OpenAI 在未來幾個月可能帶來巨大的收益，牽頭投行高盛 (GS.US) 和摩根士丹利 (MS.US) 會為 SPCX 的首次公開募股投資者策劃首日股價上漲。儘管如此，我仍然認為 SPCX 的定價過高，假設其市值為 1.8 萬億美元（每股 135 美元），2025 年的企業價值倍數約為 300 倍，2026 年的預期企業價值倍數約為 120 倍，而預期的長期息税折舊攤銷前利潤增長率為 35-40%（市盈增長比率約為 3-3.5 倍），我會等到該股在首次公開募股後迴歸理性再買入。

在伊朗表示將結束當前針對以色列的軍事行動後，布倫特原油回落至每桶 94 美元。此前，川普總統表示，在一系列可能破壞中東停火和談的襲擊之後，雙方正尋求同意立即停火。布倫特原油今日早些時候曾飆升至每桶 98 美元。

伊朗中央軍事指揮部警告稱，如果以色列繼續攻擊，包括在黎巴嫩南部發動攻擊，“將採取比以前更嚴厲、更具毀滅性的行動”。

這一決定凸顯了黎巴嫩衝突已成為談判中的關鍵問題。此前不久，川普在其 Truth Social 帖子中表示，關於停火的最終談判 “正在進行中，除非因無知或愚蠢而受阻”。

在美國 5 月就業增長遠超預期（+17.2 萬 vs 預期 +8.8 萬）之後，焦點重新回到通脹上。定於週三公佈的 5 月消費者價格指數預計將同比躍升 +4.2%——這是三年多來的最高增速。 剔除能源和食品的核心 CPI 預計 5 月份同比上漲 +2.9%，環比上漲 +0.3%（4 月為 +0.4%），這可能為美聯儲政策制定者提供一個受歡迎的訊號。

$特斯拉 (TSLA.US) 今日下跌 6.6%（納斯達克 100 指數下跌 4.3%），本週累計下跌 6.0%（納斯達克 100 指數下跌 4.5%），對於關注以下兩個關鍵變量的人來説，這應該並不意外：

關於比特幣價格與即將上市的新巨型 IPO（首次公開募股）之間關係的評論。

需要明確的是，我一直認為 $SpaceX(SPCX.US) 的投資銀行家們會設計讓 $SpaceX(SPCX.US) 的 IPO 在首日大漲。考慮到 $高盛(GS.US)、$摩根士丹利(MS.US) 以及現在 $摩根大通(JPM.US) 的深度參與，毫無疑問，在每股 135 美元的 IPO 發行價（這個價格仍有可能上調）上，將出現超額需求。正如我們從過去的 IPO 中所知，強勁的首日漲幅並不總能轉化為強勁的第一年回報。

露露檸檬（LULU）昨天的電話會議暴露了三個問題，應該讓投資者暫停思考：在經歷了災難性的六個月（包括解僱了前 CEO）之後，$露露樂蒙(LULU.US) 可能仍未走上正軌。

$露露樂蒙(LULU.US) -11% 盤後，在削減全年淨收入和盈利指引後，該指引未達市場普遍預期。過去我一直對 LULU 持批評態度，原因包括過去五年 CEO 頻繁更換、創始人奇普·威爾遜與董事會關係緊張，以及來自 Vuori、Alo 和 Skims（卡戴珊）的激烈競爭，而其產品幾乎沒有或根本沒有差異化。

2027 財年預測

淨收入 110 億至 111.5 億美元，此前預期為 113.5 億至 115 億美元，市場預期為 114.9 億美元。
每股收益 10.95 至 11.15 美元，此前預期為 12.10 至 12.30 美元，市場預期為 12.38 美元。

第二季度預測

淨收入 24.5 億至 24.8 億美元，市場預期為 26 億美元。
每股收益 1.76 至 1.81 美元，市場預期為 2.69 美元。

第一季度業績

每股收益 1.69 美元，市場預期為 1.69 美元。
淨收入 24.7 億美元，市場預期為 24.4 億美元。
總同店銷售額 -2%，市場預期為-0.23%。
美洲同店銷售額 -6%，市場預期為-7.1%。
國際同店銷售額 +8%，市場預期為 +13.2%。
毛利率 54.2%，市場預期為 54.6%。

評論

這是即將上任的 CEO 海蒂·奧尼爾從耐克加入公司前的最後一個季度，她在耐克擔任消費者與營銷總裁期間業績好壞參半。
CFO 梅根·弗蘭克：“我們一直在應對一些不利因素，這促使我們調整了全年展望。我們已經評估了業務，並正在採取額外措施，在需要的地方重新定位，並進一步加強我們的產品引擎。”

$博通 (-6.7% 盤後) 公佈的第二季度收益超出預期，第三季度營收指引也高於預期，但其第三季度 AI 半導體解決方案的指引略低於預期。鑑於$博通股票在過去五個交易日上漲了 +13%（而納斯達克 100 指數僅 +2%），在今日公佈第二季度業績和疲軟的第三季度指引後，博通股價回調是合理的。

$邁威爾科技(MRVL.US) 和 $博通(AVGO.US) 似乎是華爾街重新青睞定製 AI 芯片的大贏家。$博通(AVGO.US) (博通) 的股價週二上漲了 +4.7%，並且在明天第一季度財報公佈前，盤後又上漲了 +2.1%。$博通(AVGO.US) 可能正受益於對競爭對手邁威爾科技 ( $邁威爾科技(MRVL.US)) 的熱情，後者股價在週二飆升了 +33%，盤後又上漲了 +9%，此前 $英偉達(NVDA.US) 首席執行官黃仁勳在週二於台灣舉行的年度台北國際電腦展上，將 MRVL 吹捧為"下一個萬億美元公司"。

邁威爾和博通都生產專用集成電路，即"ASIC"定製芯片。$博通(AVGO.US) 的市值為 2.3 萬億美元，據報道佔據了 ASIC 市場 70% 的份額。$博通(AVGO.US) 的客户包括谷歌，為其製造定製張量處理器單元，並有望從 Alphabet 積極採購 AI 硬件中受益。$博通(AVGO.US) 的其他主要客户包括 Meta (MTIA)、微軟、OpenAI，可能還有蘋果。即使今天上漲了 33%，$邁威爾科技(MRVL.US) 的市值仍為 2540 億美元，據報道佔據了 ASIC 市場 15-20% 的份額。$邁威爾科技(MRVL.US) 的客户包括 $亞馬遜(AMZN.US)、$微軟(MSFT.US)，以及最近為推理芯片供貨的 $谷歌-C(GOOG.US)。

$博通(AVGO.US) 的 CY'26 市盈率為 38 倍，CY'27 市盈率為 25 倍，預計 2026-30 年調整後每股收益複合年增長率為 +22% (2026 年市盈率相對盈利增長比率為 1.7 倍)。$邁威爾科技(MRVL.US) 的 CY'26 市盈率為 75 倍，2027 年 CY'27 市盈率為 47 倍，預計 2026-30 年調整後每股收益複合年增長率為 +40% (2026 年市盈率相對盈利增長比率為 1.8 倍)。作為參考，$英偉達(NVDA.US) 的 CY'26 市盈率為 26 倍，2027 年 CY 市盈率為 18 倍，預計 2026-30 年調整後每股收益複合年增長率為 +21% (2026 年市盈率相對盈利增長比率為 1.2 倍)。

2026 年 3 月，$英偉達(NVDA.US) 向 $邁威爾科技(MRVL.US) 投資了 20 億美元，作為一項更廣泛戰略合作的一部分，旨在通過 NVLink Fusion（一個機架級平台）擴展 NVIDIA 的 AI 生態系統。$英偉達(NVDA.US) 的投資在宣佈時導致 $邁威爾科技(MRVL.US) 的股價上漲了 13%。

我還是搞不懂投資者為$SpaceX(SPCX.US) $特斯拉(TSLA.US) 合併歡呼的邏輯。首先，兩家巨型不同行業公司的合併很少成功，因為預期的協同效應往往達不到預期。認為兩者都是 AI 概念股，合併能產生 AI 協同效應的説法似乎很天真，因為我們在這個財報季反覆聽到所有科技故事（例如$賽富時(CRM.US)、$戴爾科技-C(DELL.US)、$邁威爾科技(MRVL.US)）現在都是 AI 概念股。現在任何科技合併都可以這樣承諾。

其次，也許更重要的是，$SpaceX(SPCX.US) $特斯拉(TSLA.US) 合併的支持者甚至沒有嘗試解決這種合併的稀釋計算問題：如果一家像$SpaceX(SPCX.US) 這樣 EV/EBITA 為 300 倍的公司收購一家規模相似、EV/EBITDA 為 100 倍的公司，比如$特斯拉(TSLA.US)，合併後的實體將按最小公倍數交易——所以這裏是 100 倍 EV/EBITDA——這實際上會抹去合併後企業價值的 28% [(100x) x (SPCX $6.6Bb Adj EBITDA + TSLA $15B Adj EBITDA)/ $3T = .72]。除了可能更願意擔任一家而非兩家巨型公司 CEO 的埃隆·馬斯克之外，$SpaceX(SPCX.US) 的投資者為什麼會接受這個？

$戴爾 (DELL.US) 在盤後交易中上漲 +17%，主要得益於 AI 服務器需求強勁，業績遠超預期。 空頭頭寸佔 7.2%。

SK 海力士成為第 15 家市值達到 1 萬億美元俱樂部的公司，也是繼台積電和三星電子之後第三家韓國芯片製造商。 週二，$美光科技(MU.US)和 SK 海力士的市值均突破了 1 萬億美元。

儘管美國和以色列在霍爾木茲海峽對伊朗船隻發動新的襲擊，導致伊朗人員死亡，並在其佈雷行動中擾亂了航運，但股市仍在盤前上漲。川普曾表示與德黑蘭的談判 “進展順利”。布倫特原油飆升 3.9% 至 99 美元/桶，儘管 10 年期國債收益率下跌-5.1 個基點至 4.50%。

我預計隨着衝突結束、油價回落，以及標普 500 指數 2026 年每股收益預期在人工智能和能源收益的推動下現已達到 340 美元（同比增長 22%），這意味着 4.5% 的遠期收益率，與 10 年期國債收益率相同，股市將再創新高。 幾家專業零售商將於本週公佈第一季度財報。由於預期下調、自動駕駛競爭加劇以及估值過高，我仍對$特斯拉(TSLA.US) 持謹慎態度。 更多詳情請參閲我僅為訂閲者提供的盤前總結。

《巴倫週刊》今日關於 SpaceX 首次公開募股的封面故事，總結了超大型首次公開募股的歷史。我傾向於同意，儘管$SpaceX(SPCX.US) 以 2 萬億美元的估值與 2025 年 66 億美元的息税折舊攤銷前利潤（SPCX 企業價值/息税折舊攤銷前利潤 300 倍，$特斯拉(TSLA.US) 150 倍）和 2025 年 187 億美元的收入（SPCX 企業價值/收入 107 倍，$特斯拉(TSLA.US) 16.5 倍）相比可能定價過高，但 SPCX 首次公開募股中發行的流通股比例相對較低（4%）、納斯達克 100 指數和標普 500 指數將加快 SPCX 加入其指數的速度，以及高盛和摩根士丹利作為兩家牽頭承銷商的發行能力，應該足以讓分配到股票的投資者在上市首日獲得上漲。

SpaceX 首次公開募股是一場你應該自擔風險參與的博弈（需要《華爾街日報》訂閲）

我不知道有哪個市值 2 萬億美元的公司是不賺錢的。這應該讓潛在的$SpaceX(SPCX.US) 投資者三思。 $特斯拉(TSLA.US)

對 $SpaceX(SPCX.US) 不太感興趣。我不知道有哪家市值 2 萬億美元的公司，其交易價格能達到息税折舊攤銷前利潤的 300 倍。考慮到所有炒作，它很可能被嚴重高估了。等它跌掉 50% 之後，我才會更有興趣。

布倫特原油下跌 4.4% 至每桶 106 美元，因川普稱美伊和談進入 “最後階段”，推動 10 年期國債收益率下跌 8.7 個基點至 4.58%。這導致像$特斯拉 (TSLA.US) 這樣的長期（高市盈率）股票今日上漲，逆轉了過去幾天的趨勢。

在做空股票時，做空一家基本面惡化的公司遠比做空一家估值過高的公司要好。基本面惡化意味着商業模式糟糕，比如銷量下降、缺乏創新、管理層執行力不足，或者由於競爭過度和缺乏差異化產品而喪失定價權。

根據我的經驗，行業裏有太多主要擁有金融背景的基金經理和分析師，他們很少或根本不關注基本面，而是依靠估值和短期預測趨勢來尋找做空標的，而不是試圖判斷一家擁有熱門新產品的公司能否在可比增長（這正是推動股價的因素）上升時扭轉可比增長的停滯。一次又一次，準確把握公司基本面勝過對估值的洞察。

我們不會做空$特斯拉(TSLA.US)，儘管其基礎業務（電動汽車）似乎正在惡化（2026 年將是交付量連續第三年下降），而整個電動汽車行業每年的單位銷量增長率為 20-25%。$特斯拉(TSLA.US)管理層採用零利率和促銷激勵措施，而不是直接向消費者傳達其競爭優勢的策略顯然沒有奏效，但隨着通用的無監督自動駕駛技術即將改變行業，$特斯拉(TSLA.US)很可能通過新的自動駕駛收入流來抵消其基礎電動汽車業務的下降。儘管$特斯拉(TSLA.US)2026 年 210 倍的市盈率相對於 +35% 的長期盈利增長似乎被過度高估，但我們不會主要基於估值理由來做空$特斯拉(TSLA.US)股票。

$Cava(CAVA.US) 盤後交易上漲 6%，因其新推出的石榴三文魚菜品表現強勁，第一季度同店銷售額遠超華爾街預期（+9.7% 對比預期 +6.0%），並上調其 2026 財年展望，這打消了市場對餐飲業衰退的擔憂。所有第一季度指標均超預期。CAVA 13% 的空頭頭寸將在業績超預期後加劇軋空行情。

第一季度實際數據：

同店銷售額 +9.7% 對比預期 +6.0%
營收 $4.383 億 對比預期 $4.182 億
調整後息税折舊攤銷前利潤 $6170 萬 對比預期 $5730 萬
CAVA 餐廳層面利潤率 25.1% 對比預期 25.0%
淨新增 CAVA 餐廳 20 家 對比預期 17 家
調整後每股收益 $0.20 對比預期 $0.17

2026 財年指引：

預計同店銷售額 +4.5% 至 +6.5% 對比預期 +4.95%，此前預計為 +3% 至 +5%
預計調整後息税折舊攤銷前利潤 $1.81 億 - $1.91 億 對比預期 $1.869 億，此前預計為 $1.76 億-$1.84 億
預計淨新增 CAVA 餐廳 75 至 77 家，對比預期 76 家
預計 CAVA 餐廳層面利潤率 23.7% 至 24.3%，對比預期 24.0%

評論：

首席執行官 Brett Schulman 表示：“這些業績（包括與去年同期強勁數據的對比）表明了我們業務的結構性優勢、我們引人注目的價值主張的共鳴，以及我們作為地中海餐飲領域主導領導者的地位——所有這些都增強了我們維持這一發展勢頭的信心。”

電話會議於下午 5 點舉行。