Dolphin Research

2026 年 1 月 2 日，$壁仞科技(06082.HK) 在港交所敲钟：发行顶格定价 19.60 港元；开盘股价飙升 +82.14%，盘中一度市值突破千亿港元，收盘市值约 825 亿港元；公开认购超额达 2,347 倍，散户热情火爆。火爆行情离不开其作为首家港股上市 GPU 公司的稀缺性，“国产$英伟达(NVDA.US) ” 的标签更让其成为资本追捧的香饽饽。但抛开这些光环...

上篇通过梳理$SoFi Tech(SOFI.US) 基本业务，我们知道当下公司的业绩驱动，大部分在贷款平台业务（LPB）的扩张，小部分在学生贷款的进一步回归修复。而 3 月 23 日浑水的看空报告，恰是围绕关键业务做了精准打击。在浑水的眼中，SoFi 的行为恶劣度堪比当初的 GE 和安然，不过似乎最终市场反馈一般，尤其是在 CEO 光速下场增持力挺之后，第二天仅仅跌了 2.6%。甚至相比于做空报告...

0617 ｜海豚研究海豚君重点关注：🐬 宏观/行业 1、深圳市场监管局针对全市 “幽灵外卖” 专项执法暴露的虚假门店、证照不符乱象，集中约谈美团、淘宝闪购和京东三家外卖平台，要求全面自查清退违规商户，落实线下门店实地核验机制。本次监管聚焦餐饮食品安全审核漏洞，短期平台需加大商家巡检人力，抬升运营合规成本，外卖业务盈利短期承压；长期行业告别粗放扩张，倒逼平台强化商家准入风控...

海豚君此前的担忧不幸严重，16 日公布的 5 月社零表现又比 4 月更弱了些，整体社零同比增速在后疫情时代首次滑落到负数区间 (-0.6%)。即便在 24 年 9 月” 大反转” 之前，国内社零也并没有像今天这般。两个视角，首先从渠道角度，本月线上零售增速实际已有触底反弹的迹象，但线下消费边际变差的情况则更加严重了（无论是商品还是餐饮），因而导致整体社零增速进一步放缓。分品类角度...

$SoFi Tech(SOFI.US) 上市至今 5 年，曾经被资金视为下一个 Lending Club、成长中的数字银行，以及高波动的金融 Meme 股。21 年上市至今，股价多次大翻车，2022 年至暗时刻一度跌至 IPO 估值的 60%。但好不容易爬出泥坑，SoFi 仍是风波不断，就在 3 月，SoFi 又被大名鼎鼎的浑水做空。由于做空并非毫无依据，下篇海豚君详细解读。但无论浑水如何指责，在公司高管眼中...

0616 ｜海豚君重点关注：🐬 宏观/行业 1、国家统计局公布数据显示，5 月社零同比下降 0.6%，环比下降 0.38%，商品消费走弱但餐饮、乡村零售仍小幅增长；规上工业增加值同比 4.5%，较 4 月加快 0.4 个百分点，新动能支撑生产端走强。供需呈现分化格局，内需恢复力度偏弱、制造业转型升级提速。短期压制消费板块估值，而算力、新能源设备等高端制造具备基本面韧性；数据凸显内需修复压力...

Starlink 是 SpaceX 帝国长远野心的 “超级底座”

0615 ｜海豚君重点关注：🐬 宏观/行业 1、美伊双方同时宣布停战谅解备忘录达成，特朗普授权霍尔木兹海峡 “免费开放” 并解除海军封锁，双方定于 6 月 19 日在瑞士签署协议，后续 60 天将继续谈判伊核、对伊制裁等核心议题。消息短期缓解中东地缘风险，压低原油地缘溢价，利好能源、海运板块。但伊核等深层分歧未彻底解决，局势仍偏脆弱，后续谈判进展是主要观察点...

以 “第一性原理” 为利刃，颠覆全球航天产业

0612 ｜海豚君重点关注：🐬 个股 1、$阿里巴巴-W(09988.HK) 有消息称，阿里拟出价 15 亿美元竞购生鲜前置仓平台朴朴超市，此前市场传闻美团、京东参与竞购，但两家公司均已否认，朴朴年营收约 300 亿且已实现稳定盈利，深耕华南多城 30 分钟即时配送赛道。交易若落地，可补齐阿里盒马、淘宝闪购之外的成熟前置仓运营能力，强化对抗美团本地生鲜的竞争力；但 15 亿美元报价估值偏高...

0611 ｜海豚君重点关注：🐬 宏观/行业 1、美国公布 5 月 CPI 同比 4.2%，高于 4 月 3.8%，核心 CPI 同比 2.9% 小幅抬升，能源涨价是主要推手。数据持平市场预期，市场进一步推迟年内首降时点、下调降息次数预期，美债收益率上行、美元走强。短期压制港美股成长股、加大外资减持港股力度；6 月议息会议维持高利率基本定局。通胀反弹印证海外降息窗口延后，资金会持续偏好高股息防御资产...

以下为海豚君整理的$甲骨文(ORCL.US) FY26（FQ4 2026）的财报电话会纪要，财报解读请移步《甲骨文暴跌？AI 基建补不了的硬伤——” 高息、高债 + 歇菜软件 “》一、财报核心信息回顾 1. FY27 全年指引：预计全年总收入达 900 亿；non-GAAP EPS 预计为 $8.05...

新云中最受关注和争议的$甲骨文(ORCL.US) ，6 月 11 日美股盘后公布了截止 5 月底的 26 财年第四季度业绩。整体来看本次业绩喜忧参半。举例来看，虽然 OCI 业务加速增长，但传统泛软件业务则增长走弱；再如毛利率虽环比触底改善，但依然明显跑输预期；虽下季度指引好于预期，但对 27 财年全年指引则相对保守。因此，当季整体表现相对平淡...

Oracle 4Q26 火线速读：今早 Oracle 刚公布了截止 5 月底的新一季业绩表现，整体表现比较平平，亮点不多。

1）增长端的最关键指标--OCI 营收本季不变汇率下增长 92%，虽如期环比上季继续提速，但完全符合市场预期，没有意外之喜。而次关键的 SaaS 和软件业务营收分别增长 +10% 和-2%，增速继续放缓且小幅跑输市场预期，反映传统业务的增长压力依然很大。(硬件和服务收入增长虽超预期，但这两块合计占比近 10% 出头，影响有限)。

因而，本季整体营收近 192 亿，同比增长 20.6%，在 OCI 业务带动下小幅提速（剔除汇率影响后约 +2pct），略微跑赢预期。

2）新增订单上，本季 RPO 环比增长 850 亿后，总量达 6380 亿。因业绩前并无传闻公司新签下大单，市场对此预期不高、仅 5900 亿。猜测近期披露的和美国政府的合作可能是新单来源。另外，公司业务强调客户预付或自供部分硬件的合同金额已达 750 亿，应当主要是近两个季度签订的。

3）毛利率依然不及预期，整体毛利率为 65%，虽环比上季有所改善，有触底迹象，但低于市场普遍预期的 66%。分板块来，云和软件板块毛利率为 68.8%，确实比上季的 68.2% 有所改善（当然同比仍下降明显），值得关注这是暂时性变化还是趋势性拐点。

4）投入和融资上，本季 Capex 近 165 亿，相比上季度的 186 亿有所下滑。市场是按公司此前指引的全年 500 亿，倒推本季支出仅 110 亿左右，但在 OCI 业务加速增长的情况下，Capex 却明显收缩的指引本也不太合理。

融资上，公司表示 26 财年内完成了 430 亿债券和 50 亿股权融资，27 财年将分别进行 200 亿的债权和股权融资（此前都已有披露），已敲定了下一财年大部分 Capex 投入的资金来源。

5）指引上， 预期下季度云板块（包括 IaaS 和 SaaS 合计）增速中值为 60%，继续加速，小超市场预期的 57%。指引下季度 Non-GAAP EPS 中值 1.74，隐含同比增长 18%，同样小超市场预期约 3%。都比预期稍好些，但没有质的差异。

但美中不足是对 27 财年全年指引，维持营收 900 亿不变，新更新的全年 Non-GAAP EPS 为$8.05，同样只是和当前市场完全一致。因此虽看下季度指引还是不错，但全年却平平，不过海豚君认为大概率是因公司自身对全年业绩展望也尚不清晰，因此就先按着市场预期来给了。$甲骨文(ORCL.US) $2 倍做多 ORCL ETF - Defiance(ORCX.US)

本文是沃尔玛系列的最后一篇，侧重探讨沃尔玛的投资价值到底几何。

0610 ｜海豚君重点关注：🐬 宏观/行业 1、统计局发布数据，5 月 CPI 同比上涨 1.2%，环比小幅下降 0.1%，核心 CPI 同比 1.1%，消费大盘整体温和回暖，食品小幅涨价、节后服务与能源价格季节性回落是环比走弱主因，1.2% 的同比增速处于温和区间，给货币政策预留宽松空间。温和物价利好消费板块估值修复，也支撑稳增长政策持续落地；消费复苏力度仍偏平缓，尚未出现大幅反弹行情...

本篇是沃尔玛深度的第三篇，侧重拆解长期被投资者忽视、但实则是沃尔玛第三增长极的山姆会员店，并和全球仓储会员制标杆 Costco 做硬核对比。下面，我们直接端正文：$沃尔玛.US

0609 ｜海豚君重点关注：🐬 宏观/行业 1、美国国防部更新 1260H 中国军工企业清单，覆盖互联网、半导体、新能源、创新药等多赛道，新增阿里、百度、药明康德、比亚迪、蔚来等企业，华为、腾讯、海康威视等原本就在列，上榜企业纷纷发公告否认军工业务并准备申诉。该名单不直接施加金融制裁，仅限制美方政府采购，短期实质经营冲击有限，但压制市场风险偏好。2、微信正式开放 AI 生态开发者接入通道...

上篇我们拆解了沃尔玛赖以立足的低成本生态系统：乡镇差异化选址、全链路自控供应链、反向定价与天天低价（EDLP）、自有品牌矩阵，看懂了它如何靠 “极致效率 + 极致成本” 成为线下零售之王。

0608 ｜海豚君重点关注：🐬 宏观/行业 1、今日港 A 两地市场遭遇全面大跌，美国爆表非农扭转降息预期推高美债利率，美股科技股暴跌传导亚太，韩股熔断、日股重挫放大恐慌。高估值 AI 与半导体板块率先杀估值，形成明显负面外溢；此外，高盛等外资大行近期下调港股评级，配合 SpaceX 等史诗级巨头本周 IPO 上市带来的强烈资金 “虹吸” 分流效应，多重利空叠加最终引发了外资恐慌性出逃与存量资金的踩踏...

以下为海豚君整理的 lululemon FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《Lululemon：创始人炮轰、业绩稀烂，换帅救得起小黑裤？》

营收勉强交差，指引大幅下修

Lululemon 1Q26 火线速读：整体来说，这次又是一份"营收过关、指引暴雷"的财报。由于公司此前连续下调指引、市场预期本就很低，Q1 营收端勉强交差、略好于预期，但管理层却同时大幅下修了二季度和全年指引（收入从此前的增长 2%-4% 直接砍到下滑 1% 至持平，利润端从此前个位数下滑进一步扩大至 15%-17% 的双位数下滑），导致盘后暴跌 11%。

1）增速环比改善，但整体仍然偏弱。营收端，Q1 实现总营收 24.72 亿美元，同比增长 4%（剔除汇率仅 +2%，汇率顺风贡献约 2pct），略高于公司此前指引。

分品类看，核心主业女装实现营收 15.6 亿美元，同比增长 4.4%，但结合北美同店-5%、以及管理层对新品反响平淡的表态，这 4.4% 的增长大概率还是靠海外撑起来的，北美核心客群对新品并不买账。

男装实现营收 5.8 亿美元，同比增长 6.8%，增速略高于女装。其他业务（配饰、鞋类等）实现营收 2.9 亿美元，同比下滑 1.4%，表现也不好。

2）最大的问题依然是大本营北美市场一蹶不振。从地区上看，最大的问题依旧出在大本营北美，营收同比下滑 3%、同店-5%，“客流、转化率、客单价"三个指标仍然在一起跌，基本上还是最差的组合。

唯一亮眼的依旧是中国大陆，营收 +29%、同店 +20%，且明确是靠客流增长（而非单纯打折）驱动的，含金量比前几个季度要高，其他国际市场 +12%（同店 +5%），受中东冲突和欧洲、日本旅游疲软拖累，增速边际也有所放缓。

3）利润惨淡，指引大幅下修。受到关税的持续冲击，叠加北美需求偏弱下折扣压力仍在，公司 Q1 毛利率同比大幅下滑 410bps 至 54.2%。

费用投放上，由于品牌活动时间前置（印第安维尔斯网球公开赛、米兰奥运等）、代理权争夺等相关费用，SG&A 费用率同比提升 310bps 至 42.9%，最终营业利润率仅为 11.2%，同比大幅下滑 730bps，为近年来最差水平。更多信息，欢迎关注海豚君后续点评&纪要内容。$露露乐蒙(LULU.US)

0604 ｜海豚君重点关注：🐬 个股 1、$SpaceX(SPCX.US) 马斯克旗下 SpaceX 敲定 6 月 12 日登陆纳斯达克上市，股票代码 “SPCX”，本次 IPO 发行价 135 美元，计划募资 750 亿美元，整体估值达 1.77 万亿美元，募资规模刷新全球 IPO 历史纪录。巨型 IPO 会分流全球资本市场存量资金，利好商业航天上下游产业链估值抬升...

以下为海豚君整理的$博通(AVGO.US) FY26 Q2 的财报电话会纪要，财报解读请移步《博通 AVGO：大佬 vs 大佬，ASIC 阵营要分家了？》一、博通 AVGO 财报核心信息回顾 1. 股东回报：Q2 向股东派发现金股息 31 亿美元，对应普通股每股季度现金股息 0.65 美元。2. Q3 业绩指引：预计 Q3 合并收入 294 亿美元，同比增长 84%...