Dolphin Research

以下是海豚君整理的$阿里巴巴(BABA.US) FY26Q4 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《AI 狂飆中，阿里大 “放血”？》一、財報核心信息回顧 1. 股東回報：董事會批准年度分紅每 ADS 1.05 美元。2. 業績指引：未提供具體下季度/全年收入或利潤指引，但表示將持續堅定投入 AI 和消費業務；即時零售 UE 預計 在 FY29 轉正...

$阿里巴巴(BABA.US) 今晚 5.13 日美股盤前發佈了 26 財年最後一季業績。如市場早有的預期，本季阿里業績絕對錶現不佳，最主要的缺陷是因春節期間大量 “撒錢”，導致本季集團整體利潤甚至比去年三季度外賣大戰最高峰時更低；另外雲業務也缺乏特別亮眼之處，無法 “將功補過”。但預期差角度，實際表現是落在賣方更新後預期的區間之內的（雖是靠下沿），因而也算不上預期之外的差。具體來看：1、CMR 增長看似弱...

以下為海豚君整理的$騰訊控股(00700.HK) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《騰訊：不再躺屍功勞簿，AI 才是人間正道》一、財報核心信息回顧 1. 股東回報：Q1 回購約 79 億元；管理層表示當前股價存在"錯位"（被低估），正加速變現投資組合以支撐年內持續回購，認為現在是"特別好的回購時機"。2. 業績指引：預計今年 CapEx 較去年大幅增加...

全年零售收入指引上調至同比增長 30%-35%

RevPAR 時隔 2 年首次轉正

$騰訊控股(00700.HK) Q1 財報發佈，整體看好壞參半，但值得細摳的點較多。圍繞市場最關心的 “AI 投入 - 產出” 問題，海豚君來簡單聊聊：1、AI 投入加大是確定的：Q1 資本開支會計確認 319 億，同比增長 16%，看似增速不高。但實際現金支付 370 億，又是一次預付等貨的情況。目前算力緊缺是共識，尤其是高端算力，騰訊開始認真迭代基礎大模型後，是尤其需要重金搶購的方向，回顧過去一年...

亞朵 1Q26 火線速讀：整體來説，亞朵這個季度的業績整體表現還不錯，RevPAR 時隔兩年首次同比轉正，零售業務也超出了公司去年年底給出的指引，公司把全年收入指引從 +20%-24% 上調至 +24%-28%，但美中不足的地方在於酒店端的運營成本小幅拉高侵蝕了利潤端的釋放，具體來看：

1）酒店業務： 從底層核心經營數據上，一季度 RevPAR 為 312 元/晚，同比增長 2.4%，時隔兩年首次季度同比轉正。拆分來看，ADR 達到 427 元/晚（同比 +2.2%），連續兩個季度實現正增長，仍然為核心驅動。

一方面是行業供給增速放緩、定價權向品牌方傾斜，另一方面，亞朵高端產品線佔比的提升也結構性拉高了 ADR，OCC 為 70.6%，同比 +0.4pct。

從加盟擴張的角度，Q1 新開 110 家酒店，在營門店達到 2088 家（+20.9%），管道儲備 751 家，見野和輕居繼續擔當開店主力。

2）零售業務： 整體營收 11.2 億元，同比增長 51%。結合久謙渠道數據，Q1 亞朵線上三渠道 GMV 同比 +41%，遠高於家紡大盤（-10%）的增速，份額進一步提升，海豚君推測説明亞朵星球的品牌心智正在從"種草轉化"走向"主動搜索"，疊加 Q1 推出的深睡夏涼被 Pro3.0 和深睡睡衣夏季款快速放量，品類矩陣從"枕被獨大"向"深睡生態"的切換正在加速兑現。

3）利潤端：由於供應鏈成本和酒店運營成本的提升（增加了客房服務和耗材的投入），毛利率下滑 1.9pct 達到 41.4%，費用端在經營槓桿釋放下小幅下滑，最終調整後 EBITDA 達到 7.2 億元，同比增長 51%，超出市場預期。$亞朵(ATAT.US)

阿里巴巴 4QFY26 火線速讀：如同市場早有預期的，本季阿里業績表現不好。核心問題是因春節期間千問 App 發紅包等高額投入，導致本季集團整體 adj.ebita 僅 51 億，甚至低於去年 3 季度外賣大戰最火熱時的利潤。

不過業績雖不好，但實際大體落在頭部賣方預測區間的偏低水平，預期差角度也算不上很差。具體來看：

1）泛電商板塊核心指標CMR 同比增長 1.2%，和市場預期一致。但此次是因公司把給商户的補貼確認規則從記營銷費用改為記收入減項。若排除該影響，實際可比 CMR 增速約 8%。

如同市場共識的，電商業務增長較去年 4 季度已觸底回升。國內電商板塊的 adj.ebita 為 240 億，處於賣方預測期間的偏下限。

隱含外賣業務虧損仍相對偏高，據我們推測可能在 170 億上下 vs. 上季度的約 250 億。這和上季度阿里外賣虧損也接近市場預期區間上限的情況類似，體現出阿里閃購雖確實在減虧，但投入力度和對外賣份額的重視度並沒有 “一退千里”。

2）雲板塊上本季收入同比增長 38%，雖符合彭博預期，但頭部賣方的一致預期是 40%，因此實際是略不及預期。其中外部收入增速是達到 40%，反映出公司將更多算力資源分配在外部創收，但不改變整體不及預期的情況。

板塊利潤率為 9.1%，環比小幅走高 0.1pct，並沒有像部分資金擔心的有所惡化，是一個小亮點。

另外，公司披露 AI 相關產品創收近 90 億，年化 360 億，已佔據云總收入的超 1/5，繼續維持着 3 位數% 的增長。整體來看，雲本季的表現只能説平平。

3）對本季整體影響最大的是其他業務板塊（千問等部門在財務口徑上仍屬於該板塊）。主要因春節期間千問 App 發紅包和聯動閃購的外賣免單（此一項據外資行測算就有 50 億以上的支出），在加上模型研發和其他各類 AI 應用的投入，本季其他業務板塊整體虧損超 211 億，比賣方已上調後預期的 200 億仍更多。

由於新業務單季虧損環增超 110 億，相比之下外賣減虧不過 80 億左右，疊加自然年一季度是利潤淡季，導致阿里整體的利潤反而創出近幾年來的最低。$阿里巴巴(BABA.US) $阿里巴巴-W(09988.HK)

騰訊 1Q26 火線速讀：Q1 業績整體和預期相比，屬於好壞參半，但細摳來看，值得説的點比較多。

站在當下時點，市場最關注的問題，毫無疑問是圍繞 AI：AI 未來規劃？計劃投入多少？對利潤、回購預算的侵蝕？以及支撐投入的業務增長點是什麼？這裏我們先結合業績簡單聊一聊，更多的疑問關注電話會。

1、AI 投入加大是確定的：Q1 資本開支會計確認 319 億，同比增長 16%，看似不高。但實際現金支付 370 億，又是一次預付等貨的情況。目前算力緊缺是共識，尤其是高端算力，在騰訊開始發力做基礎大模型迭代的當下，是尤其需要重金搶購的方向，騰訊已經連續四個季度出現了支付規模大於確認規模。

因此毫無疑問的是，今年的資本開支將會顯著增加，如果按 Q1 年化看是要往 1200 億以上衝刺。

值得一提的是，管理層在做 AI 投入規模時，往往會將短期計入 Opex 的算力租賃、基礎開發部分也計入整體投入規模。比如從研發費用中剔除研發人員開支後剩下的基礎技術支出來看，Q1 同比增長 61%，明顯加速，佔到整體研發費用的 28%（去年同期是 20%），這要高於整體折舊費用同比還在 20% 出頭的增速。

2、對利潤、回購的侵蝕：Q1 已經開始體現，比如廣告毛利率確認了部分 AI 折舊費用，同比下滑了 50bps。但增值服務的毛利率進一步改善（自研遊戲佔比提高、iOS 分成讓利等），與此同時靠着其他方面的提效來短期對沖了增加的 AI 投入影響，體現管理費用的下降以及總體僱員的環比減少。

最終核心主業的經營利潤 661 億（毛利潤 - 經營費用），同比增長 12%，雖然利潤率反而同比還有所提高，但今年利潤承壓是大概率，目前市場預期也降至個位數增長（隱含利潤率略有下降）。

回購影響則更大，一季度整體回購金額為 76 億港元，同比少了一半以上。上季度管理層就提及了投入優先的戰略，因此今年的回購規模，海豚君估算大概率在 500 億以下了。

3、業務增長點：最後來看收入端。Q1 收入增速 9%，其中廣告、遊戲依舊是挑大樑的角色。

（1）廣告增長 20%，超預期，尤其是在大環境較差的情況下，得益於視頻號、搜索的效果改善。其中 AI 相關、遊戲以及電商是主要增長領域，源於 AI 行業景氣度較高，遊戲 Q1 旺季以及微信小店帶來的增量。

（2）遊戲增長 8%，本土增長 6%，海外增長 13%（匯率不變下 14%），整體低於預期。但實則長青遊戲均表現不差，還有三角洲、鳴潮的增量，主要是今年春節較晚，以及騰訊的高熱度手遊《洛克王國》是季末上線，因此部分流水遞延到下季度確認。

Q1 末遞延收入 1413 億，同比增長 15%，相較 Q4 明顯加速。但 4 月《王者榮耀世界》的折戟，影響後續增長預期。不過仍有改善機會，畢竟有王者 IP 的託底。

（3）金科企服基本符合預期，其中金科個位數增長，企業服務 20% 增長，來源於 AI 雲需求和微信小店的技術佣金增加。$騰訊控股(00700.HK) $騰訊控股(ADR)(TCEHY.US)

0513 ｜海豚君重點關注：🐬 宏觀/行業 1、美國勞工統計局 5 月 12 日公佈數據顯示，4 月 CPI 環比漲 0.6%、同比升至 3.8%，核心 CPI 同比 2.8%，均較前值抬升。能源與住房仍是推升通脹的核心動力。通脹韌性顯著超預期，華爾街機構普遍認為美聯儲降息窗口將進一步延後，高利率環境或將延續更久。2、美國國會參議院 5 月 12 日以 51 票贊成、45 票反對的投票結果，正式確認凱文·沃什出任美聯儲理事...

京東 1Q26 火線解讀：先補一個對京東的簡要點評，後續有時間會再補上詳細點評。整體來看，本季京東的業績好於市場預期，正如此前指引的本季京東的業績已觸底回暖。具體來看：

1、整體表現，總營收增速回暖到近 5%，略高於預期的 3.4%。調整後經營利潤 56 億，隨着外賣虧損的大幅減少，相比 2Q25~4Q25 的利潤有大幅改善。但同比角度仍下滑超一半。

2、分板塊看，核心商城板塊的營收增長修復到 1.8%。其中通電產品收入同比下滑近 9%，國補退坡影響仍在。主要是一般商品和 3P 服務收入增長不錯，帶動商城板塊的增長修復且稍好於預期。

此外商城板塊利潤更超預期，利潤已重回增長，+16.5% yoy，遠好於彭博一致預期的利潤仍會下滑。

具體來看商城板塊的費用支出同比增加了約 11%，費用投入並不少，主要是板塊毛利率同比顯著提升了 1.8pct。直觀來看，除了收入結構的變化外，京東可能通過對供應商壓價，部分抵消了國補減少的影響。

3、另外包含外賣業務的其他業務，本季虧損約 104 億，虧損環比收窄了約 45 億。清晰體現了京東基本退出外賣業務正面競爭後，虧損的大幅下滑。

4、由於商城釋放利潤遠好於預期，外賣也如期減虧，同時物流板塊也表現不錯。京東本季整體表現相當不錯，只不過本季度京東業績會觸底反彈市場早有預期，預期差角度也不算特別驚喜。

$京東(JD.US) $京東-SW(09618.HK)

以下為海豚君整理的$Sea(SE.US) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《SEA: 東南亞小騰訊霸氣歸來！》一、財報核心信息回顧 1. 股東回報：公司已授權 10 億美元回購計劃，自去年 11 月以來已執行約 1.7 億美元回購，管理層表示將持續推進。2. 業績指引：維持 2026 全年 Shopee GMV 同比增長約 25% 的指引...

東南亞小騰訊$Sea(SE.US) ，5 月 12 日晚美股盤前交付了 26 年第一季度財報，本季整體業績表現不錯，營收增長和利潤釋放都明顯好於預期。不過超預期主要歸功於遊戲板塊，而非最重要的電商業務，因此超預期的含金量稍顯欠缺。具體來看：1、整體表現不錯：本季度總營收近 71 億，同比大漲 47%，遠高於上季增速和市場預期的 36%，如上文提及的主要是遊戲板塊超預期，不過電商和金融板塊增長同樣強勁。利潤上...

以下為海豚君整理的$騰訊音樂(TME.US) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《收編喜馬拉雅，騰訊音樂能打贏防守戰嗎？》一、財報核心信息回顧 1. 股東回報：FY2025 年度現金分紅每股普通股 0.12 美元（每 ADS 0.24 美元），已於 2026 年 4 月支付，合計約 3.17 億美元；2025 年 3 月宣佈的兩年期股票回購計劃將按期完成...

$騰訊音樂(TME.US) Q1 業績基本符合預期，也就是貼合上季度的指引，只是費用上稍微比市場預想的少花了一些。總體呈現的是一個在競爭下核心訂閲增長顯露疲態，需要靠不斷開拓非訂閲音樂衍生變現的業務狀態。不過相比於業績本身，盤前剛披露的喜馬拉雅併購獲得審批的消息更值得關注，這不僅意味着騰訊音樂可以加速做業務整合，融入聽書用户之外，還可以開啓回購 “自救” 了...

泡泡瑪特的股價經歷了一輪深度回調後，市場對泡泡瑪特的悲觀情緒快速發酵，怎麼看當前位置的泡泡？海豚君結合公司剛披露的一季度數據簡單和大家聊聊$泡泡瑪特(09992.HK)

先簡單算筆賬，結合調研信息，假設去年 Q1 業績占上半年比例為 40% 對應 55 億元，按 75%-80% 的增速取中值算，1Q26 公司收入大約在 98 億元左右，環比去年 Q4 旺季的業績（按佔比下半年業績 45% 推算大致 104 億元）僅下滑了個位數，並沒有出現部分外資行預期環比雙位數以上的大幅下降，從這個角度來看海豚君認為整體業績還是比較超預期的，拆分來看：

中國區：100%-105%：國內是海豚君認為最超預期的地方，説明隨着星星人等次新 IP 的加速放量以及線上渠道的持續爆發，再加上品類拓展（飾品、甜品），國內市場遠沒有飽和，通過持續的精細化運營仍然有比較大的增長空間。

​​亞太 25%-30%​​：作為泡泡曾經海外的基本盤，也是最早起量的市場，東南亞市場經過兩年爆發式增長後，基本上已經正式進入到"高滲透率 + 高基數"的常態化增長階段，在這種情況下這個增速相對穩定，比較符合預期。

美洲 55%-60%/​​歐洲 60%-65%：歐美市場放在去年同期低基數、低滲透階段來看這個同比增速顯然是偏弱的，並沒有體現出應有的高增長彈性，但管理層實際上在電話會上也打了預防針，即歐美正處於組織架構升級和本地化運營體系的換擋期，會階段性放緩拓店與營銷擴張的節奏，這也是公司把 2026 年的增長目標主動調低的主要原因。

結合管理層不低於 20% 的增長指引以及一季度國內地區超預期的增長，海豚君按照中性偏樂觀 23% 的增長測算，對應全年160 億元的淨利潤，僅為 12x 左右，目前市場的定價顯然把泡泡瑪特當成了一家"高度依賴單一 IP、增速正在快速下台階、利潤率可能見頂"的週期性消費品公司，但事實上，海豚君還是傾向於認為泡泡瑪特本質的核心競爭力並沒有發生變化，目前這個位置顯然低估了泡泡瑪特的平台價值。

Sea 1Q26 火線速讀：本次 Sea 的業績表現不錯，無論是營收增長還是利潤釋放都明顯好於預期。稍顯含金量不足的是，超預期主要源自遊戲板塊，而非市場最關注的電商業務。具體來看：

1）本季度總營收近 71 億，同比大漲 47%，遠高於上季增速和市場對本季的預期。利潤上，整體 adj.EBITDA 為 10.3 億，比市場預期高出約 15%，不僅沒有同比走低，反再創歷史最高單季利潤。

雖相比去年同期的歷史利潤率高峰，本季利潤率確有不小下滑，但環比上季大幅改善，已恢復到去年 2Q~3Q 季度的水平。

2）最超預期板塊是遊戲業務，因去年同期是和火影聯動創下的高基數，市場原本預期流水會小幅下滑、最好不過大體持平。但實際流水在高基數下再大漲 20%，帶動營收和利潤都大超預期。其中板塊 adj.EBITDA 利潤比預期高出約 1.3 億（超預期 33%）。

結合公司披露和新聞，超預期主要是本季度 Free Fire 再與另一頭部 IP——咒術回戰進行聯動，熱度不差於此前火影聯動。另外海外版王者榮耀 Arena of Valor 本季也表現不錯。

3）最重要的電商板塊雖表現不錯，但不算很亮眼。增長上，本季成交訂單量同比增長 29%，雖環比稍有放緩，但依然強勁。GMV 成交額更是同增 30.4%，加速增長，也歸功於客單價本季同比止跌轉漲了 1%（也可能有匯率利好影響）。

另外，電商板塊的利潤率本季為 GMV 的 0.6%，並沒有像指引暗示的繼續走跌，環比小幅反彈。但修復幅度並不超預期，整體還是存在壓力，只是沒有擔憂的那麼差。

4）金融板塊本季則表現稍弱，雖然貸款餘額和營收增速都高於預期，依然在高速增長。但利潤率繼續環比下滑，導致利潤額反低於預期。

具體來看，金融板塊的毛利率仍是提升的，主要是板塊銷售費用大增（環比接近翻倍）的拖累。似乎是為了促使業務繼續高速增長，獲客難度已進入深水區。$Sea(SE.US)

騰訊音樂 1Q26 火線速讀：Q1 業績基本符合預期，也就是貼合上季度給的指引，只是費用上稍微比市場預想的少花了一些，使得最終盈利小幅超預期。總體呈現的是一個在競爭下核心訂閲增長放緩、盡力開拓非訂閲音樂衍生業務的狀態。

不過相比於業績本身，盤前剛披露的喜馬拉雅併購獲得審批的消息更值得關注，這不僅意味着騰訊音樂可以加速做業務整合，融入聽書用户之外，還可以開啓回購了（公司現金餘糧較高，商業模式現金流量良好，去年 3 月宣佈的 2 年 10 億回購預算還沒怎麼用，如果正常推進，加上 3.7 億的分紅，140 億市值隱含總股東回報接近 10%）。

（1）總營收增長 7%，訂閲收入增長 6.6%，從本季度開始公司不再披露付費用户情況。按照公司上季度提及的降低付費門檻做用户粘性的戰略，海豚君估算 Q1 淨增訂閲用户 100 萬，ARPPU 環比下降至 11.7 元（僅供參考）。

（2）非訂閲收入（廣告 + 線下演唱會 + 數字專輯等）增長 28%，環比放緩，可能與 Q1 春節較晚放大了演唱會相對淡季的影響有關，不過這個增長仍算強勁。

（3）社交娛樂收入下降 11%，又進一步惡化。除了直播一直受影響之外，結合 QM 數據，應該是 K 歌業務受傳統同行、AI 等競爭影響較大，目前 AI 在 C 端用户的主要應用場景就是翻唱歌曲，這與 K 歌場景體驗存在一定的重合，因此看到全民 K 歌活躍用户持續下滑。

（4）毛利率 44.9% 環比提升 30bps，得益於非訂閲業務的收入佔比提升（廣告等都是高毛利率的業務），以及版權成本的規模優化。經營費用上，銷售費用保持高增長，體現公司當下積極開展業務、推廣獲客的持續性動作。不過管理費用同比持平，環比下降，體現的可能就是員工優化。$騰訊音樂(TME.US) $騰訊音樂-SW(01698.HK)

0512 ｜海豚君重點關注：🐬 宏觀/行業 1、美國勞工統計局將於北京時間週二 20:30 公佈 4 月 CPI 數據，市場預期同比升至 3.7%-3.8%，環比 0.6%，核心通脹受租金與油價支撐。該數據為美聯儲 6 月議息關鍵依據，若通脹超預期，將壓低降息預期、推高美債收益率，短期壓制全球風險資產；若低於預期，或重啓寬鬆交易，利好成長板塊與港股科技...

以下為海豚君整理的$Circle(CRCL.US) Q1 2026 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《Circle：稀爛行情，穩定幣第一股照樣擴張》一、財報核心信息回顧 1. 業績指引：維持 2026 全年指引不變，但不包含 Arc 代幣預售、Arc 激勵計劃及相關收入的未來財務影響；計劃在下次財報電話會中提供更新指引。2. 收入與利潤：總收入及儲備金收入 6.94 億美元...

美東 5 月 11 日盤前，穩定幣第一股$Circle(CRCL.US) 發佈了 2026 年第一季度業績。需要明確的是，由於 USDC 規模、儲備資產利率公開已知，因此佔比 95% 的利息收入基本可以確定，因此 Circle 大部分時間股價波動都隨 USDC 市值變化，背後本質也就是降息預期、加密資產政策變化等深度掛鈎。財報能解讀出的預期差信息，就在於其他非利息收入，公司內部經營效率以及指引所體現的中長期戰略目標...

Circle 1Q26 火線速讀：需要明確的是，由於 USDC 規模、儲備資產利率公開已知，因此佔比 95% 的利息收入基本可以確定，Circle 大部分時間股價波動都隨 USDC，背後本質也就是降息預期、加密資產政策變化等深度掛鈎。

財報能解讀出的預期差信息，就在於其他非利息收入，公司內部經營效率以及指引所體現的中長期戰略目標。

Q1 業績整體看似低於預期，但核心指標實際並未 miss：

（1）收入預期差：主要源於利息收入上，這屬於上述所説的公開數據，裏面更多是統計滯後的因素；但體現生態擴張（CPN、Arc 鏈等）的其他收入超預期。USDC 平均流通規模 752 億，環比有所減少，主要受到加密貨幣交易行情影響，USDC 在穩定幣中的市場份額保持 28% 不變。

（2）利潤承壓：經營利潤同比下滑顯著，同樣是因為剛性的投入週期下，佔比較大的利息收入一旦受影響，對利潤的變動會非常敏感。

不過，由於 Circle 平台留存的 USDC 份額繼續增長下（環比提高 1pct 至 18%），儲備利息收入的對外分成比例略微下降了 1pct，未來有望繼續優化，提升盈利能力。

另外，Q1 財報中管理層對 2026FY 的指引上，對全年經調整經營費用區間（5.7-5.85 億）保持不變，優於市場更高的投入預期（7.25 億）。

（3）電話會關注：上週 CLARITY 法案迎來新的進展，目前已經就折中方案進行推進，但細節還需逐步明確，結合 Coinbase 管理層對夏末之前落地的預期，可以關注 Circle 管理層的説法進行印證。

除此之外需要關注電話會的內容，就是管理層如何對當下的高投入和未來會形成的產出，如何平衡節奏的問題。$Circle(CRCL.US)

0511 ｜海豚君重點關注：🐬 宏觀/行業 1、美國總統特朗普將於 5 月 13—15 日對中國進行國事訪問，這也是時隔 9 年美國總統再訪華。此次元首外交具戰略引領意義，有助管控分歧、穩定中美關係，為全球注入確定性；關注經貿、科技等領域互動對資產價格的短期催化與長期影響。2、伊美談判惡化，伊朗要求 30 天內解除石油制裁並確立霍爾木茲海峽控制權，特朗普公開稱稱 “完全不可接受”...

以下為海豚君整理的$Block(XYZ.US) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《美版 “支付寶” Block：增長靠信貸，利潤靠裁員？》一、財報核心信息回顧 1. 業績指引（上調）：FY2026 全年毛利潤上調至 123.3 億美元（同比 +19%，較此前上調 1 個百分點）；調整後營業利潤上調至 33.4 億美元，利潤率 27%（較此前上調 1 個百分點）；調整後稀釋 EPS 3.85 美元（同比 +62%）...

美版支付寶--$Block(XYZ.US)（XYZ.US）今早（5.8）美股盤後，公佈了 2026 年 1 季度財報，本季度業績表現不錯，營收和利潤釋放都好於預期，且趨勢向好，對下季指引同樣不錯 ，具體來看：1、增長利潤都不俗：公司本季總營收同比增長約 5%，主要是比特幣收入大幅下滑的影響。剔除比特幣後的核心收入約 42.6 億，同比增長近 23%，相比上季繼續小幅加速近 1pct，明顯好於彭博預期...