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1204 ｜海豚君重点关注：🐬 宏观/行业 1、北京市消费者协会联合京东、美团、拼多多、唯品会、抖音、快手、小红书、微信直播等 8 家主流电商平台，签订全国首份《促进 AI 技术规范应用承诺书》。针对 AI 数字人直播、虚拟场景带货等乱象，以 “标识透明、审核严格、责任可溯” 为核心，明确 AI 生成内容需显著标注、严打标识造假等六大举措，北京消协将通过志愿者体验等方式跟踪落实...

Meituan HK SDR 5to1

理想发布 AI 眼镜 Livis；美光退出零售存储业务专注 AI｜今日重要消息回顾

纪要

以下是海豚君整理的$拼多多(PDD.US) 3Q25 电话会纪要，财报点评请见《拼多多的尴尬：光速 “衰老”，但就不回购》一、财报核心信息回顾 1. 公司本季度总收入同比增长 9% 至 1083 亿元人民币，主要受在线营销服务和交易服务增长带动。2. 在线营销服务及其他业务收入达到 533 亿元人民币，同比增长 8%；交易服务收入 549 亿元，同比增长 10%...

Impinj

拼多多（纪要）：还是经典的 “自砍一刀”

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11 月 18 日美股盘前，$拼多多(PDD.US) 公布了 25 年 3 季度业绩，当年鲜有人能预判业绩，“一直年轻” 的拼多多如今从各种角度看，似乎也已进入了成熟期。本季业绩整体来看，有喜有忧，喜的是国补影响退坡后，主站利润开始修复。忧的则是拼多多似乎真的已完全失去了原本最为亮眼的 “成长性”，具体来看：1、营收看似还行，实际不好：本季度拼多多总营收约 1083 亿人民币，同比增长 9%...

YieldMax BABA Option Income Strategy ETF

JD HK SDR 10to1

Alibaba HK SDR 5to1

GOLDMAN SACHS GROUP INC DEP SHR REP 1/1000TH PFD SER A

GOLDMAN SACHS GROUP INC DEP SHS REPSTG 1/1000TH PRF SER C

GOLDMAN SACHS GROUP INC DEP REP 1/1000TH PRF D

拼多多的尴尬：光速 “衰老”，但就不回购

拼多多 3Q25 火线速读：当年永远让人猜不准业绩，股价动辄暴涨暴跌的拼多多，如今的业绩也越发的平稳和 “可预期”。本季业绩大体与预期差距不大，有喜也有忧。 1、首先本季总营收同比增长 9%，略微跑赢市场预期的 8.3%。趋势上看似环比有所加速，但实际更关键的广告收入同比增速是进一步明显放缓到个位数的 8%。 由此隐含的信号是，要么拼多多主站的 GMV 增速放缓幅度比想象的更快，要么是商家支持计划导致变现率的同比跌幅再度扩大了。 对拼多多的国内主站的增长会回归行业均值，这是海豚一直持有的看法。但毕竟本季开始国补利好已有所退坡，市场可能期待多多的相对劣势会有所缓解。看起来，京东阿里等以天量外卖补贴，带来的活跃用户和打开频次，应该还是抢走了部分拼多多的用户。 2、由于 Temu 受关税冲击影响基本消退，美国业务恢复常态运营，其他地区业务也高速开拓，在此带动下交易性收入增速回升到 10%，小超彭博一致预期，也是总营收增速回升的原因。不过，相比高盛等更乐观的预期（约 590 亿），看起来似乎 Temu 的增长也没有那么强。 3、本季毛利表现基本和预期一致，因收入结构影响继续走低。预期差来自营销费用支出比预期少了约 26 亿，由此带动经营利润比预期多出大约等量的规模。 海豚认为，主要原因应当就是随着国补影响的退坡，需要自行补贴支出也减少了。同时 Temu 投流重新增加的幅度也可能不及想象中那么多。 $拼多多(PDD.US) $2 倍做多拼多多 ETF - KraneShares(KPDD.US)

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2 倍做多谷歌 ETF - Direxion

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小鹏汽车

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百度

HTGD

携程网

1118 ｜海豚君重点关注：🐬宏观 1、今日港、A 集体走低，市场对美联储 12 月的降息预期持续下滑，据 CME “美联储观察”，美联储 12 月降息 25 个基点的概率已降至 42.9%，此前该概率一度超 70%。美联储理事沃勒还表示，若就业市场反弹，保险性降息的必要性将降低。另外科技股的抛售压力、日本债市因担忧高市早苗政府将推行大规模财政扩张计划而遭遇抛售潮，多重新因素下全球市场集体走低...

Xiaomi HK SDR 2to1

Baidu HK SDR 10to1

Trip.com HK SDR 50to1

全球市场遭遇 “寒流”；谷歌 AI 发力旅行服务赛道｜今日重要消息回顾

热评

海豚君之前说过，虽然$拼多多(PDD.US) 一直强调不分红回购，但任何一个公司走过成长期、进入成熟期之后，都要回答一个核心问题：堆积的现金资产如何使用？这个季度，拼多多利息和投资收益单季直接拉到了百亿水准（以利息和股票投资收益为主），相比当季 258 亿的主营业务经营利润已经是一个不小的存在了。当然从季度波动性的角度，平均单季还是在 53 亿上下的水平，与去年每个季度的水平相差不大...

单季理财赚百亿！“拒不分红” 拼多多要当 “巴菲特”？

以下为海豚投研整理的拼多多 FY25Q2 的财报电话会纪要，财报解读请移步$拼多多(PDD.US) 《拼多多：重回摇钱树？掰不过管理层 “按头跪” 》一、财报核心信息回顾二、财报电话会详细内容 2.1 高管陈述核心信息 1. “百亿核心” 扶持计划：a. 商家支持（核心投入方向）： 帮助商家应对挑战、寻求新增长、穿越市场周期。自去年 8 月起，通过降低费用为商家节省大量成本...

拼多多（纪要）：又双叒挥刀自砍了！

$拼多多(PDD.US) 又是熟悉的业绩后暴涨暴跌，8 月 25 日美股盘前，拼多多公布的二季度业绩中，利润大超预期，一度推动股价应声上涨 10%，但本次业绩超预期的成色到底如何？1、营收与预期完全一致，无惊无喜：在连续两个季度营收大幅不及预期后，本季度拼多多总营收约 1040 亿人民币，同比增长 7%，虽增速继续放缓，但市场预期近乎完全一致。主要是受 Temu 因关税影响...

拼多多：重回摇钱树？掰不过管理层 “按头跪”

拼多多 2Q25 火线速读：中概 “最魔” 拼多多又来送心跳和刺激了！初看上去，一季度大沦陷之后，二季度闪亮回归，惊艳绝伦！ 税前利润几乎又接近巅峰状态，单季高达 355 亿。单季度再上 300 亿，市场很很容算出来全年超 1200 亿的利润，剔税后也上千亿人民币，结合公司靠谱的执行力和未来增长预期，给个 15X 的 PE，已经妥妥站上 2000 亿美金了。 但在激动之下，需要注意的是，税前利润中有 104 亿其实是来自于利息收入和投资收益。海豚君特地翻看了一下，不同于其他同行，有钱了一通乱投，公司投资策略其实非常谨慎，这部分的收益基本全部来源于现金管理工具性投入，比如说买债券等等。 上季度可能因为债券投资收益没有到期，只有 2 亿人民币，本季度到账了，所以一下子把这部分收益拉起来了，达到了 100 亿人民币。其实平均两个季度，单季 50 亿人民币上下，和过去季度没差别。 多说几句：这个利息收入也直白的说明了，正经做主营生意、不乱花钱乱投、经营效率无敌的电商公司，到底有多富有！ 单季度利息收益，按 50 亿计算，都能站上主营业务生意利润的三分之一了。换句话说，等拼多多需要分红的时候，完全不缺钱。 剔除利息性收益的影响，实际经营利润是 268 亿，超出了市场预期的 215 亿，仍然比预期的高很多，当然惊艳程度下降了很多。 同比来说，去年同期经营利润是 326 亿，同比还是下跌很明显，当然原因其实跟一季度差不多，应该是主站用真金白银来和其他国补影响更加充分的电商平台竞争，来保住拼多多全网最低价的用户心智。 只是根据海豚君了解，二季度在补贴上应该通过智能补贴券，而且商家需要付费来竞价才能获得智能补贴券的发放资格，补贴券的发放效率更高了。 而支出端上，对外慷慨的营销费用还是在相对高位上，单季度 272 亿人民币，在交易类收入几乎零增长（TEMU 等补贴不高的情况下），高于去年的 260 亿。 但对内支出仍然相当吝啬：研发在家家投 AI 的情况下，二季度几乎环比零增长，管理费用竟然无论同环比还在负增长（主要是期权激励支出减少）。对内支出端整体还是验证了拼多多在执行上一家及其靠谱的公司。 估值上来说，当下如果市场认为公司在消费品补贴逐步减弱 + 拼多多更加智能化的补贴来守住盈利，那么稳态（无国补影响）的年度利润确实应该是在 1200 亿人民币以上，按照主营广告收入接近 15% 的增速，来给予 15X 的 PE 倍数，估值至少应该在 2200 亿美金上下。 另外，公司零有息负债，现金弹药（现金 + 短期投资）接近 550 亿美金上下，等公司开启分红模式，估值有希望冲击 3000 亿美金（当然，现在还不能指望，要等到公司完全讲不出来成长故事）。$拼多多(PDD.US)

拼多多期权成交情况

美团优选全国撤仓

拼多多高管与市监局人员发生冲突多名员工被辞退

拼多多高管与市场监管总局工作人员发生冲突

中国互联网巨头海外业务扭亏为盈，财报显示强劲增长

拼多多实现电商市场增长，灵活应对补贴政策

拼多多平台以 1399 元/瓶价格出售飞天茅台

拼多多调整价格保护规则，支持百亿消费券降价补差

Hel Ved Capital 第二季度增持拼多多股份

拼多多捐赠 1000 万港元支援香港大埔宏福苑火灾救援

摩根大通维持拼多多中性评级并上调目标价

电商卖家因税务合规问题被要求补缴巨额税款

拼多多财报显示营收和利润增速放缓

拼多多助力贵州酸汤品牌破圈，乳企面临业绩下滑和转型压力