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肯·格里芬（Ken Griffin）剛剛表示，人工智能（AI）“幾乎肯定” 是一個泡沫，芯片股已經從高點下跌了 23%。

這位 Citadel 創始人在今天紐約舉行的 Citadel 全球市場未來會議上告訴彭博社的 Dani Burger：“我們經濟的任何激進轉型通常都與泡沫交織在一起。”

在同一次採訪中，他表示 AI 正在開啓一個 “企業家活動的黃金時代”，企業護城河正以 “驚人的速度” 被填滿。

市場一直在為前半部分定價。費城半導體指數今日收於 11,284 點，較 6 月 22 日 14,635 點的高點下跌了 22.9%。

芯片股在過去 10 個交易日中已有 9 個收跌，該指數自 10 月 6 日以來單獨下跌了 14.6%。

格里芬並非在説 AI 是假的。他是在説資金跑在了回報前面，而歷史表明，技術在泡沫中倖存下來，但許多為其融資的公司卻沒能挺住。對於芯片投資者來説，真正的問題是，23% 的回撤是否已經反映了這一點。

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拉里·埃裏森並沒有出售他的 $甲骨文 (ORCL.US) 股票來為華納兄弟的交易提供資金。相反，他將其作為抵押品借了款

《華爾街日報》今晚報道，埃裏森今年以 $特斯拉 (TSLA.US)、SpaceX $SpaceX(SPCX.US) 和派拉蒙天空舞步的股份作為抵押，從銀行借入更多資金，為其子大衞·埃裏森收購華納兄弟提供資金。

此舉發生在他在九月放棄出售多達 5000 萬股 $甲骨文 (ORCL.US) 股票（價值約 75 億美元）的計劃之後。甲骨文公司表示沒有出售任何股票，且他目前沒有其他的出售計劃。

9 月份的一份 $甲骨文 (ORCL.US) 委託書文件顯示，與一年前相比，他質押的用於貸款抵押的股票增加了 6700 萬股，根據彭博社的數據，價值約為 92 億美元，使其持有的 11.6 億股中的總質押比例達到約 36%。

據路透社報道，他還個人為該 1110 億美元交易中的 404 億美元提供了擔保，福布斯估計本世紀以來他僅出售了價值 47 億美元的 $甲骨文 (ORCL.US) 股票。

這是 “買入、借款、永不賣出” 策略的最大規模體現。出售會觸發税務賬單，而借款則不會，但這將一筆 1110 億美元的投資押注與 $甲骨文 (ORCL.US)、$特斯拉 (TSLA.US) 和 $SpaceX(SPCX.US) 的股價掛鈎。如果這些股票大幅下跌，將是銀行要求追加抵押品，而不是反過來。

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$奈飛(NFLX.US) 跌至 2024 年 8 月以來的最低水平

據路透社報道，盤後股價下跌近 7%，至 63.99 美元，使該股較 2025 年 6 月的收盤高點下跌約 52%

本季度表現本身尚可。每股收益為 87 美分，高於 LSEG 預期的 82 美分；營收為 128.7 億美元，符合預期，同比增長 11.8%

問題在於未來。營收增長是近三年最慢的，第四季度每股收益指引為 67 美分，低於分析師預期的 73 美分，全年營收展望也收窄至 511 億美元，處於區間的低位

$奈飛(NFLX.US) 還將其 2026 年的廣告收入預測從約 30 億美元下調至約 27 億美元，稱部分廣告工具的推出速度慢於計劃

這一切發生在該公司裁員約 6% 並更換首席內容官僅僅幾天之後

一隻曾被定價為持續增長股的股票，現在正被像一家成熟媒體公司那樣定價。在觀看時長和廣告開始重新加速之前，僅靠業績超預期不足以贏回投資者

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馬斯克 3.5 萬億美元的超級合併案現已正式提上日程

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AI 現在是 $SpaceX(SPCX.US) 最大的業務，且優勢明顯

SpaceX 剛剛公佈了第三季度營收為 145.8 億美元，較去年同期的 127.2 億美元增長 161%，遠高於 LSEG 數據顯示的華爾街預期的 127.2 億美元。

SpaceX 現在稱之為 “超級智能” 的 AI 板塊帶來了 75.6 億美元的營收。這比去年同期的 8.13 億美元增長了約 9 倍，也超過了 64.7 億美元的預期。

Starlink 連接服務營收增長 69% 至 52.5 億美元，訂閲用户從上一季度的 1200 萬增至 1360 萬。

太空（火箭）業務營收為 18 億美元，低於市場預期的 14.6 億美元。

淨利潤為 44 億美元，而去年同期為虧損 10.5 億美元；調整後 EBITDA 大幅增長 306% 至 88.1 億美元。

關鍵在於支出。該季度資本開支高達 195.9 億美元，其中 164.4 億美元用於 AI。

$SpaceX(SPCX.US) 盤後上漲約 1.5%（據 CNBC 報道），公司估值約為 2 萬億美元。

一家火箭公司如今主要是一家 AI 算力公司。Starlink 負責維持運營，但 AI 才是增長所在，也是每季度 160 億美元資本開支的去向，這也是市場從此開始定價的核心邏輯。

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韓國散户投資者對該 AI IPO 的超額認購倍數超過 400 倍。該公司上市首日表現創該國曆史最差紀錄

據路透社報道，AI 雲和數據中心提供商 Elice Group 在 Kosdaq 市場上市首日股價暴跌 32%

根據 Dealogic 的數據，這是韓國融資額超過 1 億美元的公司中，IPO 首日表現最差的紀錄

散户投資者投入約 10.3 萬億韓元作為認購保證金，希望能獲得股票，而機構訂單達到可供發行股份的近 389 倍

此次募資 2011 億韓元（1.5 億美元），是今年首爾規模最大的 IPO，於 10 月 6 日定價為每股 90,500 韓元，隨後 AI 拋售潮來襲

損失迅速蔓延。KOSPI 指數下跌 3.73%，創下自 4 月 7 日以來的最低收盤點位，美國新雲服務商$Coreweave(CRWV.US) 和$Nebius(NBIS.US) 盤中跌幅均約為 6%，直到抄底買盤介入才企穩

與此同時，由$英偉達(NVDA.US) 支持的 Firmus、由 BX 支持的 AirTrunk 以及軟銀旗下的 SB Energy 本月均擱置了 IPO 計劃

Elice 上半年營收增長三倍並實現扭虧為盈，但市場仍在一個交易日內將其股價打壓三分之一。投資者不再質疑 AI 需求是否真實，而是追問誰來為這些數據中心買單，以及資金成本是多少。在這些問題得到解答之前，每一起新的 AI 基礎設施上市都將被視為風險資產，而非火箭股

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$亞馬遜(AMZN.US) 正在購買數百億美元的 $英偉達(NVDA.US) AI 機櫃，甚至還沒法開機

《商業內幕》審查的 8 月份內部郵件顯示，$亞馬遜(AMZN.US) 預計當月接收約 50 億美元的 $英偉達(NVDA.US) GB300 服務器機櫃，隨後每月再增加約 30 億美元，“在可預見的未來” 持續如此

問題在於電力。一些 AWS 站點有空間容納更多機櫃，但電力不足以將其開啓，因此完工的設備被暫存在中轉倉庫，直到數據中心準備就緒

根據新的 “早期機櫃接收” 流程，$亞馬遜(AMZN.US) 現在在供應鏈更早階段就取得機櫃所有權，而不是等到機櫃到達數據中心時才擁有。這意味着提前付款、延後獲利

按照這個速度，從 8 月到 12 月累計將達到約 170 億美元的機櫃

這發生在 $亞馬遜(AMZN.US) 今年資本支出約為 2200 億美元的背景下，超過任何一家大型科技同行，且其自由現金流在上個季度首次轉為負值（自 2023 年以來）

在 9 月的一次員工會議上，AWS 首席財務官 John Felton 對基礎設施負責人 Prasad Kalyanaraman 開玩笑説：“你讓我們公司的自由現金流變成了負數，恭喜啊”

$亞馬遜(AMZN.US) 稱在其站點附近存放硬件是 “最佳業務實踐”，並否認缺乏安裝這些機櫃的路徑

AI 瓶頸已從芯片悄然轉移到電力。GB300 機櫃每閒置一個月就在貶值且無法產生收入，對於超大規模企業的資本支出而言，問題不再是能否獲得 GPU，而是能否將它們接通電源

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華爾街的恐慌指標剛剛釋放出數月來最看空的信號，標普 500 指數距歷史高點僅不到 1.5%

$高盛(GS.US)（高盛）表示，其風險偏好指標自春季以來首次轉為負值，據 CNBC 和《華爾街日報》報道，該指標已降至伊朗戰爭初期的最低水平

$富國銀行(WFC.US)（富國銀行）的買賣情緒指標上週跌破-1 水平，Macro Risk Advisors 的市場情緒分數也從約 61 分暴跌至 27 分左右

投資者一直在拋售 AI 概念股，轉而湧入國債市場。$SOXX（費城半導體指數 ETF）上週錄得連續九個交易日下跌，創下 20 年來最長連跌紀錄

然而，標普 500 指數在午間交易時仍在 7,719 點附近徘徊，僅低於 10 月 6 日 7,818.93 點的歷史收盤高點 1.3%。道瓊斯指數今日則上漲超過 500 點

$高盛(GS.US) 自身將此次拋售視為反向指標，指出目前持倉較輕、估值較低且盈利強勁

這就是 “擔憂之牆” 的模樣。當如此多的投資者已經做好對沖並持有債券時，只需較少的利好消息就能推動指數創出新高，而真正的考驗在於未來兩週的 AI 財報能否給他們提供迴歸的理由

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油價在短短三小時內因一則未經證實的消息劇烈波動，每桶振幅達 6 美元

布倫特原油今晨一度觸及 111.97 美元，接近五個月高位，隨後卡塔爾擁有的媒體 Al Araby Al Jadeed 報道，卡塔爾與巴基斯坦斡旋了一項美伊 “妥協方案”，並已獲得雙方初步批准，油價隨即暴跌至 105.95 美元

WTI 十二月期貨也經歷了同樣的走勢，從 101.37 美元跌至 95.25 美元

據報道的交易條款微乎其微：伊朗將獲得存放在卡塔爾銀行內 60 億美元凍結資金的利息，作為交換，伊朗將允許國際原子能機構（IAEA）對其核設施進行秘密且未提前通知的檢查

隨後，一位參與談判的人士表示，談判仍在繼續，但有關協議即將達成的報道是錯誤的

目前布倫特原油重新站上 108 美元以上，WTI 重回 97 美元以上，而此前受協議預期影響跌至 5.07% 的 10 年期美國國債收益率已回升至 5.10% 附近

這是一個幾乎沒有任何緩衝的市場。美國戰略石油儲備處於 1982 年以來的最低水平，據 Kpler 數據，兩週內至少有 18 艘船隻霍爾木茲海峽附近遇襲，且特朗普承諾在 11 月 3 日中期選舉前不再發動新的打擊。供應如此緊張，來自德黑蘭的每一條消息都相當於一次 6 美元的拋硬幣賭博，交易員對傳聞的反應速度遠超任何人的核實能力

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美國成屋簽約銷售指數剛剛暴跌至歷史最低水平

根據全國房地產經紀人協會（NAR）和路透社的數據，9 月份 NAR 成屋簽約銷售指數驟降 7.3%，至 66.0 點，這是自 2001 年該系列數據開始以來的最低讀數。

經濟學家原本預計會出現 0.5% 的下滑。相反，現有房屋的簽約合同同比大幅下降 11.3%。

所有地區均受衝擊。西部地區領跌，環比下降 9.2%，同比下降 15.0%，其次是南部地區，環比下降 8.2%，同比下降 12.0%。

觸發因素是抵押貸款利率。據 Mortgage News Daily 報道，30 年期固定利率抵押貸款從 9 月初的約 6.8% 升至月底的 7.6%，而弗雷迪麥克（Freddie Mac）上週的周平均利率達到 7.40%，為近三年來最高。

NAR 首席經濟學家勞倫斯·雲表示，買家和賣家 “可能只是在等待抵押貸款利率向更有利的方向變動，從而暫時持幣觀望”。

100 點代表 2001 年的正常活動水平，因此目前的簽約量比這一基準低約三分之一。成屋簽約銷售領先實際成交一到兩個月，這意味着 10 月和 11 月現有的房屋銷售疲軟已成定局。除非伊朗局勢降温且收益率下行，否則房地產市場將成為此次利率飆升的第一個真正犧牲品，而這將波及所有與人口流動相關的行業，從傢俱家電到抵押貸款機構無一倖免。

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亞馬遜正在為假日季招聘超過 30 萬名員工，比去年增長 20%，而零售行業的其他公司招聘速度處於 2008 年以來的最慢水平。

根據 Challenger, Gray & Christmas 的數據，亞馬遜在過去三年中每年的假日招聘人數一直保持在 25 萬人。今年，根據彭博社和該公司自己的公告，季節性、兼職和全職崗位的招聘人數將激增至 30 萬以上。

季節性工人的平均時薪為 20 美元，從 2027 年 1 月 1 日起，每週工作 30 小時以上的此類崗位員工將從第一天起獲得醫療保險。

與此同時，Challenger 預計美國零售商在第四季度僅增加 45 萬個就業崗位。這低於去年的 46.15 萬人，後者已經是自 2008 年以來最小的假日增長，且比 2024 年的 54.31 萬人低 15%。

沃爾瑪 ($沃爾瑪(WMT.US)) 和塔吉特 ($塔吉特(TGT.US)) 甚至尚未公佈季節性招聘計劃。

Adobe($Adobe(ADBE.US)) 預計 11 月和 12 月美國在線支出將達到 2751 億美元，較 2025 年增長 6.7%。根據 eMarketer 的數據，亞馬遜每賺取 1 美元的在線支出就能捕獲近 40 美分。

當最大的在線零售商在擴招 20% 而其他所有人都在收縮時，這表明了它對假日資金流向的看法。這個假日季正呈現出贏家通吃的局面，亞馬遜與零售業其他公司之間的差距越來越大。

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美國緊急石油儲備已降至 1982 年以來的最低水平

據路透社引用的能源部數據，戰略石油儲備上週降至 2.827 億桶。這是自 1982 年 10 月以來的最低水平，當時該儲備仍在首次填充階段

消耗速度很快。3 月下旬，SPR 仍持有約 4.15 億桶。此後，隨着美國執行釋放 1.72 億桶的計劃，它已損失了約 1.32 億桶，降幅約為 32%。上週，政府還向能源公司提供了另外 4000 萬桶的貸款

從 2010 年 7.266 億桶的峯值來看，目前儲備量已下降約 61%

而在墨西哥灣局勢升温之際，這一緩衝墊正在縮小。布倫特原油週一觸及 110.70 美元，為 5 月 20 日以來的最高價，此前 Kpler 統計稱兩週內至少有 18 艘船隻遇襲，胡塞武裝聲稱對沙特能源設施發動了襲擊

SPR 正是為了應對此類衝擊而存在的。問題在於大部分儲備已經動用，因此如果海灣供應受到實質性打擊，剩餘用於平抑價格的儲備將所剩無幾，這一風險將直接傳導至汽油、柴油價格以及中期選舉前的通脹數據中

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通用汽車（GM）剛剛公佈的業績超出預期，並批准了 200 億美元的回購計劃，但股價在盤前交易中仍下跌高達 8%

這一新的授權金額約佔該公司當前盤前總市值的 30%

第三季度調整後每股收益為 3.70 美元，高於路孚特（LSEG）預期的 3.63 美元；營收為 500.2 億美元，高於約 488 億美元的預期。調整後 EBIT 躍升 22% 至 41 億美元，主要得益於公司歷史上最好的第三季度全尺寸皮卡銷量以及虧損電動車數量的減少

那麼為何遭遇拋售？通用汽車僅將 2026 年調整後每股收益指引從 12 至 14 美元收窄至 12.75 至 13.75 美元，根據路透社報道，這低於華爾街的預期，且公司預計今年商品、物流和芯片成本將增加約 20 億美元

回購機器才是真正的主角。截至 2023 年底，通用汽車有 12 億股流通股。經過約 295 億美元的回購後，目前降至 8.49 億股，減少了約 29%。此外，公司還將自由現金流預期上調至 115 億至 125 億美元

市場今日因謹慎的指引而懲罰該股，但一家在三年內註銷近三分之一股份的公司，正在悄然讓每位剩餘股東獲得每單位利潤中更大的份額。如果成本如管理層預期那樣在 2027 年緩解，今天的指引看起來很容易被超越

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$亞馬遜(AMZN.US) 已鎖定以高達 5.21 億美元收購 $3M公司(MMM.US) 股票的權利，這與一份價值 60 億美元的數據中心供應協議掛鈎

根據美國證券交易委員會（SEC）的文件，3M 在週一收盤後披露，其與亞馬遜子公司擴大了商業關係，並向亞馬遜發行了最多 3,162,015 股、每股行權價為 164.89 美元的認股權證

隨着亞馬遜為光連接及其他數據中心產品向 3M 付款，其中 85% 的股份將歸屬；當累計付款達到 60 億美元時，全部股份歸屬。其餘部分基於特定事件里程碑歸屬，該認股權證的有效期為七年

這一持股量約佔 3M 5.157 億股流通股的 0.6%

$3M公司(MMM.US) 收盤價報 162.01 美元，盤後跳漲至約 168 美元，漲幅約為 3.7%

這是 $亞馬遜(AMZN.US) 沿用的相同策略，此前曾用於與 2022 年的供應商 $普拉格能源(PLUG.US) 和 $清潔能源燃料公司(CLNE.US) 的交易中，即通過大額採購承諾換取股權上行空間

這家擁有 124 年曆史的膠帶和便利貼製造商，現在揹負着 60 億美元的亞馬遜支出目標，專注於 AI 數據中心內的光纖和連接器。資本支出浪潮正深入老牌工業企業，而亞馬遜確保自己也能分得由此創造的上行收益

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埃裏克·施密特早期對 Anthropic 的賭注可能很快價值約 200 億美元

據彭博社報道，這位前 $谷歌 (GOOGL.US) 首席執行官在 2021 年 A 輪融資中投入了數千萬美元，當時這家初創公司的估值僅為 4.61 億美元，目前持有 Anthropic 約 1% 的股份。目前尚不清楚他自那以後是否出售了任何股份

最近的投資者信號顯示，Anthropic 上市時的估值可能在 1.8 萬億美元至 2 萬億美元之間。在該範圍的上限，其價值將是其 A 輪價格的 4,300 多倍

在 2 萬億美元的估值下，彭博社估計該持股將使施密特的淨資產增加約三分之一，達到近 800 億美元。即使按上次私募估值 9,650 億美元計算，也將使其目前約 575 億美元的財富增加近 100 億美元

Anthropic 計劃從 11 月 9 日那一週開始正式營銷 IPO，預計交易將在感恩節之前進行，最遲在年底前完成。$谷歌 (GOOGL.US)、$亞馬遜 (AMZN.US)、$英偉達 (NVDA.US) 和 $微軟 (MSFT.US) 各自向該公司投入了數十億美元，其七位聯合創始人每人持有的股份價值均已約為 80 億美元

五年內 4,300 倍的回報是那種讓資金源源不斷湧入私人 AI 輪次的數字。真正的考驗將在下個月到來，屆時我們將得知公眾投資者是否會支付私募市場已經支付的價格

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SPCX 明天公佈財報，華爾街預計其單季營收將飆升約 63%

據路透社引用的 LSEG 數據，分析師預計第三季度營收約為 127.4 億美元，每股收益為 0.14 美元。上個季度 SpaceX 營收為 78 億美元，淨虧損為 5.41 億美元

這將使其成為這家上市公司自今年 6 月 IPO 以來首個盈利季度

AI 是主要驅動力。SpaceX 僅在第二季度就投入了 158 億美元的 AI 資本支出，Evercore ISI 預計其到 2026 年底年化營收將達到約 1040 億美元，2027 年資本支出接近 1510 億美元

Starlink 仍是現金引擎。上季度連接服務營收增長 66% 至 43 億美元

該股週一收於 147.96 美元，上漲 1.3%。這一價格高於 135 美元的 IPO 發行價，但較 6 月份 211.39 美元的最高收盤價低約 30%

此外，這發生在特朗普總統週一感謝馬斯克承諾通過 “特朗普賬户” 向每個美國兒童捐贈一股 SpaceX 股票之後

TSLA 將於週三公佈財報，因此投資者可以難得地同時審視馬斯克旗下最有價值的兩家公司，而合併傳聞也在不斷升温

每股收益數字相對容易預測。每季度 158 億美元的 AI 支出賬單需要 Starlink 之外的更多收入來覆蓋，而明天將是首次真正檢驗這些計算合同是否真的轉化為收入的時機

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納斯達克 100 指數在 9 月 21 日之後迎來了最佳表現，此前一週該指數下跌了 5.5%

科技股主導的指數週一收盤上漲 1.17%。納斯達克指數上漲 1.1%，報 26,430.89 點；標普 500 指數上漲 0.4%，報 7,690.73 點；道瓊斯指數微跌 0.1%，報 51,966.03 點

$亞馬遜 (AMZN.US) 領漲 “七巨頭”，漲幅達 5%，創下自 7 月 31 日以來的最佳單日表現，市值增加約 1300 億美元。摩根士丹利表示，AWS 增長可能在 2027 年達到 47%，且$亞馬遜正在資助印第安納州一個 960 兆瓦的核項目

$特斯拉 (TSLA.US) 上漲 3.8%，$英偉達 (NVDA.US) 上漲 1.4%，$谷歌 (GOOGL.US) 上漲 1.1%，$微軟 (MSFT.US) 上漲 0.8%。$蘋果 (AAPL.US) 和$Meta Platforms(META.US) 是唯二收綠的 “七巨頭” 成員

芯片板塊在上週暴跌後反彈，$費城半導體指數 (SOXX.US) 上漲 1.7%，$博通 (AVGO.US) 上漲 1.8%

並非所有股票都撐住了。$CrowdStrike(CRWV.US) 早盤一度上漲 7.3%，但收盤下跌 0.4%

10 年期美國國債收益率上升約 4 個基點至 5.14%，WTI 原油下跌 3% 至約 98 美元，VIX 恐慌指數下跌 8% 至 18.4

由少數大型科技股引領的反彈並不意味着全面復甦。道指仍為負值，$CrowdStrike 回吐了全部漲幅，且 10 年期收益率仍高於 5%，因此真正的考驗在於首批大型 AI 財報發佈，以及鉅額支出是否終於開始產生回報

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據報道，Anthropic 正接近與同一家數據中心公司達成第二筆 450 億美元的算力交易，這將使其在 Nscale 的總投入接近 900 億美元

Bloomberg 報道，這家由 $英偉達(NVDA.US) 支持的 AI 雲公司正在洽談向 Anthropic 出售其西弗吉尼亞州 Monarch 園區第二棟大樓約 450 億美元的算力。這筆交易最快可能在幾天內達成

這距離第一筆交易不到兩個月。根據 Nscale 的 IPO 文件，8 月 25 日，Anthropic 與 Nscale 簽署了價值高達約 446 億美元的第一棟 Monarch 大樓協議，涵蓋六年期內約 460 MW 的 $英偉達(NVDA.US) Vera Rubin 系統

據悉，第二棟大樓也將提供 460 MW 的算力

這將使 Anthropic 成為比 $微軟(MSFT.US) 更大的 Nscale 客户，後者已簽約至 2033 年最高達 438 億美元的額度。據 Semafor 報道，在第一棟 Monarch 大樓交給 Anthropic 之前，$微軟(MSFT.US) 和 $谷歌-A(GOOGL.US) 都曾考慮過該大樓

據 Semafor 報道，Anthropic 近幾個月還分別與 Fluidstack 和 $SpaceX(SPCX.US) 達成了約 500 億和 450 億美元的算力協議

關鍵在於細節條款。Nscale 的文件稱，其尚未為 Anthropic 的建設獲得具有約束力的融資，且若交付日期延誤，Anthropic 可退出部分分期合同

Anthropic 甚至在尚未上市前就以超大規模雲服務商的方式購買算力。這些交易最終都變成了 $英偉達(NVDA.US) 的機架，但在一座連首棟大樓都未融資的新興雲平台上再疊加 450 億美元，正是信貸市場目前對全行業定價創紀錄違約風險的 AI 循環模式之一

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$Meta(META.US) 剛剛展示了運行艾瓦級 AI 超級集羣所需的實力，並正在將站點規模擴展至約 100 萬張 $英偉達(NVDA.US) GPU。

週一，Meta 工程師罕見地公開了位於俄亥俄州新阿爾巴尼的 Prometheus 數據中心內部情況。第一階段已完成，並用於訓練 Muse 模型，包括 Muse Wonder。

兩年前，同一園區還只是一個服務於網絡流量的普通數據中心。

目前，該集羣運行着 $英偉達(NVDA.US) GB200 和 GB300 NVL72 機架，接下來將部署 Vera Rubin NVL72 機架。

最驚人的數據在於可靠性。2025 年中，該集羣峯值時每天在 8,000 張 GPU 上出現近 1,000 次中斷。經過一年與駐場 $英偉達(NVDA.US) 工程師的合作，這一數字減少了 99%。

每個 72 GPU 的機架中，只有 64 張 GPU 投入工作，另外 8 張作為備用，因此芯片故障時可以立即更換，無需等待維修。一次 32,768 GPU 的訓練任務實際上需要比實際使用量多約 13% 的 GPU。

電力消耗同樣極端。數萬張 GPU 同步運行導致負載波動 30% 到 40%，啓動或暫停大型任務可在數秒內引起數兆瓦的功率變化。

下一個項目是路易斯安那州的 Hyperion，$Meta(META.US) 正從零開始設計該項目。

購買芯片只是 AI 建設中最簡單的部分。讓數十萬張芯片保持活躍運轉才是真正的支出大頭，而每個機架中閒置的備用 GPU 意味着對 $英偉達(NVDA.US) 硬件的需求甚至比算力數字所顯示的要高得多。

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美國能源部長表示，數十至數百艘受制裁的 “影子艦隊” 油輪可能被轉化為合法船隻，因為租用一艘超級油輪每天的運費仍約為 137 萬美元。

克里斯·賴特週一表示，美國正在將受制裁的暗色艦隊油輪轉化為合法油輪，據 FirstSquawk 和 Newsquawk 報道。他還表示，與英國就釋放柴油庫存的談判仍在繼續。

這種豁免將個案處理。買家或船東需向財政部海外資產控制辦公室（OFAC）申請，官員表示此舉不會讓俄羅斯或伊朗的石油流動，據路透社報道。

目標是降低運費。根據波羅的海交易所數據，上週從中東海灣到中國的一艘超級油輪日收入約為 137 萬美元，略低於自伊朗戰爭爆發以來創下的紀錄高點。

布倫特原油價格仍維持在每桶 108 美元左右，週五結算價創下 5 月 19 日以來的最高水平。Kpler 表示，襲擊導致上週海灣原油流量降至每天約 850 萬桶，週日有一艘油輪在霍爾木茲海峽觸雷。

關鍵在於船隊本身。Kpler 追蹤顯示，約有 160 艘超級油輪受到美國製裁，約佔商業船隊的 22%。其中 46 艘船齡超過 20 年，一旦排除伊朗國家油輪公司， realistically 只有約 24 艘能重新加入全球貿易。

許多船隻缺乏船級社證書和可信保險，出售受制裁船舶的許可證可能需要數月甚至數年時間。

運費期貨在上週首次報道時已經暴跌，WTI 對布倫特的貼水從 14.17 美元收窄至約 10.42 美元，為五個月來最大幅度。

這看起來是一項比移動船隻更快地影響運費期貨的政策。二十多艘舊油輪無法解決瓶頸問題，因此對石油和通脹的真正緩解仍需通過霍爾木茲海峽，而非財政部的文書工作。WTI 與布倫特的價差是觀察政策是否生效的最清晰指標。

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$Cleveland Cliffs(CLF.US) 在鋼鐵製造商表示其明年利潤將翻倍以上後暴漲 16%

克利夫蘭 - 克里夫斯（Cleveland-Cliffs）目前預計，基於已簽署的新合同和當前的指數價格預測，2027 年調整後 EBITDA 將超過 40 億美元。2026 年預計約為 17 億美元

第三季度調整後 EBITDA 達到 6.12 億美元，高於公司此前 5.75 億美元的指引，並較第二季度的 2.86 億美元翻倍以上。首席執行官 Lourenco Goncalves 稱這是三年來最強的季度

調整後每股收益為 0.28 美元，高於預期的 0.22 美元 per

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近 1000 萬拖欠聯邦學生貸款的美國人可能從明年開始失去工資和退税

據《華盛頓太陽報》援引五位知情人士報道，特朗普政府官員正準備在 2027 年重新啓動對違約借款人的處罰

財政部正推進聘請私人債務催收機構的計劃，最早可能在 11 月進行。消息人士稱，該計劃不太可能在 11 月 3 日中期選舉前公佈

兩大主要手段是工資扣押（可扣除高達 15% 的工資）和財政部抵銷（可沒收退税、社會保障金和兒童税收抵免）

部分官員希望從 2027 年 4 月 15 日到期的納税年度開始執行，儘管消息人士警告這可能會再次推遲

財政部表示，超過 500 萬借款人已違約超過六年，另有 500 萬借款人違約不到一年。美國政府的學生貸款總額為 1.7 萬億美元

自 1 月以來，強制性收款一直暫停。根據負責任聯邦預算委員會的數據，暫停這些措施迄今已使納税人損失約 50 億美元

這是一個市場尚未定價的消費者故事。在退税季來臨之際，從數百萬本就拮据的家庭中每年抽出幾百美元，將直接衝擊 2027 年的低收入消費。次級信用和折扣零售將是受影響最先顯現的領域

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華爾街現在正以創紀錄的價格為最大的人工智能公司購買違約保險

據路透社、彭博社和 IFR 報道，五年期信用違約互換（CDS）按每年基點報價，即 100 個基點意味着為 100 美元債務支付 1 美元保費，在 AI 板塊交易中大幅飆升。

$英偉達(NVDA.US)（英偉達），全球市值最高的公司，評級為 AA，其保險成本目前約為 90 個基點，比 6 月初高出約 50 個基點，也遠高於投資級 CDS 指數約 62 個基點的水平。

$Meta(META.US)（Meta Platforms）約為 105 個基點，路透社稱$亞馬遜(AMZN.US)（亞馬遜）和$谷歌-A(GOOGL.US)（Alphabet/谷歌）的違約保險上週也以創紀錄高位交易。

$博通(AVGO.US)（博通）創下 136 個基點的歷史新高，這是自 2009 年以來的最高水平，是 5 月底水平的三倍多，因為它為 Anthropic 提供 420 億美元貸款包進行芯片採購提供後備支持。

$甲骨文(ORCL.US)（甲骨文）創下 288 個基點，$軟銀(ADR)(SFTBY.US)（軟銀）424 個基點，而$Coreweave(CRWV.US)（CrowdStrike）突破 1,100 個基點，這意味着五年內違約的概率約為 63%，高於一年前的約 30%。

而且週一的反彈並沒有阻止這一趨勢。彭博社數據顯示，儘管芯片股反彈，$英偉達(NVDA.US) 和$博通(AVGO.US) 的 CDS 利差今天仍在擴大至新的歷史高位。

股市在問人工智能是否會有回報。信貸市場則在問誰來為此買單。據彭博社數據，像$甲骨文(ORCL.US)、$博通(AVGO.US) 和$SpaceX(SPCX.US) 這樣的借款人今年已定價了近 5000 億美元的人工智能基礎設施債務，而這些公司都遠未達到違約邊緣。但當對$英偉達(NVDA.US) 的保護成本高於平均投資級公司時，每個人融資建設的成本都在上升，而這正是今天的股市反彈尚未計入的部分。

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散户一週內創紀錄地向一隻 3 倍槓桿芯片 ETF 投入 70 億美元，而對沖基金以創紀錄的速度拋售科技股

$SOXL（該 ETF 每日波動為芯片股的三倍）上週吸納了超過 70 億美元的資金，創下其有史以來最大的單週流入量，儘管該基金市值已縮水約三分之一，據

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法國 10 年期借貸成本一日最高飆升 16 個基點至 4.94%，為彭博統計自 2025 年 3 月以來的最大單日漲幅。

在經歷多年來最嚴重的動盪後，投資者正在拋售法國債務。數十萬人上街抗議生活成本上漲，超過 2,400 人被捕，汽車和建築物被焚燬。

目前法國的借貸成本高於意大利（4.57%）和希臘，也高出德國約 1.4 個百分點（3.42%），這一差距僅在歐元區債務危機期間出現過。

10 年期收益率本月早些時候已觸及 4.99%，為 2002 年以來的最高水平。

CAC 40 指數下跌高達 1.7%，巴黎銀行和法國興業銀行均下跌超過 2%。

債務佔 GDP 比重目前已達約 119%，高於 2019 年的 98% 和 2007 年的 65%，赤字率接近 5%，而歐盟的限制標準為 3%。

穆迪將於週五對法國信用評級進行審查，而 2027 年預算之爭正是導致總理勒科爾努近期兩位前任下台的同一種鬥爭。

正如一位 RBC BlueBay 策略師所言：“要麼是債券市場暴動，要麼是人們暴動，或者兩者皆有。”

這是債券投資者最擔心的局面：一個需要實施痛苦削減措施的政府，面對的是甚至在削減措施開始之前就已經走上街頭的公眾。由於近 60% 的法國債務由外國人持有，穆迪週五若下調評級，可能將糟糕的週一變成真正的融資恐慌，即便是納斯達克反彈 2% 也無法完全掩蓋這一風險。

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