Gary Black Tracker

週二盤前，美國股市漲跌互現（標普 500 指數持平，納斯達克綜合指數下跌 0.3%），韓國數據中心公司 Elice 上市首日暴跌 32%，引發市場對其 AI 支出回報的擔憂。在$Netflix(NFLX.US)、$SpaceX(SPCX.US)、$特斯拉 (TSLA.US) 和$Meta(META.US) 今日及明日公佈財報之際，這一擔憂被重新點燃。費城半導體指數 (SOX) 下跌 1.4%（$英偉達 (NVDA.US) 跌 0.4%，$美光科技 (MU.US) 跌 2.6%，$SK Hynix(SKHY.US) 跌 3.9%），因為投資者繼續降低科技股持倉佔標普 500 指數的比例。布倫特原油上漲 1.7% 至 111 美元，10 年期國債收益率回落至 5.11%。受 SPCX 與特斯拉合併傳聞影響，特斯拉股價持平於 368 美元。標普 500 指數 2026 年每股收益預估為 367 美元，隱含 21 倍市盈率，其盈利收益率相對於國債收益率呈倒掛狀態（呼應了上世紀 90 年代末的互聯網泡沫），但隨着伊朗衝突結束，預計收益率將回落。我們認為特斯拉估值依然昂貴，2026 年市盈率達 230 倍，儘管隨着中國引領的無人駕駛自動化不斷商品化，其長期 forward EPS 增長率為 +45%。

我一直覺得，$SpaceX(SPCX.US) - $特斯拉(TSLA.US) 的交易不可避免，因為 Elon 持有 $SpaceX(SPCX.US) 轉換後股份的 48% 和 TSLA 股份的 10.5%。由於任何交易都將涉及以 $SpaceX(SPCX.US) 股票換取 $特斯拉(TSLA.US) 股票，考慮到巨大的稀釋效應以及全股票交易的經濟結構，該交易並不像 X 上的許多人認為的那樣具有吸引力。我預計 SPCX 的報價將在每股 TSLA 股票約 420 美元左右，並且與大多數股票互換交易一樣，鑑於從宣佈交易到完成交易大約需要 6-12 個月的時間，套利壓力可能會使價格下跌。

我預計合併後的 SPCX/TSLA EBITDA 或 EPS 倍數將遵循收購方（即 $SpaceX(SPCX.US)）的倍數，而這一倍數低於 TSLA 的 FY'27 EV/EBITDA 倍數（TSLA 為 72.6 倍，SPCX 為 29.4 倍）。總而言之，我不期望在 SPCX/TSLA 的股票互換交易中，TSLA 股東能獲得鉅額暴利，儘管公告本身對 TSLA 股價將是利好。

美股週一反彈（SPX +0.5%，NDX +1.1%），本週將迎來 $Meta(META.US)、$奈飛(NFLX.US) 和 $特斯拉(TSLA.US) 的財報，此前 SOX 指數經歷了自 2006 年以來最長的連續九期下跌（-17%），芯片股隨之走高。布倫特原油下跌 2.4% 至 107 美元，10 年期美債收益率升至 5.08%，而 #BTC、黃金和白銀均走高。$特斯拉(TSLA.US) 小幅上漲 0.4%，投資者對 Roadster 揭幕反應冷淡（認為對盈利影響有限），並等待 $SpaceX(SPCX.US)-$特斯拉(TSLA.US) 全股票合併公告。2026 年標普每股收益預計為 367 美元（同比增長 32%），隱含 21.1 倍市盈率 = 4.7% 的盈利收益率，這與 10 年期國債收益率相比仍呈倒掛，這種情況上次出現在 1999-2000 年的互聯網泡沫時代。隨着伊朗戰爭結束，我預計長期利率將緩解。由於特斯拉估值過高（2026 年市盈率 230 倍 vs 未來長期盈利增長 45%），且自動駕駛技術持續商品化，我對 $特斯拉(TSLA.US) 保持謹慎。

我此前曾警告大家，特斯拉 Roadster 的揭幕式只會引起 TSLA 投資者的冷漠 ($特斯拉(TSLA.US) -3.1% vs NDX -2.3%)。第一，儘管其工程和技術令人眼花繚亂，但預期的財務影響（我們估計 2029 年增量每股收益為 +$.06）僅佔共識 2029 年調整後每股收益 5.40 美元的 1.1%。第二，光環效應對$特斯拉(TSLA.US) 品牌的影響可能有限，因為只有極少數美國司機關心車輛能否在 1 秒內從 0 加速到 60 英里/小時，或者能否在空中翻轉時短距離飛行。第三，特斯拉總是在活動後借利好消息出貨，同樣的原則也適用於今天。由於估值過高、持續預期的負面修正，以及我們認為無監督自動駕駛將變得商品化，我們對$特斯拉(TSLA.US) 仍保持謹慎。

$特斯拉(TSLA.US) 昨晚在 SpaceX 位於德克薩斯州麥格雷戈的設施內，面向受邀觀眾發佈了其期待已久的全新改裝 Roadster 電動汽車。該車利用 $SpaceX(SPCX.US) 推進器和吸氣技術實現短距離飛行，據稱加速性能將從 0-60 英里/小時提升至 1 秒以內，使其成為全球最快的量產車。儘管從工程和技術角度來看令人驚歎，但我們預計，假設每年交付 3,000 輛且每輛車利潤為 10 萬美元，其對 2029 年的財務影響約為每股 0.06 美元，或使 2029 年共識調整後每股收益（5.40 美元）增加 1.1%。更重要的是，該原型車的飛行能力、加速性能和操控性可能會給特斯拉品牌和特許經營權帶來光環效應，從而從特許經營權角度創造更多的增量價值。

以下是我作為投資者犯下的一些最大錯誤。

台積電 (-1.7%) 給出的 2026 財年營收展望為 +44%，高於此前 2026 財年 +40% 的預測，表現優於預期，但未能消除市場關於全球 AI 建設可持續性的日益擔憂。其他芯片股在盤前跟隨下跌，因為投資者試圖降低其投資組合中已達到歷史高位的科技股權重。

目前科技板塊佔標普 500 指數的 40%，高於 2025 年底的 34% 和 2021 年底的 29%。我認為高增長醫療保健股將成為主要受益者，因為投資者尋求替代方案以降低 AI 敞口。禮易 (LLY) 在昨日上漲 3.6% 的基礎上盤前再漲 1.5%，隨着口服 GLP-1 藥物（Foundayo）勢頭增強，而注射劑增長（Zepbound, Mounjaro）保持穩固。禮易將於 10 月 29 日報告財報，預計管理層將再次上調 2026 財年營收指引（此前為 850-870 億美元，同比增長 35%）。

受$阿斯麥(ASML.US)(ASML.US) 強勁財報及前瞻指引提振，美國股市小幅走高（SPX +0.2%，NDX 持平），市場在更多銀行財報和 9 月 CPI 數據發佈前保持謹慎。布倫特原油跌至 106 美元，10 年期美債收益率下滑至 5.19%。比特幣升至 83,600 美元，金銀價格走低。ASML 因需求旺盛及指引強勁上漲 2.5%，芯片股表現分化，特斯拉持平。金融股$貝萊德(BLK.US)(BLK.US)、$美國銀行(BAC.US)(BAC.US) 和$摩根士丹利(MS.US)(MS.US) 今日公佈財報，市場擔憂利率高企及交易活動放緩。紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯預計今年還將加息一次，但 2027 年不會加息。標普 500 指數 2026 年每股收益預期隱含 21.3 倍市盈率，以及較國債高出 4.7% 的倒掛盈利收益率，令人聯想到 90 年代末的泡沫，但隨着伊朗衝突結束，收益率可能會緩解。$特斯拉(TSLA.US)(TSLA.US) 在 2026 年高達 230 倍的市盈率和自主化持續商品化的背景下，儘管長期盈利增長預期為 +45%，但鑑於盈利預測下調，仍缺乏吸引力。

美股盤前走勢分化（標普 500 指數持平，納斯達克 100 指數跌 0.4%），全球芯片股拋售持續，三星和 SK 海力士在亞洲市場大跌。布倫特原油下跌 1.5% 至 105 美元，因沙特阿拉伯攔截了胡塞武裝的導彈，且特朗普總統威脅將代表沙特介入。10 年期國債收益率下降 5 個基點至 5.19%。銀行股今日開啓三季度財報季，隨後本週晚些時候科技巨頭$阿斯麥(ASML.US) 和$台積電(TSM.US) 也將發佈業績。9 月 CPI 數據將於明日公佈，美聯儲主席凱文·沃什將於週五在國際貨幣基金組織 - 世界銀行活動上發表講話。

美國股市小幅走高，銀行和人工智能公司本週強勁的盈利前景在很大程度上抵消了由胡塞武裝對沙特阿拉伯的襲擊所加劇的中東風險，推動布倫特原油升至 105 美元/桶。由於今日美國銀行假日，10 年期國債收益率持平於 5.24%。比特幣、黃金和白銀小幅下跌；芯片股表現分化。

本週我們將迎來 9 月 CPI 數據，美聯儲主席鮑威爾將於週五在曼谷舉行的央行家 IMF-世界銀行活動上發表講話。標普 500 指數 2026 年每股收益預估為 367 美元（同比增長 32%），隱含 21.3 倍市盈率，以及較國債高 4.7% 的倒掛收益——這與上世紀 90 年代末的情況相似——儘管如果伊朗緊張局勢緩和，收益率可能會回落。鑑於特斯拉估值過高、長期盈利修正趨勢負面，以及自動駕駛技術預計將商品化，我們對其保持謹慎。

與 X 上的許多人的看法相反，我不是$特斯拉(TSLA.US) 黑粉。2019 年至 2023 年期間，$特斯拉(TSLA.US) 是我最大的持倉。在投資中，估值與價格同樣重要，如果你不經常計算兩者之間的差異，你就不是一個嚴肅的投資者。我現在對$特斯拉(TSLA.US) 的問題是，相對於我對價值的估算，其股價似乎過高，因此我要麼等待未來的盈利和現金流上升（目前它們正在下降——見下文），要麼等待股價下跌以重新變得有吸引力。

$特斯拉(TSLA.US) 股票在過去 1 年、3 年和 5 年中顯著跑輸 NDX，因為 2026-2030 年的盈利預期已經下降，自動化已成為大宗商品，且估值變得高估。所以，不，我不是特斯拉黑粉；我只是覺得當前價格相對於我的價值估算並不理想。

隨着布倫特原油下跌 1.5% 至 103 美元，美國股市預計將反彈。此前特朗普表示，在富有成效的談判期間，美國不會在中期選舉前攻擊伊朗，從而緩解了石油擔憂。10 年期收益率升至 5.24%；芯片股上漲。OpenAI 預期的年底超 700 億美元營收目標提振了 AI 投資情緒。標普指數 2026 年每股收益（EPS）預估為 367 美元，隱含 21.2 倍市盈率及 4.7% 的盈利收益率，與 90 年代末峯值時期類似，出現倒掛。隨着伊朗衝突結束，收益率可能在年底前下降，解決股票與債券估值的脱節問題。特斯拉 2026 年市盈率高達 230 倍，儘管長期盈利增長 45%，但在盈利預期下滑和自動駕駛持續商品化的背景下，估值依然昂貴。

$星巴克 $墨式燒烤(CMG.US) 合併提供的協同效應並非正確的方向。這兩個品牌之間的重疊不太可能足以證明收購溢價的合理性。

表面上看，$星巴克 (SBUX.US) 收購$Chipotle(CMG.US) 有一定道理。Brian Niccol 是星巴克的 CEO，此前曾在 Chipotle 擔任 CEO 長達 6 年，並因帶領 Chipotle 實現創紀錄增長而被視為具有遠見的領導者。話雖如此，在星巴克提供 Chipotle 碗裝食品或星巴克獲得潛在供應鏈優勢方面的協同效應似乎微不足道。鑑於星巴克（$星巴克(SBUX.US) -3% vs SPX +42%）在其擔任 CEO 的前兩年業績令人失望，收購 Chipotle 可能是 Brian Niccol 保住其 CEO 職位的最佳機會。當$星巴克需要領導力、產品創新和更好的商品陳列時，看到一家表現平平的公司試圖以 “協同效應” 為由收購另一家公司，而這些協同效應遠不明顯且可能導致分心，我對此持謹慎態度。

我相信 $特斯拉(TSLA.US) 是一家偉大的公司，面前有着改變我們出行方式的獨特機遇。但喜愛一家公司並不意味着你也應該喜愛它的股票。X 上的許多投資者並不理解估值至關重要這一基本投資概念——即使對於偉大的公司也是如此。TSLA 2026 財年 P/E 為 234 倍，而遠期每股收益增長 +45%（PEG 為 5.2x），在任何標準下都顯得昂貴。

週二盤前，美股接近新高（標普 500 指數 +0.2%，納斯達克指數 +0.3%），布倫特原油下跌 2% 至 98 美元/桶，10 年期美債收益率降至 5.27%，通脹擔憂緩解。股市上漲由盈利和 AI 基礎設施支出驅動，而非估值擴張。芯片股在 Micron 上週強勁財報後繼續走高，$英偉達 (NVDA.US) 創下歷史新高。$特斯拉 (TSLA.US) 漲 0.7% 至 380 美元，延續上週強勁三季度交付量帶來的兩日漲勢。標普 500 指數 2026 年每股收益預期為 366 美元（同比增長 32%），隱含市盈率為 21.2 倍，收益率為 4.7%，且與 10 年期國債收益率相比仍呈倒掛。鑑於估值過高、長期預期下滑以及無監督自動駕駛持續商品化，我對 $特斯拉 (TSLA.US) 保持謹慎。

如果將特斯拉上週第三季度交付量超預期 2.5 萬輛（48.7 萬 vs 46.2 萬）年化，並假設這是永久性銷量提升，估算調整後每股收益應增加多少，我得出每股增加 0.15 美元，這對特斯拉股價而言價值約 32 美元。自週五以來，特斯拉股價已上漲 23 美元/股，因此如果市場有效，可能還有更多短期上行空間。

TSLA 現已公佈連續兩個非常強勁的交付數據。週五，其公佈的第三季度交付量為 48.65 萬輛，高於市場預期的 46.20 萬輛。在 7,500 美元電動汽車税收抵免即將到期的背景下，TSLA 的交付量同比僅下降 2%，而 2025 年第三季度是 TSLA 的歷史最高紀錄，這充分説明了情況。此前，TSLA 第二季度表現強勁，交付了 48 萬輛汽車，遠超華爾街預期的 40.6 萬輛。

投資者現在更加關注 TSLA 在競爭對手面前擴大無監督自動駕駛規模的舉措。雖然 TSLA 的通用 FSD 技術明顯更優，但其規模化進展遠遠落後於管理層的指導方針（當前指導方針為：無監督自動駕駛里程每週複合增長率達 10%+；此前的指導方針為：到 2025 年底，在 8-10 個大都市區實現無安全駕駛員的無監督自動駕駛，在此之前則覆蓋美國人口 50% 的市場）。

今天，TSLA 的無監督自動駕駛已獲准在德克薩斯州和佛羅里達州的六個美國大都市區使用（德克薩斯州的奧斯汀、達拉斯、休斯頓；佛羅里達州的邁阿密、奧蘭多和坦帕），舊金山灣區也在排隊等候，拉斯維加斯已獲批准發放許可證但尚未正式上線。Waymo 已獲得在美國 15 個大都市區進行公共完全無人駕駛的授權，包括鳳凰城、舊金山灣區、洛杉磯、聖地亞哥、奧斯汀、達拉斯、休斯頓、聖安東尼奧、亞特蘭大、邁阿密、奧蘭多、坦帕、丹佛、納什維爾和拉斯維加斯。Waymo 在全國運營着大約 4,000 多輛無人駕駛車輛。截至 10 月 2 日，特斯拉在德克薩斯州註冊的完全自動駕駛車輛約為 589 輛（420 輛 Model Y 和 169 輛 Cybercab）。

年初至今，TSLA 下跌 18%，而納斯達克指數 (NDX) 上漲 22%。

$特斯拉(TSLA.US) (+2% pre-mkt) 在第三季度交付了 486,532 輛汽車，較去年同比下降 2%，去年同期的數據因 2025 年 9 月 30 日 7,500 美元電動汽車税收抵免到期而虛高。第三季度業績超出我們 47 萬輛的預估以及華爾街共識預期的 46.2 萬輛。全球汽油價格上漲可能是促成此次超預期表現的主要因素。這可能導致在 10 月 20 日發佈第三季度財報後，上調對 2026 財年的預估，具體取決於特斯拉在人工智能領域的投資力度。

NKE 在盤前下跌 4%，因第一季度營收不及預期（112.1 億美元，低於預期的 113.3 億美元），且管理層指引 2027 財年營收將大幅下滑（High Single Digits，vs -2% 的預期）。公司指出中國地區、運動服飾及 Jordan 品牌表現疲軟，正採取措施重新定位這些業務。2027 財年調整後每股收益指引為 1.15-1.35 美元，遠低於市場一致的 1.65 美元預期。雖然 NKE 2027 年前瞻性市盈率約為 26.4 倍（基於指引中值），低於歷史水平（約 30 倍的前瞻性 EPS），但作為一家營收和每股收益均負增長、且難以證明 CEO Elliott Hill 的扭轉計劃在兩年後初見成效的服裝公司，其估值可能進一步下調。電話會議於美東時間下午 5 點舉行。

$特斯拉(TSLA.US) 3Q IR-compiled consensus deliveries is 461,972 -7% YoY. Recall, the $7,500 EV credit expired on 9/30/2025, which likely triggered stepped-up buying in 2025 3Q. $特斯拉(TSLA.US) is expected to announce 3Q deliveries before the market opens on Fri 10/2.

8 月 PCE 通脹數據低於預期（ headline 及核心指標均為 +0.2%，而預期為 +0.3%），推動 10 年期美債收益率下行（-1.7 個基點至 5.22%），並提振美股盤前表現（標普 500 指數漲 0.4%，納斯達克指數漲 0.4%）。7 月 PCE 數據向下修正（+0.1%，此前為 +0.2%）。這應有助於今日成長股的表現。

10 年期美債收益率持續攀升，今日觸及 5.28%（今日上漲 4.7 個基點），創下 2007 年以來的最高水平，此前高點為 1999-2000 年的互聯網泡沫時期。這對股票估值構成壓力，尤其是長久期（高市盈率）的股票估值，因為其大部分價值來自遠期現金流。鑑於近期的通脹回升主要由石油供應衝擊驅動，一旦與伊朗的戰爭結束且布倫特原油價格緩和，有理由認為 10 年期美債收益率將會下行。

$Meta(META.US) 因其消費者 AI 戰略而受到越來越多的關注，隨着 Muse 加強該公司向個人 AI 助手領域的推進，並將其與 2007 年推出 iPhone 時的 $蘋果(AAPL.US) 進行對比。META 在 Facebook、Instagram 和 WhatsApp 上擁有 36 億用户的基礎，這是一個主要的競爭護城河，使其在將 Muse 整合到現有平台時擁有巨大的影響力。Meta 成功地將 AI、硬件和數據結合在一起，Muse 提供軟件層，而智能眼鏡等產品則作為幾種可能的接口之一。

我相信 $Meta(META.US) 將繼續走高，因為投資者將更好地認識到 META 新推出的個人 AI 助手 Muse 在購物、支付賬單和管理生活方面的顛覆性力量和影響力。儘管截至 9 月已上漲 +30%（相比之下納斯達克指數僅漲 +3%），但相對於長期未來營收和每股收益 +15% 的增長，其 2026 年市盈率為 24 倍，看起來仍具吸引力。