Sea 营收超预期，EBITDA 却没达标

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我认为 Sea Limited 第三季度的营收表现令人印象深刻，达到 86 亿美元（同比增长 43%），净利润为 5.02 亿美元（同比增长 34.0%）。这是 Sea 的一个创纪录季度。其在 Shopee、数字金融服务和 Garena 均实现了强劲增长。

我认为市场正变得对估值、盈利能力和 AI 支出的可持续性越来越敏感。Sea 的 43% 营收增长确实令人印象深刻，但如果利润率继续承压，仅靠营收增长是不够的。对于英伟达，我对其长期 AI 前景保持看好，尽管我更希望在大幅加仓前看到一些企稳迹象。与此同时，较高的 CPI 数据和美联储加息担忧的重燃可能会使各市场的波动性维持高位。我倾向于保持耐心，关注基本面，在有意义的回调中精选优质公司进行积累，而不是追逐短期反弹。坚持比噪音更重要！

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🛍️ Shopee 仍然是 Sea Limited 的主要增长引擎吗？

对于关注这家领先区域科技股的投资者来说，Sea Limited 2026 年第三季度的业绩给出了非常明确的答案。

Shopee 实现了有史以来最盈利的一季度，并且仍然是推动集团增长的核心引擎。☺️

以下是信息图中电子商务平台增长报告的关键提取数据：

✅ 创纪录的收入

Shopee 的 GAAP 收入同比增长 41.3%，至 61 亿美元。核心市场收入领涨，增长了 50.6%。

✅ 销售活动强劲

GMV 同比增长 23.3%，至 397 亿美元，总订单量达 45 亿笔，较去年增长 25.5%。

✅ 盈利能力历史新高

调整后 EBITDA 创下 2.692 亿美元的历史新高，同比增长 44.7%，显示出单位经济性的改善。

✅ 货币化能力增强

广告收入同比增长超过 55%，而支付广告费用的卖家数量增长了 35% 以上。

✅ 为长期计划提供资金

Shopee 强劲的现金流使 Sea 拥有必要的资源，继续投资 AI 和支持性基础设施。

在财报电话会议上，管理层表示有信心 Shopee 能保持其扩张步伐。他们预计 2026 财年全年的 GMV 将同比增长约 25%，调整后 EBITDA 将达到 10 亿美元。

鉴于管理层的上述保证，我相信 Shopee 将继续实现更高的顶层销售和更宽的利润率。它也将继续在 Sea Limited 的业务中占据重要地位。

很好奇大家的看法。在未来五年内，Shopee 会失宠吗？

⚠️ 免责声明：仅供讨论，不构成财务和投资建议。请自行尽职调查。

来源：SEA limited 官网 - 2026 年第三季度业绩

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Sea Limited 第三季度财报未达市场预期。更令人担忧的是其 CEO Forrest Li 有意提供云服务，他可能以亚马逊和阿里巴巴为灵感——这两家最初都是电商平台，随后扩展至云服务领域。作为一家新进入者，在如今竞争激烈的云服务市场中，初期投入将大量消耗公司现金，而要实现盈利则需要极其出色的执行能力。$英伟达(NVDA.US)$英特尔(INTC.US)$奈飞(NFLX.US)

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背景：Sea Ltd. 周二报告称其第三季度利润上升，收入增加。此外，该公司表示其董事会于周一批准额外 10 亿美元用于股份回购授权，且无到期日。在之前的 10 亿美元计划中，公司迄今为止已回购了 1110 万股，总金额为 9.972 亿美元。在第三季度，该公司的净利润总计为 5.0246 亿美元，比去年同期的 3.7499 亿美元高出 34%。每股收益增长 32.2%，至 0.78 美元，而去年同期为 0.59 美元。调整后 EBITDA 同比增长 28.9%，达到 9.313 亿美元，所有细分市场均呈现强劲增长。Shopee 调整后 EBITDA 为 2.692 亿美元，同比增长 44.7%。该公司该期间的收入从去年的 59.86 亿美元增长 43.4%，至 85.82 亿美元。Shopee 收入为 61 亿美元，同比增长 41.3%。季度总订单量为 45 亿笔，同比增长 25.5%。

我的交易：原本目标是接近 70 美元，因为它在盘前短暂下跌，但现在股价上涨了。没关系，我会保持耐心。

要点：Shopee 的收入增长实际上令人鼓舞，尤其是在过去一年 TikTok Shop 的激烈竞争下。@船长的宝藏

SEA 3Q26 火线速读：Sea 本季业绩属于好坏参半：增长端表现不错，电商、金融、游戏三大板块的收入全部超预期；但利润一般，GAAP 经营利润率低于预期且环比走低，adj.EBITDA 也不及预期。不过目前市场最关注的或许并非业绩，而是要做云业务而产生的投入，本季似乎已有显现。

1、整体：收入超预期，利润一般

本季总收入同比增长 43%，比一致预期高约 6%。但 GAAP 经营利润率约 7.7%，低于预期约 0.5pt，环比也走低；adj.EBITDA 利润额也比一致预期低约 6%。

具体来看，三大板块的营收增长都超预期，其中电商和金融更强，游戏稍弱。盈利端，电商板块的表现不差，游戏和金融则有所走弱。值得，其他板块本季亏损环比近乎翻倍，是集团利润不及预期的核心元凶。

2、电商：降速符合预期，客单价拖累，利润率小幅提升

GMV 同比增长 23%，与一致预期持平，比上季的 28.5% 降速。拆开看，单量增长约 25.5%，好于预期，拖累主要来自客单价，同比下滑约 1.8%（上季为 +1%），应当主要是东南亚国家汇率走低的拖累。

变现率则继续走高，3P 平台变现率环比提升约 0.6p，推动 Shopee 收入同比增长超预期。 而利润端，adj.EBITDA 占 GMV 约 0.68%，环比小幅提升、符合预期。这关键的板块表现不差。

3、游戏：流水增速放缓，用户指标偏弱，利润率环比走低

流水约 8.9 亿美元，同比增长约 6%，比上季的 15.5% 明显放缓。且活跃用户和付费用户，两项都略低于预期。adj.EBITDA 占流水约 51.5%，利润率也环比走低约 2pt。

公司称本季靠 Free Fire 复刻《火影忍者疾风传》联动和《传说对决》十周年活动支撑，但去年同期联动带来的基数很高。

4、金融：增长依旧迅猛，但信贷质量在变差

贷款余额约 126 亿美元，同比增长 60%，带动金融收入同比增长 64%，两项都明显超预期。但 90 天以上不良率从上季的 1.0% 升至 1.3%，adj.EBITDA 利润率降至约 18.4%，低于预期的约 20%，连续多个季度走低。增长确实依然迅猛，但市场担心的信贷市场风险再逐步增大。

5、做云：投入已开始体现在资本开支和 “其他 “业务上

三季度资本开支约 5.5 亿美元，已超过 2025 年全年开支。同时 “其他 “业务亏损扩大环比近乎翻倍。虽然公司没有明确解释这两项指标变化背后原因，但公告的风险提示里新增了 “人工智能、云和基础设施举措 “。推测这两项主要与 Sea Cloud 相关的算力和团队投入有关，待电话会确认。$Sea(SE.US)

Grab 第三季度为投资者带来好消息

🌟🌟🌟数月来，股市将$Grab(GRAB.US)视为一张停车罚单。年初至今股价下跌超过 40%，被批评者弃之如敝履，在宏观噪音、燃油恐慌和监管繁文缛节的打击下摇摇欲坠。如果你只看股票代码，你会以为这家公司正在自由落体。

但在现实世界中，东南亚的 5700 万人每天都在使用 Grab 超级应用出行、用餐和支付。

昨晚，真相赶上了价格走势。

Grab 不仅超越了盈利预期，更粉碎了负面叙事。有史以来第一次，所有业务板块都在产生现金流。这包括金融服务部门。营收增长 27%，超过 10 亿美元。指引上调。高达 4 亿美元的巨额股票回购计划，证明管理层非常清楚该公司的价值被严重低估。

对于那些在年度低点持有 Grab 并忽略噪音的人，你们的耐心终于得到了验证。巨头已经觉醒。

亲爱的各位投资者，你认为 Grab 正处于上升势头吗？

@Captain Leo

我在 3.40 买入 GRAB 并持有至今，目前仍深陷亏损。今年已两次补仓，最后一次在 2.62。这是许久以来第一次出现让我选择坚守而非急于解释的理由。

真正改变我看法的是净利润指引上限上调至 8 亿美元。EBITDA（息税折旧摊销前利润）我还可以争辩，但盈利预测让我难以轻易忽视。

依然困扰我的有两点：一是印尼限制摩托车佣金，这打击了业务中最高频的部分；二是 Waymo 表示希望到 2028 年在新加坡推出无人驾驶出租车。我每天使用 Grab，如果第一天就有无人驾驶选项，我依然会尝试，这可能比任何 PPT 数据更能说明其用户粘性。

后续计划：若股价回踩 2.60，我将加仓；若在 3.40 以上，我将减仓一半，这也是我的起始成本位。中间价位不动。

Grab 第三季度，真正重要的数据：

营收同比增长 27% 至约 11 亿美元，大致符合预期。

调整后 EBITDA 增长 74% 至 2.37 亿美元，超出市场预期。

全年营收指引上调至 41.5 亿至 42 亿美元，高于此前上限。

净利润预测上限从 7.4 亿美元上调至 8 亿美元。

月活跃交易用户达 5700 万，本季度新增约 300 万。

年初至今仍下跌超过 40%。

此次上调指引才是这里的真正新闻。营收接近共识预期，EBITDA 超预期，但一家公司在此背景下上调其利润预测上限，这在我观察名单中的大多数公司中是看不到的。

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来源：amit

伊吉的日记：增长更快，流血更少，但依然不给你分红

2026 年 9 月 19 日，晚间

视频发布

Grab 股价正接近 52 周低点。我在动笔前查阅了 2026 年第二季度的实际数据，股价并不是最让我惊讶的部分。

关键数据

金融服务收入增长了 59%，达到 1.34 亿美元，而该细分市场的 EBITDA 亏损收窄至 1500 万美元。这是 “流血减少” 的增长，而非盈利，这两者是完全不同的概念，值得兴奋的理由也不同。Atome 的交易最早要到 2027 年第三季度才能合并报表，所以你现在对这项收购所抱有的任何预期都跑到了实际会计准则的前面。

个人看法

如果你通过 CPF（中央公积金）或 SRS（退休账户）持有 Grab 股票，我想直截了当地说明这到底是什么。Grab 自己的 FY2025 Form 20-F 文件表示，在可预见的未来它不会支付股息。伊吉的合规警示区对此标记为红色区域，这不是收益型工具，也没有分红政策。12 个月内 9 亿美元的回购授权是真金白银，也是一个真实的信号，但账本另一侧的股权奖励稀释压力也是实实在在的，这场拔河比赛中究竟谁会胜出，目前仍是一个未解之谜。我如何权衡回购与稀释压力的详细分析见今天的视频。

📺 免费 YouTube 频道: https://youtu.be/jCGDVCtGm0I

⭐ 会员版 YouTube: https://youtu.be/H_CDXAtue5I

📩 Substack: https://investingiguana.com/p/grab-shares-are-near-a-52-week-low

在两个平台上获取完整长视频和完整的 Substack 分析，以及完整的红色警示名单和财务尽职调查速查表，只需订阅 YouTube/Substack 组合套餐，每月 12 新元。

不构成投资建议。适用伊吉的财务合规标准。

祝好，伊吉 🦖